【市场聚焦】花生：2025年1.0

本⽂定性抛砖引⽟，结合花⽣⾃⾝品种个性，以及油脂油料属性，梳理2025年⾏情的影响因素，并作初步展望分析。 【市场聚焦】花⽣：2025年 1.020250224 ▲时值蛇年正⽉下旬，花⽣开局显现四个特征：1、渠道商下游春节后补库“五天乐”，筛选⼚成品销路不旺。2、蛋⽩粕现货春节后强势，规模油⼚的春季采购活动逐步展开。3、连续两季增产的背景下，正⽉仍未出现可观的产地集中上货。4、春季进⼝到港延迟的预期仍未证伪。 ⼀、花⽣基础认知梳理有四 第⼀，花⽣期货⾃2021年上市，于2023年引⼊外资席位参与交易，其⾏情⾛势仍较为独⽴，归因⾃⾝基本⾯供需的本⼟定价和强季节性，以及产业成本壁垒下的交割博弈。 第⼆，本⼟定价逻辑，四年周期视⻆，推断2025年的花⽣⾏情不排除仍在年度级别的探底阶段。现货价格在2023年达峰回落后，在2024年秋冬已有探底之象，但价格并没有扎实落⼊[6000,8000]的历史低位区间，加之2024年是国内⽟⽶和⼤⾖的熊年，且花⽣已连续第三年获得了在秋冬季对⽟⽶的⽐价优势，这样的争地作物间⽐价关系仍然⽀持新季花⽣种植⾯积的维持。 第三，进⼝冲击逻辑，季节性视⻆，鉴于⾮洲花⽣产地局势仍不明朗，2025年中国进⼝花⽣难有显著增量，节奏上为到 港 延 迟 ， 春 季 到 港 量 或 较 少 ， 下 半 年 到 港 数 量 或 再 现2024年超预期多的情形。⾸先，进⼝花⽣总量不到总供给的⼗分之⼀，且以⾮洲油料为主，是近⽉交割博弈的重要影响因素。其次，当前⾮洲花⽣出⼝总量绝⼤部分来⾃苏丹和塞内加尔，且主要销往中国，然⽽，苏丹⽅⾯，该国笼罩分裂 阴 影 ， 且 冬 春 之 交 的 苏 丹 精⽶整 体 到 港 成 本 约 在 8100-8200元/吨，价格偏⾼打压中国贸易商进⼝积极性；塞内加尔⽅⾯，该国花⽣出⼝⽬前暂⽆明确开关消息，⽽往年12⽉末开关后即可陆续发运。 第四，⼤宗商品传导逻辑，中国是油脂油料净进⼝国，进⼝量世界第⼀，⽽花⽣及制品的数量占⽐微⼩。花⽣仁是⼀种价格⽐肩⼤宗植物油（⾖、棕、菜、葵）的昂贵油籽，作为油脂油料板块中的⾼价⼩品种，其现货端的波动时常通过蛋⽩粕⾏情对榨利的影响来实现，⽽花⽣期货⽅⾯，在较为远离指标合约⽉份的时段，或者现货购销清淡时期，其量价⾛势较为容易受到宏观经济温度、⼤宗油脂油料动向的影响。 ⼆、展望2025年花⽣，单看个性主线推演 1、预期上半年价格存在上⾏动能，⼀是价格开局在历史中位区间下沿，正⽉不⻅集中上货，规模油⼚亦有季节性刚需采购需要；⼆是近⽉交割原料的春季到港延迟；三是旧产季囤货亏损背景下，渠道投机资⾦在新产季以来保持谨慎，等待题材和机会。 2、预期下半年价格重⼼抬升的供给侧动能不⾜，逻辑在，花⽣扩种已两年，但仍然看好新季种植意向。 3、不排除年内需求端驱动的预期偏差，逻辑在，近年来花⽣仁成品需求积弱，部分通货改流向油⼚，若有成品端供需错配，驱动或在餐饮的超预期改善。 三、展望2025年花⽣，来⾃外围环境的影响 1、美国⼤⾖旧季利空出尽，以美国农业部1⽉供需报告为分⽔岭。【对花⽣：年度不利空】 2、棕榈油主产地东南亚，适逢3⽉份为斋⽉，届时⼈⼒投⼊减少⽽季节性减产，加之印尼计划于3⽉全⾯实施B40⽣物柴油计划，棕榈油产地的春季利多可期。【对花⽣：春季不利空】 3、南美⼤⾖存丰产预期，⼊夏开始集中到港，⾖粕的季节性卖压可期，该时段与花⽣⽣⻓期⾼度重合。【对花⽣：春夏之交利空】 4、东南亚和南美油脂油料产区在恩索循环的影响范围内，⽬前综合来看，2025 年初处于拉尼娜状态，之后可能向中性状态转变，年中预计为中性状态，但后续仍存在不确定性。【对花⽣：年度中性】 5、对⼤⾖、菜籽等⼤宗油脂油料⽽⾔，季节性⾛势的偏差因素有美国关税、中加关系等。【对花⽣：短期向上脉冲】 数据来源：iFinD、卓创资讯、Mysteel、其他公开资料，中粮期货研究院整理 李正邦中粮期货研究院农产品研究员交易咨询号：Z0021124 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。