能源周观点：俄罗斯原油及成品油装船量大幅下降

原油 本周重大变化：无。 油价展望：短期看涨，2025年下半年偏空。目前油价已跌去俄罗斯受新制裁后的涨幅，充分计入俄乌和谈预期（俄乌战争对原油供应最大影响是本次制裁）。当下原油供需格局优于2024年，且各项利空短期难兑现，故2025年4月前油价有望上涨。2025年4月后，虽OPEC+按计划扩产不会致供应快速过剩，但可能打击油价情绪，且制裁对俄影响将减弱，油价将持续承压。 本周行情：2025年2月21日，布伦特期货价(连续)为74.43美元/桶，本周下跌0.31美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.40美元/桶，本周下跌0.34美元/桶。 供给端：短期看涨，中期偏空。截至2月22日的一周内，俄罗斯海运原油及成品油周均装船量降至2022年以来最低水平，短期影响较大；到2025年下半年，俄罗斯受制裁影响或将减小，OPEC+增产后供应将增加。 需求端：短期看涨。美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。 地缘政治：短期中性，中期偏空。俄乌和谈概率加大，存在解除对俄罗斯石油业制裁的预期，但兑现或需要较长时间。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美的快速去库与这个冬季气温偏低有关，在冬季结束后来自取暖需求的压力将降低；目前欧洲气价已大幅上涨，远高于2024年同期，对全球LNG进口需求竞争压力已有较充分的反应，因此我们认为后市将需要开始谨慎。 本周行情：2025年2月21日，TTF连一为13.64美元/MMBtu，较上周上涨下跌1.48美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，较上周上涨下跌1美元/MMBtu。HH连一为4.23美元/MMBtu，较上周上涨0.5美元/MMBtu。 供给端：短期偏多，中期中性。俄罗斯经乌克兰对欧洲管道断流持续发挥影响，但2025年LNG液化站投产规模高于2024年，一定程度缓解当前的供应紧张问题。 需求端：短期偏空，中期偏多。预计2月下旬欧美气温将回暖，将打压气价；2025年亚洲天然气需求或将保持较高增速，加大LNG进口的竞争。 煤炭 本周行情：2025年2月21日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为741元/吨，本周下跌22元/吨。 供给端：2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月8日的一周内，中国煤炭海运进口量为69.15万吨/天，进口量下降。 需求端：在截至2025年2月13日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为512万吨，节后耗煤量缓慢恢复。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 2025年油市将先紧后松 我们认为，目前油价已跌去俄罗斯受到新制裁后的涨幅，已充分计入俄乌和谈的预期（俄乌战争对原油供应最大的影响体现在本次制裁），目前原油供需格局好于2024年，而各项利空对供需的影响短期并不会兑现，因此在2025年4月之前，油价仍有望上涨。2025年4月后，虽然按目前计划OPEC+扩产并不会导致供应快速过剩，但或许会在情绪上对油价产生较大打击，同时随时间制裁对俄罗斯的影响也将降低，因此2025年4月后油价将持续承压。 2025年2月21日，布伦特期货价(连续)为74.43美元/桶，本周下跌0.31美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.40美元/桶，本周下跌0.34美元/桶。 图表1：油价结论：短期紧张长期宽松 图表2：原油期货价格(美元/桶) 在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美的快速去库与这个冬季气温偏低有关，在冬季结束后来自取暖需求的压力将降低；目前欧洲气价已大幅上涨，远高于2024年同期，对全球LNG进口需求竞争压力已有较充分的反应，因此我们认为后市将需要开始谨慎。 2025年2月21日，TTF连一为13.64美元/MMBtu，较上周下跌1.48美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，较上周下跌1美元/MMBtu。HH连一为4.23美元/MMBtu，较上周上涨0.5美元/MMBtu。 图表3：气价结论：气价对快速去库反应较充分，后市逐步谨慎 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 2025年2月21日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为741元/吨，本周下跌22元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 制裁持续影响俄罗斯原油及成品油装船量 制裁影响俄罗斯原油及成品油出口。在截至2月22日的一周内，俄罗斯海运原油及成品油装船量为565.26万桶/天，降至较低水平，1月10日受制裁的油轮原油及成品油装船量保持低迷。 图表6：本轮受制裁油轮装船量较低 图表7：俄罗斯海运原油及成品油装船量大幅下滑 原油数据更新 国内原油库存下滑 在截至2025年2月21日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.39亿桶，2025年1月下旬开始国内库存下滑较快。 图表8：国内原油库存开始下滑 国内主营炼厂开工恢复 在截至2025年2月22日和2月21日的一周内，全国市内拥堵指数为128.88，同比-1.55%，国内周均航班离港量为15496.6架次，同比-0.28%。在截至2025年2月20日和2月19日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为79.17%和51.45%，主营炼厂和地炼开工率背离。 图表9：公路出行同比下降 图表10：航空出行维持高位 图表11：主营炼厂开工率上升 图表12：山东地炼开工率下滑 美国成品油需求同比增长 在截至2025年2月14日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为823.9和436.4万桶/天，2025年截至2月14日，两类成品油的表需分别同比增长7.77和34.14万桶/天。 图表13：美国车用汽油消费量同比略增 图表14：美国馏分油消费量同比增速较快 美国原油产量保持在高位 在截至2025年2月14日的一周内，美国原油产量为1350万桶/天，产量处于高位。 图表15：美国原油产量处于高位 天然气数据更新 低温影响美国天然气开采 在截至2025年2月22日的一周内，美国干天然气产量为28.90亿立方米/天，同比-2.02%，受部分地区极寒天气影响，美国天然气产量下降。 图表16：美国天然气产量下降 欧美天然气去库较快 2025年2月20日，欧盟及英国天然气库存为429.36亿立方米，2025年2月14日，美国天然气库存为595.02亿立方米，2025年欧美天然气去库速度均较快。 图表17：近期欧洲天然气库存下降较快 图表18：美国天然气去库速度较快 欧洲天然气消费下降 在截至2025年2月20日的一周内，欧洲9国天然气消费量为14.90亿立方米/天，同比增长36.42%。 图表19：欧洲主要国家天然气消费量同比大幅增长 美国天然气需求同比增长 在截至2025年2月21日的一周内，四行业天然气消费量为35.92亿立方米/天，同比+41.57%。 图表20：美国天然气需求同比增长 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2025年2月17日，CCTD主流港口库存为7560.5万吨，同比+43.18%；截至2025年2月13日，重点电厂库存为1.09亿吨，同比+8.18%。 图表21：CCTD主流港口煤炭库存过剩 图表22：国内电厂煤炭库存仍过高 国内煤炭进口量下降 2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月8日的一周内，中国煤炭海运进口量为69.15万吨/天，进口量下降。 图表23：国内原煤产量增长 图表24：中国煤炭海运进口量下降 电厂耗煤量增速不及供应 在截至2025年2月13日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为512万吨，节后耗煤量缓慢恢复。 图表25：近期电厂耗煤量同比持平 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：冬季气温将影响天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。 3、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。 4、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径上存在差别。