粕类油脂周报

2025-02-24 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：供需延续收紧，期现偏强运行 目录 02油脂：基本面支撑仍存，走势高位震荡 01 豆粕：供需延续收紧，期现偏强运行 豆粕：供需延续收紧，期现偏强运行01 ◆期现端：截至2025年2月21日，美豆05合约报价1057.25美分/蒲，周度上涨3.75美分；华东豆粕现货报价3670元/吨，较上周上涨210元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2945元/吨，周度上涨62元/吨；基差报价05+710元/吨，周度上涨110元/吨。美豆05合约周度围绕1050美分附近波动，成本支撑叠加政策不确定影响美豆高位波动加剧，但南美丰产预期下美豆价格上方相对有限，国内大豆2-3月供需收紧，基差大幅走强带支撑期货合约偏强运行，但4-5月到港增加，豆粕上方价格受限，跟随美豆高位震荡，短期走势强于美豆。 ◆供应端：2月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，高于市场预期，2月27日市场将召开25/26年度美豆种植展望论坛，市场下调美豆种植面积预估。南美方面，巴西丰产预期不变，但收割进度偏慢或继续影响全球2-3月供应，截至2月21日，巴西MT收割进进度为66.2%，去年同期为76.44%。巴西降水减少促进巴西大豆收割进度的加快；阿根廷方面，大豆优良率继续下滑，截至2月19日阿根廷优良率为17%（+2%）阶段性干旱影响仍存，阿根廷产量存继续下调预期，关注后期降水情况。国内到港方面，国内来看，2025年2-3月到港量合计不足1000万吨，供需预期收紧，但市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪，但2月下旬至3月中旬，豆粕供需继续收紧趋势不变且贸易商手头合同有限，豆粕价格存上涨预期；4月下旬到港逐步增加，月度到港量在1000万吨以上，缓解前期供需矛盾。 ◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至2月14日，全国大豆库存为546.85万吨，较上周减少19.18万吨，降幅为3.39%；与去年同期相比，库存增加11.46万吨，增幅为2.14%。豆粕库存为43.39万吨，较上周增加1.09万吨，增幅为2.58%；与去年同期相比，库存减少23.99万吨，降幅达35.60%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期美豆、巴西大豆无较大扰动，市场关注点转移至阿根廷产量及美豆新作种植意向情况，国内采买情绪受到国内2-3月供需收紧逐步兑现，采买情绪再次升温，短期豆粕价格预计继续偏强为主，关注2月下旬至3月中旬实际供需情况；中长期，南美丰产格局下，巴西进口成本下降，叠加5-7月到港量再次突破1000万吨/月，高位回落风险加剧，但是特朗普上台后关税政策以及南美天气影响仍存，加剧豆粕价格波动。 ◆策略建议：豆粕M2505合约多单逢高分批减仓，上方关注3000-3050附近压力表现；M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权。 ◆风险提示：南美天气状况、美豆种植面积展望、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 周度行情回顾：截至2025年2月21日，美豆05合约报价1057.25美分/蒲，周度上涨3.75美分；华东豆粕现货报价3670元/吨，较上周上涨210元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2945元/吨，周度上涨62元/吨；基差报价05+710元/吨，周度上涨110元/吨。 重点数据跟踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2434亿吨，同比增加1185万吨，库销比30.61%。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据跟踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。 走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口成本继续回落。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹，3月中下旬存继续下跌可能。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 重点数据跟踪03 近月榨利：近期国内盘面表现强势，榨利有所好转，3月美湾亏损在70元/吨附近，3月巴西盈利在125元/吨。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 重点数据跟踪03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在658、404、420、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据跟踪03 全国豆粕库存大豆豆粕库存：截至2月14日，全国大豆库存为546.85万吨，较上周减少19.18万吨，降幅为3.39%；与去年同期相比，库存增加11.46万吨，增幅为2.14%。豆粕库存为43.39万吨，较上周增加1.09万吨，增幅为2.58%；与去年同期相比，库存减少23.99万吨，降幅达35.60%。 