工程机械行业点评报告：重点项目规划及资金均提前发力，工程机械有望实现开门红

1月挖机内销超预期，专项债发行提速看好国内工程机械需求加速好转。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%，其中国内5045台，同比下降0.3%；出口7107台，同比增长2.2%。受春节假期影响，1月国内挖掘机市场在相对高基数的背景下依旧取得了较好的表现，预计随着节后复工复产，国内挖机需求有望加速复苏。另据今日工程机械统计，截至2月8日，全国已有16个省、市、自治区发布2025年重点工程项目相关投资计划，总项目数超1.3万个，总投资额合计超38万亿元。资金方面，1月份各地发行新增专项债40只，总规模达2048.0亿元，同比增加1480.2亿元，涨幅为260.7%。截至2月10日，年内各地新增专项债发行量2323.4亿元。各地政府积极布局，提前发力，为全年的经济发展奠定基础，也为后续基建项目的顺利推进提供了有力的资金保障。 1月装载机内外销均同比增长，电动化渗透率维持高位。2025年1月销售各类装载机7920台，同比增长1.5%。其中国内市场销量3706台，同比下降1.0%，降幅环比大幅收窄；出口销量4214台，同比增长3.8%，增速放缓。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2025年1月销售电动装载机1086台，电动化率达13.7%，其中3吨以下16台、3吨20台、5吨720台、6吨253台、7吨74台、8吨1台、滑移2台。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。 2024年工程机械出口额同比增长8.6%，累计出口额Top5中除美国外均实现同比增长。据中国工程机械工业协会数据，2024年12月我国工程机械出口贸易额为50.5亿美元，同比增长26.3%，维持高速增长。分区域看，2024年俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以63.6、40.5、25.6亿美元位列出口额前三位，同比分别+5.0%、-5.3%、+10.8%，同比均延续改善趋势。同比增速较高的国家主要分布在南美和中东区域，阿联酋、沙特阿拉伯、巴西的累计出口额增速保持领先，分别同比增长55.0%、47.5%、45.5%。 投资建议：内销方面，挖掘机市场在2024年3月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在2024年下半年也实现了同比转正，中挖则在2024年四季度也实现了转正。2025年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。出口方面，在低基数的背景下，2024年8月挖掘机出口同比首次转正，装载机的出口同比保持了高增长，中国工程机械在国际市场上仍有一定的竞争力，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持高速增长。推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、工程机械主要产品销量 （一）挖掘机 图表1 2016~ 2025M1 年中国挖掘机月度销量（台） 图表2 2016~ 2025M1 年中国挖掘机年度销量（台） 图表3 2016~2025M1 中国挖掘机销量及同比变化（台） 图表4 2016~ 2025M1 年中国挖掘机月度内销销量（台） 图表5 2016~ 2025M1 年中国挖掘机年度内销销量（台） 图表6 2016~2025M1 中国挖掘机内销销量及同比变化（台） 图表7 2016~ 2025M1 年中国挖掘机月度出口销量（台） 图表8 2016~ 2025M1 年中国挖掘机年度出口销量（台） 图表9 2016~2025M1 年中国挖掘机出口销量及同比变化（台） （二）装载机 图表10 2016~ 2025M1 年中国装载机月度销量（台） 图表11 2016~ 2025M1 年中国装载机年度销量（台） 图表12 2016~ 2025M1 年中国装载机月度内销销量（台） 图表13 2016~ 2025M1 年中国装载机年度内销销量（台） 图表14 2016~ 2025M1 年中国装载机月度出口销量（台） 图表15 2016~ 2025M1 年中国装载机年度出口销量（台） 图表16 2022~2025M1 年中国电动装载机月度销量及同比变化 二、工程机械相关行业数据 （一）行业景气度 图表17 2016 ~2025M1 中国小松挖掘机月度开机小时数（时） 图表18 2016~2025M1 中国小松挖掘机年度开机小时数（时） 图表19 2016~2025M1 庞源租赁月度吨米利用率 图表20 2016~2025M1 庞源租赁年度平均吨米利用率 （二）地产基建 图表21 2007~2024年新增中长期人民币贷款及中国挖掘机内销销量累计同比 图表22 2007~2024年房屋新开工累计面积及中国挖掘机内销6个月平均销量同比 图表23 2007~2024年中国基础设施建设固定资产投资完成额累计同比 三、工程机械出口 图表24 2016~2024年中国工程机械月度出口额（亿美元） 图表25 2016~2024年中国工程机械年度出口额（亿美元） 图表26 2024年工程机械产品进出口分类汇总表 图表27 2024年中国工程机械出口Top20国家出口额及同比变化 图表28 2024年中国挖掘机、装载机主要出口国家出口额（亿美元）