一、宏观环境评述
1.1 经济：中国房价降幅放缓
- 2025年1月，中国七十大中城市新房均价环比萎缩0.1%，同比跌幅收窄至5.4%；二手房均价环比萎缩0.3%，同比跌幅收窄至7.8%。房价回落速度放缓，但整体仍偏弱寻底。
- 美国失业情况稳定，初请失业金人数为21.9万，续请失业金人数为186.9万。2月份NAHB住房市场指数回落至42，受关税不确定性、高房贷利率等因素影响。
1.2 政策：美联储继续按兵不动
- 美联储1月会议纪要显示，官员们对通胀回落趋势持谨慎态度，担忧特朗普2.0新政的通胀上行风险。市场主流预期美联储将在2025年6月降息，年内降息两次概率为48.1%。
- 美俄就乌克兰问题举行会谈，双方同意任命高级别团队负责谈判。欧盟将对俄罗斯实施第16轮制裁，包括禁止进口俄罗斯铝矿物等。
- 特朗普希望与中国达成协议，涵盖投资、商品及核武器安全等议题。中美双方官员正在拟定计划书，推动元首会面。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 2025年初，美国10年期国债利率先升后降，核心波动区间预计为4-5%。
- 美元指数短期冲高后回落至106.5下方，预计2025年继续偏强运行，核心波动区间为103-114。人民币汇率整体偏弱，核心波动区间为7.1-7.6。
2.2 市场投资情绪
- SPDR黄金ETF持有量为883.72吨，较2024年低点增长8.4%；SLV白银ETF持有量为13521吨，较2024年低点增长5.1%。
- CFTC数据显示，黄金基金净多率下降至33.8%，白银基金净多率微升至24.1%。黄金市场机构多仓量处于高水平区间，存在潜在踩踏风险。
2.3 贵金属回顾展望
- 2024年11月以来，金价上涨主要受中国印度节日金饰消费、特朗普2.0新政避险需求等因素推动。2月20日伦敦金价创2955美元/盎司新高。
- 中周期看，金价仍将延续上涨趋势，但上涨斜率放缓，波动加大。银价相对偏弱。短期看，金价各周期上涨趋势良好，建议投资者在设好止损的情况下继续持偏多思路。
2.4 贵金属相关图表
- 沪伦金银比值震荡回升，受全球制造业补库力度和央行宽松力度影响。
- 黄金与美元汇率和美债利率转为负相关，与原油正相关性减弱，与白银正相关性增强。
