金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财政部部长贝森特举行视频通话，双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。双方均认同中美经贸关系的重要性，双方同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。 2.国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究服务贸易和服务消费有关工作。会议指出，要打造一批服务贸易综合改革开放平台，拓展服务贸易、数字贸易多双边和区域合作；要推动服务消费高质量发展，实施服务消费提质惠民行动，支持服务消费场景创新、业态融合、产业集聚，完善文化旅游、餐饮住宿、养老托育、数字消费等领域标准。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.国务院国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动。会议强调，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域加快掌握“根技术”，坚定攻关大模型，积极参与开放生态建设，推动产生更多“从0到1”的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展。 4.央行：扩大民营企业债券融资规模，强化民营企业债券风险分担，支持民营企业发行科创债券、绿色债券、资产支持证券等融资工具；健全民营中小企业增信制度，破解民营中小企业信用不足、信息不对称等融资制约；优化产业链供应链金融服务，支持产业链上民营企业便利融资。 研究员：沈忱CFA 5.中国人民银行、国家外汇局召开2025年全面从严治党暨纪检监察工作会议。会议指出，建立健全“更加便利、更加开放、更加安全”的外汇管理体制机制，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，完善外汇储备经营管理。 期货从业证号：F3053225 6.2月LPR按兵不动：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，为连续4个月维持不变。 7.香港交易所宣布，将优化证券市场的股份交收费结构，以提高市场效率及确保有关收费与交易金额更紧密挂钩。新的费用结构旨在确保市场整体开支不会因而增加，平衡所有交易规模的费用成本。 8.美国2月Markit服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。 9.美联储会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。根据公布的会议纪要，与会者“普遍指出了通胀前景的上行风险”，而不是就业市场的风险。与会者特别提到了贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治发展扰乱供应链的可能性或家庭支出强于预期可能带来的影响。 10.美国上周初请失业金人数为21.9万人，预期21.5万人，前值自21.3万人修正至21.4万人；四周均值21.525万人，前值自21.6万人修正至21.625万人；至2月8日当周续请失 业金人数186.9万人，预期187.1万人，前值自185万人修正至184.5万人。 11.日本1月核心CPI同比升3.2%，为2023年6月以来最大升幅，预期升3.1%，前值升3%。日本1月全国CPI同比升4%，预期升4%，前值升3.6%；环比升0.5%，前值升0.6%。 12.欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47.0，1月终值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，1月终值51.3；综合PMI初值50.2，预期50.5，1月终值50.2。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡上行，上证50指数一周涨0.8%，沪深300指数涨1%，中证500指数涨1.84%，中证1000指数涨3.21%。沪深两市合计成交9.41万亿元，日均成交较上周增加9.7%。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2503一周涨0.96%，IF2503涨1.07%，IC2503涨1.93%，IM2503涨3.24%。IC、IF、IH和IM日均成交分别增加15.1%、13.4%、14.3%和12.3%；日均持仓分别下降0.2%、1.6%、-1.4%和0.5%。 本周市场出现震荡，上半周股指一度下跌，特别是周二科技股普跌使股指全线回调，但周三市场就出现阳包阴，周五市场更是在港股大涨的带动下再现科技股牛市，科创50指数突破去年10月的高点，创出新高。可见，科技股仍是市场的焦点，而与之前行情不同的是在港上市的国内互联网龙头公司成为了市场的主力，也助推了A股行情。因此，需要分析港股互联网龙头的前力与估值，A股映射公司的情况，进而有助于研判A股行情。 恒生科技指数今年以来已经大涨31%，但目前估值仍偏低，当前市盈率为24.66倍，处于近5年29%的分位值，5年均值为34.15倍，+1倍标准差为45.35倍，从估值看仍有上涨空间。国务院国资委2月19日召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强调国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，加速推进成果转化和产业化发展。