周报 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：盘面当前演绎更多的是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 油脂：巴西大豆卖压后期预计仍有，豆油不追多，回调波段偏多。国际棕榈油有近端供需紧张及消息支撑，踏空者观望，不建议追多。国际棕榈油基本面近强远弱，3月产地供需预计仍紧，4月之后供需紧张预计逐渐转变，谨防去年行情重演。菜油观望。套利方面，P59做多暂持有。 生猪：短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面已率先跌破成本，仍需等待现货端下跌兑现，在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行的可能；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 玉米：在基层集中售粮结束前或新季播种前，预计落地政策仍将以利多为主，3月这个节点释放政策利空恐为时尚早，不过因今年待投放的政策性粮源较多，后续市场预计会面临较多政策利空传闻的扰动，但因本年度内玉米供应压力最大的阶段已然过去，玉米中期玉米价格底部相对坚实，本轮回调空间预计有限，建议市场不必过于悲观。 白糖：国际方面，国际原糖继续拉涨，巴西低库存以及新季衔接问题已开始交易，印度马邦和卡邦减产消息共同促进盘面上涨，3月前后国际原糖交易话题如期出现。郑糖自身驱动不足，国内处于累库小周期和增产大周期，长线大方向仍然保持逢高沽空不变，上方压力关注集团报价，但短期糖价存在原糖带动下的上涨机会。 棉花：短期，市场对于需求增量存有一定期望，不过当下还未体现，现货交投相对平淡，同时由于轧花厂点价压力下上方存有一定阻力，棉价整体或震荡运行，关注需求实际情况能否兑现。 观察池： 本周连粕再度突破上行，市场对于3月份国内现货再度紧张的预期主导市场。我们之前也说过，当豆粕的牛市启动之后，不会就很轻易地结束了。基本面梳理下跟之前变化不大，2-4月国内大豆到港量偏低，巴西收获进度有所加快接近五年均值，阿根廷依然面临干旱担忧，中国已暂停从五家巴西公司购买大豆，目前没有最新进展，应该是继续暂停的状态。之前连粕3月合约出现高位大幅回撤的情况，但应主要属于急涨之后的正常调整，或者是伴随着一些无法辨别真伪的传言的波动，比如“抛储”、“海关放松”等，国内下游现货市场恐慌情绪并未得到明显缓解。此外，我们之前曾经提示过，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。而今历史在不断重复，2025春节前行情已经启动，春节后从盘面表现及合约价差结构来看，上涨行情暂无结束的迹象。当然我国仍有较多的进口大豆储备可随时投放到市场中，从现货的角度，没有必要对远期的供应过于悲观，南美产量预期经过季节性波动后预计仍将大概率回到正常的轨道上。但是盘面当前演绎地更多地是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。总而言之，美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 本周棕榈油再次大幅飙升，领涨油脂板块。短期棕榈油强势直接原因是传言驱动，市场先传印尼3月可能禁止棕榈油出口，后消息看可能是限制出口。3月底是印尼开斋节，3月印尼国内需求比较旺。此外，因为斋月及开斋节放假，3月产地产量暂时还起不来，加上3月开始印尼B40全面实施，印尼限制3月棕榈油出口并不离谱。但目前看，传言可能为假。国内市场，国内豆油中期预计季节性明显降库。棕榈油暂无新增买船，3月国内库存预计下降较多，继续关注3-4月船期买船变化。国内菜油短期供需压力较大，高库存局面中期难改。操作上，巴西大豆卖压后期预计仍有，豆油不追多，回调波段偏多。国际棕榈油有近端供需紧张及消息支撑，踏空者观望，不建议追多。国际棕榈油基本面近强远弱，3月产地供需预计仍紧，4月之后供需紧张预计逐渐转变，谨防去年行情重演。菜油观望。套利方面，P59做多暂持有。 本周生猪盘面继续低位震荡，受标肥价差支撑，压栏及二育行为增加支撑猪价，但价格上涨后成交跟进有限，且增大后续出栏压力，价格上涨持续性较弱，仍可关注盘面布局空单机会。短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面已率先跌 破成本，仍需等待现货端下跌兑现，在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行的可能；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 本周玉米盘面重心下移，市场多条政策利空传闻流出，利空节点指向了3月份，但市场对传闻内容认可度较低，在保护农民利益及稳定新季玉米播种面积的预期下，在基层集中售粮结束前或新季播种前，预计落地政策仍将以利多为主，3月这个节点释放政策利空恐为时尚早，不过因今年待投放的政策性粮源较多，后续市场预计会面临较多政策利空传闻的扰动，但因本年度内玉米供应压力最大的阶段已然过去，玉米中期玉米价格底部相对坚实，本轮回调空间预计有限，建议市场不必过于悲观。 本周郑糖继续走强，国际原糖暂无止涨迹象，国际方面，国际原糖继续拉涨，巴西低库存以及新季衔接问题已开始交易，印度马邦和卡邦减产消息共同促进盘面上涨，3月前后国际原糖交易话题如期出现。继续关注印度出口实际落地情况及出口合同签订后的套保情况，目前国际糖价给出印度食糖出口利润空间，但是本榨季准许出口配额的合同签署落地时间仍需等待，如果国际糖价稳定在出口平价之上，或促进印度糖出口时间提前。国内方面，郑糖窄幅调整后继续跟随国际原糖大方向震荡偏多，郑糖自身驱动不足，国内处于累库小周期和增产大周期，长线大方向仍然保持逢高沽空不变，上方压力关注集团报价，但短期糖价存在原糖带动下上涨机会，更多关注原糖带动下郑糖期价向上的动能释放情况，同时，二季度中期进口糖时间窗口打开，关注内外价差变化。 本周郑棉继续震荡偏强。供给侧，新花丰产格局兑现且计价，后期关注是否存有“转圈棉”水分，关注商业库存去化速度。当下市场关注度集中于需求侧，棉花现货成交目前相对平淡，企业开机率回升至年前高位，布厂订单小幅增加不过仍以年前订单和散单为主。纱价较节前小幅上涨，各地交投活跃度不同，整体相对平淡。市场前期对于节后需求抱有一定期待，不过目前尚未体现，需要持续关注下游订单和现货成交情况。短期，市场对于需求增量存有一定期望，不过当下还未体现，现货交投相对平淡，同时由于轧花厂点价压力下上方存有一定阻力，棉价整体或震荡运行，关注需求实际情况能否兑现。 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构 成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。