流动性跟踪：资金面还要闯三关

评级及分析师信息 资金面再度转紧，隔夜和7天资金利差缩小，资金分层基本消失，甚至银行资金成本 一 度高于非银。银行负债端压力大，仍然是核心症结。根据最新披露的存款数据，2025年1月新增非银存款为-11100亿元，同比少增16626亿元，指向非银存款流失还在持续。自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布以来，非银存款累计下降4.1万亿元，同比少增5.7万亿元。存款持续流失带来银行负债端压力加大，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上，银行融出资金大幅下滑，从去年底的每日4-5万亿大幅至1.5万亿以下。负债短缺，同业存单利率也大幅上行，部分期限已接近1年期MLF利率2.0%，或已具备配置价值。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 往后看，下周（2月17-21日）资金面利空因素偏多，还要闯三关。一是政府债发行上量，单周净缴款达到5000亿+，显著高于前几周的2000亿+，不过央行可能出于配合财政的考量而加大投放；二是公开市场到期量较大，18日MLF到期5000亿元，加上逆回购合计到期1.5万亿元，按照此前经验，MLF到期多用逆回购填补短期资金缺口，这意味着逆回购存量可能维持在1万亿以上的高位，银行在逆回购利率基础上加点融出，资金价格可能继续偏高；三是税期，纳税申报截止日推迟至20日，21日和24日走款，不过2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月。资金面面临多重扰动的情况下，资金面或难显著转松，可能维持紧平衡状态。 ►公开市场：2月17-21日，央行公开市场到期15443亿元 2月10-14日，央行净回笼4849亿元。截至2月14日，逆回购余额10443亿元，较2月8日的16192亿元下降。2月17-21日，央行逆回购到期10443亿元，MLF到期5000亿元，共计15443亿元。 ►票据市场：利率小幅上行，大行转为卖票 各期限票据利率均小幅上行，大行转为卖票。2月14日相对8日，1M、3M和6M转贴现票据利率分别上行20bp、17bp和12bp。2月10-14日，大行也转为卖票，累计净卖出50亿元（截止14日，2025年2月累计净买入1058亿，2024年2月累计净买入55亿）。关注2月下旬票据利率和大行卖票是否持续。 ►政府债：净缴款5175.5亿元 2月17-21日，政府债计划发行量为6155亿元，其中国债880亿元，地方债5275亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为5175.5亿元，高于前一周的2643亿元。 ►同业存单：净融资5771亿元，利率上行，期限拉长 2月10-14日，同业存单发行7902亿元，净融资5771亿元，发行期限拉长。一级市场方面，2月13日相对2月8日，1年期限股份行同业存单发行利率上行9bp至1.77%。二级市场方面，存单收益率均大幅上行，曲线倒挂情况加剧，1个月、3个月、6个月、9个月和1年期AAA同业存单收益率分别上行23bp、19bp、15bp、16bp和13bp，分别收至1.93%、1.90%、1.86%、1.86%和1.81%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面又转紧，银行供给再创新低........................................................................................................................................................32.超储更新.........................................................................................................................................................................................................93.公开市场：2月17-21日，央行公开市场到期15443亿元.............................................................................................................94.票据市场：利率小幅上行，大行转为卖票.........................................................................................................................................115.政府债：净缴款5175.5亿元..................................................................................................................................................................126.同业存单：净融资5771亿元，利率上行，期限拉长....................................................................................................................137.风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：银行资金供给再创新低....................................................................................................................................................................3图2：利率周度平均值环比变化：7天和隔夜利率均上行，存单利率也多上行........................................................................5图3：2月10-14日，R007和DR007利差为[-2,9]bp（2月5-8日为[0,20]bp）....................................................................5图4：2月10-14日，银行间质押式回购日均成交5.0万亿元（2月5-8日为4.1万亿元）................................................6图5：2月10-14日，SHIBOR隔夜平均值1.86%（+7bp），7天1.81%（+7bp）...............................................................6图6：2月10-14日，上交所回购日均成交2.29万亿元（前一周为2.48万亿元）................................................................7图7：2月14日，FR007S1Y为1.69%（较2月8日上行9.5bp）............................................................................................7图8：2月14日，美元兑人民币中间价为7.1706（上周五为7.1699），逆周期调节因子运用加大.................................8图9：截至2月14日，逆回购余额10443亿元，较2月8日的16192亿元下降...............................................................10图10：2月10-14日，各期限票据利率均小幅上行........................................................................................................................11图11：2月10-14日，大行净卖出50亿元（2025年2月累计净买入1058亿，2024年2月累计净买入55亿）.11图12：2月17-21日，政府债周度净缴款5175.5亿元（前一周为2643亿元）.................................................................12图13：2月17-21日，同业存单到期4786亿元，到期压力上升.............................................................................................14图14：2月10-14日，同业存单加权发行利率1.80%（较前一周上行3bp）.......................................................................14图15：2月10-14日，同业存单募集率降至89.7%（前一周为91.2%）...............................................................................15图16：2月13日，股份行1年期同业存单发行利率1.77%（较2月8日上行9bp）.......................................................15图17：2月14日，1年期AAA同业存单到期收益率1.81%（较2月8日上行13bp）...................................................16图18：存单收益率曲线上行且倒挂加剧.............................................................................................................................................16图19：2月10-14日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为6.7个月）....................................................................17图20：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均上升............................................................................................17图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至56.8%（+26.8pct）...................................................................18图22：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至71.6%（+33.7pct）.