重点数据跟踪03 02 油脂：基本面支撑仍存，油脂走势高位震荡 油脂：基本面支撑仍存，走势高位震荡01 ◆期现端：截至2月21日当周，棕榈油主力05合约较上周涨290元/吨至9368元/吨，广州24度棕榈油较上周涨380元/吨至10310元/吨，05基差较上周涨90元/吨至942元/吨。豆油主力05合约较上周跌32元/吨至7932元/吨，张家港四级豆油较上周涨30元/吨至8430元/吨，05基差较上周涨62元/吨至498元/吨。菜油主力05合约较上周涨40元/吨至8839元/吨，防城港四级菜油较上周涨30元/吨至8810元/吨，05基差较上周跌10元/吨至-29元/吨，跌幅52.63%。本周油脂走势分化，其中棕油因为国内外供需紧张和印尼可能禁止出口的消息而表现偏强，而豆油受到南美天气炒作减弱和国内抛储消息的压制，走势偏弱。 ◆棕榈油：MPOB报告显示1月马棕油库存158万吨，低于市场预估，报告影响偏多。进入2月后，市场预计东南亚的传统减产季和印度斋月备货带来的需求增长将使得马棕油库存继续维持低位。不过高频数据显示2月1-20日马棕油出口环比下降0.3-8.1%，并未转为增长态势，且印度精炼商取消了原定于3-6月交付的10万吨棕油，打击出口。印尼贸易部官员则宣布并未考虑禁止棕油出口，市场担忧减退。另一方面，2月1-20日马棕油产量环比增长8.57%，出现反季节性增加。在高频数据不支持以及印尼限制出口被证伪的抑制下，马棕油涨势短期减弱，05合约关注4800压力位表现。国内方面，一季度买船偏少，2025年2-4油月均到港量在20万吨附近，预计进口量在5月份才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续缓慢去化。 ◆豆油：24/25年度巴西大豆收割进度大幅加快，未来1-2周阿根廷迎来降雨改善生长环境，当地大豆优良率上升，南美豆供应压力增加。USDA2月报告影响偏中性，无法提供额外支撑，均令美豆短期承压。不过阿根廷豆优良率仍处于绝对低位，南美地区大豆产量的不确定性仍然存在；叠加市场认为美国25/26年度大豆播种面积可能下降，以及川普宣称有望和中国达成新的贸易协定，限制美豆的下行空间。预计美豆05合约短期在1000-1100区间内震荡。国内方面，国内对美豆买船一般，导致2-4月份大豆到港量较少，2-3月期间部分油厂有停机计划。如果供应缺口无法填补，后续豆油去库有望加速。不过中储粮开始抛储大豆，缓解大豆紧张现状，导致近期国内豆油盘面表现受到压制。 ◆菜油：市场因为担心美国关税政策阻碍加菜油进口造成的压力已经释放。此外加拿大菜籽需求强劲，使得12月底加菜籽库存1138.2万吨低于去同1408.7万吨，显示本国菜籽供应较为紧张，都带动加菜籽价格回升，成本端支撑增强。国内方面，截至2月14日当周国内菜籽及菜油库存仍处于42和67万吨高位，供应非常充裕。不过国内对2025年远月菜籽采买进度偏慢，预估的2月菜籽进口量13万吨低于1月19.5万吨和12月60万吨。供应端压力减轻后，未来菜籽供应量下降将促使菜油开启去库进程。此外20日陈述会已经结束，意味着加菜籽反倾销调查进入最后阶段，将对盘面造成扰动。 ◆周度小结：短期来看，国内油脂品种间走势继续分化：受印度斋月备货启动、印尼将在3月份实施B40和国内棕油持续去库等利多的支撑，棕油在油脂中有望表现偏强。不过高频数据利空和印尼禁止出口传言被证伪，限制其上涨高度。豆油端，虽然面临国内一季度供应紧张带来的去库预期和美豆新作播种面积有望调降的支撑，但是南美豆供应压力逐渐增大等利空因素仍存，整体强度中等。菜油因为征收反倾销税的消息暂时没有下文，以及国内菜油累库的现状，跟随油脂整体走势震荡。中期来看，3-4月后随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂供应端压力增大，价格高位回调的可能性较高。此外菜油需要重点关注美加关系与反倾销调查结果。 ◆策略建议：豆棕菜05合约关注7600-8300、9000-9600和8600-9100运行区间。单边建议谨慎追涨，多单逐渐止盈。套利方面，关注棕油5-9价差做扩策略。 ◆风险提示：产地棕油产量及出口、印尼生物柴油政策、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、大豆抛储、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至2月21日当周，棕榈油主力05合约较上周涨290元/吨至9368元/吨，涨幅3.19%；豆油主力05合约较上周跌32元/吨至7932元/吨，跌幅0.40%；菜油主力05合约较上周涨40元/吨至8839元/吨，涨幅0.45%。 现货：截至2月21日当周，广州24度棕榈油较上周涨380元/吨至10310元/吨，涨幅3.83%；张家港四级豆油较上周涨30元/吨至8430元/吨，涨幅0.36%；防城港四级菜油较上周涨30元/吨至8810元/吨。 基差：截至2月21日当周，广州棕榈油05基差较上周涨90元/吨至942元/吨，涨幅10.56%；张家港豆油05基差较上周涨62元/吨至498元/吨，涨幅14.22%；防城港菜油05基差较上周跌10元/吨至-29元/吨，跌幅52.63%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB1月报告影响偏多04 MPOB1月报告：马来西亚1月棕油产量为123.7万吨，环比下降12.94%，低于市场预估132.3万吨。马来西亚1月棕油出口为116.8万吨，环比下降13%，高于市场预期114.52万吨。马来西亚1月棕油