各地政府也在加快推进人工智能的发展，政策面的支持也为行情打下基础。A股虽然没有互联网大厂，AI应用的中小公司已经大涨，但运营商、芯片龙头仍有不小的上升空间，可以成为科技行情的中流砥柱。 美国股市周五夜盘出现较大下跌，纳指跌2.2%，本周累跌2.51%，创去年11月以来最大单周跌幅。美国1月房价创历史新高，房屋销售急剧下降，引发了投资者对经济放缓和通胀顽固的担忧。下周英伟达将公布财报，市场震荡可能再现。这些可能会影响A股投资者情绪，放大连续上涨后需要整理的震荡。 综上所述，我们仍看好A股的前景，需要警惕市场可能产生的需要。 金融期权：本周A股市场普涨，全市场成交额回暖。宽基指数普遍收涨,风格上中小市值成长风格表现偏强。 期权方面，本周市场震荡上行，多数期权品种日均成交量回暖。沪市500ETF与深市创业板ETF期权日均相对活跃。隐波方面，隐波表现分化，本周科技板块表现强势，创业板ETF科创50ETF涨幅较大，期权隐波水平有所反弹。波动率卖方策略上，品种间表现分化，大市值类的期权如50ETF，300ETF和深100ETF期权波动率卖方策略依然获得正收益。其余品种波动率卖方策略收跌。 节后A股市场表现强势，多数宽基指数连续日上涨，市场情绪回暖。标的实际波动有 所上行，但隐波水平依然回落，导致隐波溢价持续回落。从日内来看，隐波与标的走势的正相关性逐渐明显，同时弹性较节前明显上行。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面继续调整。截至周五收盘，30年期主力合约周-2.23%，10年期主力合约周-0.67%，5年期主力合约周-0.37%，2年期主力合约-0.11%。截至周五，按中债估值计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别约为6.516%、2.021%、2.154%、2.140%；下季合约IRR分别约为2.138%、1.748%、2.086%、2.336%。 受春节假日影响，1月经济数据按惯例将与2月数据合并在3月公布，因此本周处于月度宏观数据空档期。而高频数据方面，我们较为关注的地产销售表现分化，一方面节后30大中城市商品房销售面积基本与去年节后持平，回升速度相对偏慢；但北京、上海、深圳、杭州等部分核心城市二手房销售热度仍高，明显强于去年节后同期，且价格方面也继续有所企稳。 流动性方面，本周央行流动性投放仍较为克制，叠加税期和地方债供给放量，市场资金面延续收敛态势。截至周五，DR001、DR007分别升至1.9499%、2.2156%，较上周同期分别上行3.64bp、27.44bp。随着股市走强，非银流动性分层也稍有加剧，截至周五，R001、R007分别升至2.15%、2.31%附近。“长钱”方面，银行负债端压力不减，本周同业存单利率继续攀升，1年期国有和股份制银行同业存单利率升至1.9550%，较上周五大幅上行15bp。 下周随着月末临近，预计季节性因素仍将对资金面有所扰动。但考虑到税期影响将逐步减弱，政府债券净缴款回落至4470.30亿元（本周为5725.45亿元），周二央行将对本月到期的MLF进行续作，以及月末财政支出加快等，我们倾向于认为资金偏紧边际上或将出现改善。当然，央行态度仍将决定资金面的实际变化。 基于资金面趋紧仍将延续，长债供给有所放量以及地产销售具有韧性等考量，我们上周开始提示阶段性做空T、TL下季合约（即移仓完成后的主力合约）。本周市场实际走势基本符合我们的预期。截至周五收盘，10Y、30Y活跃券收益率已分别回升至1.7275%、1.9150%，接近我们此前认为隐含20bp降息幅度的合理运行中枢1.75%、1.95%。 后续来看，近期部分科技企业资本开支的大幅增长，令市场看到了未来AI和云计算基 础设施建设创造的明确需求，这一定程度上从经济增长和信贷扩张两个维度改善了此前在地产等传统行业景气度下行环境中市场偏悲观的预期，进而对债市构成额外利空。叠加“两会”临近，增量财政政策将逐步明晰，我们认为长债收益率或仍有一定反弹空间。而资金面方面，下周二是重要的观察时点。一方面税期对资金面的扰动结束；另一方面，央行将对本月到期的MLF进行续作，需关注其流动性投放态度是否出现边际变化。 操作上，单边建议投资者可关注阶段性做空长端的交易机会，逢高轻仓参与试空T、TL合约。但考虑到基本面暂不支持债市走势彻底反转，30Y国债老券流动性溢价偏高等因素，盘面大幅下跌时建议部分兑现盈利。 期现套利方面，TL合约IRR偏高主要是周五期债收盘后，现券收益率继续上行所致。盘中来看，市场情绪转弱后，TL合约贴水幅度实际不低，叠加其CTD券流动性溢价较高，与同期限活跃券收益率利差已走阔至11bp，我们建议投资者关注TL下季合约潜在的反套机会（即做空30Y活跃券的同时，做多TL下季合约）。与此同时，当前TS下季合约IRR升至2.3%上方，建议投资者可继续关注TS下季合约潜在的期现正套机会。 曲线交易方面，当前现券收益率曲线斜率较为平坦，各关键期限的利差已压缩至历史偏低分位数水平。但资金价格走高增加了持有短端期债的性价比，且未来降息预期仍在，期债盘面隐含的远期收益率曲线斜率的平坦化程度要明显弱于现券。在此情况下，我们仍建议曲线交易暂观望为主，等待更为明确的政策驱动。 跨期套利方面同样建议暂观望为主，等资金面转松信号与待政策面的驱动。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢高轻仓试空T、TL下季合约，关注TL反套、TS正套机会。 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货