长江期货市场交易指引

期货市场交易指引 2025年2月24日 宏观金融 全球主要市场表现 黑色建材 ◆螺纹钢：震荡运行◆铁矿石：短期见顶，高位震荡◆双焦：震荡运行，短线操作 有色金属 能源化工 棉纺产业链 ◆棉花棉纱：震荡偏强◆苹果：震荡偏强◆PTA：震荡调整 农业畜牧 ◆生猪：震荡偏弱◆鸡蛋：近月支持较强，远月逢高偏空◆玉米：震荡偏强◆豆粕：短期偏强，4-5月存回落预期◆油脂：区间波动 数据来源：同花顺，长江期货 宏观金融 ◆股指：震荡运行 震荡运行 行情分析及热点评论： 美国服务业PMI意外萎缩、创两年多新低，制造业扩张超预期；密歇根消费者长期通胀预期飙升至3.5%，创1995年以来新高，消费者信心低迷。美发布“美国第一”投资政策备忘录、美对我海事、物流、造船等领域宣布拟议限制措施，中国商务部回应：中方将密切关注美方动向，并采取必要手段捍卫自身合法权益。本轮上涨的特点是围绕产业突破，国内产业升级主导的风险偏好回升，对市场的提振效果较长久，带来的底部支撑较强，且两会预期与AI场景落地有望支持风偏，市场活跃资金聚焦科技成长板块，近期利好热点较多，但情绪指标久处高位，后续调整风险上升，股指或震荡运行。(数据来源：财联社、华尔街见闻) ◆国债：适时止盈 止盈观望 行情分析及热点评论： 周五对债市来说又是难受的一天，收益率继续保持震荡上行。尽管上午资金投放阶段性的缓解了市场对资金面的担忧，但在资金利率整体上保持高位运行的背景下，各类机构对后续资金预期并没有显著改善。经过本周几轮的短线买入试探，债券收益率并没有实质性的下台阶，相反进一步上台阶，基本上意味着短期内的利率阻力位失效，收益率进一步上行试探新的阻力位的概率较大。月末最后一周，政府债券发行继续放量，且还有不少NCD募集压力。近期收益率连续上行后出现的不是以往的逢调整买入 惯性思维，反而让越来越多的机构开始预期收益率更大幅度的调整。惯性买入思维的改变叠加月末利空因素较多，需要关注收益率进一步上行的动能。（数据来源：华尔街见闻） 黑色建材 ◆螺纹钢震荡 投资策略：震荡 行情分析及热点评论： 上周五，螺纹钢期货价格窄幅震荡，杭州中天螺纹3400，环比前一日上涨10元/吨，基差39（+7）。2月17日，中央召开民企座谈会，市场信心得到提振；产业方面，螺纹钢需求恢复进程较快，上周表需数据大超预期，螺纹累库速度放缓，预计很快迎来库存拐点；不过，2月20日、21日，韩国、越南相继对我国钢材出口征收临时反倾销税，钢材出口面临回落压力。后市而言：估值方面，当下螺纹钢期货价格略低于电炉平电成本，静态估值处于中性水平；驱动方面，国内政策、需求强度均还处于验证期，短期外需属于扰动因素，预计价格震荡运行为主，短期RB2505关注【3250-3400】。 (数据来源：同花顺iFinD，Mysteel) ◆铁矿石震荡 投资策略：震荡 上周盘面上涨明显，主要受终端成材销售火爆影响，北方山东热卷销售亮眼，杭州螺纹出库明显好转，带动黑色系集体翻红。供给方面，受之前飓风影响，澳洲发运量出现历史新低，巴西发运也正好同期走低，两者导致全球发运出现巨幅下滑，未来两周内海外供给走弱营造利好预期。到港量不及去年同期，同样还是受海外发运影响，高 港存存在边际减弱趋势。需求方面，铁水产量和钢厂盈利基本维持，钢厂铁矿库存继续被压制在低位水平。终端建筑需求恢复不明显，钢材出口仍有弹性空间。螺纹库存低位+表需超预期带来一波集体反弹，以修复钢厂利润。预计后续终端需求将会持续，但考虑到原料易获得和钢厂复产节奏，成材难以出现大的供需错配。因此，黑色系震荡偏强看待。关于反倾销，我们认为只会影响我国出口增长的斜率，依然看好今年钢材出口。综上，铁矿短期受库存边际好转和终端需求释放影响，偏强运行。预计两会前盘面高位震荡，创新高需要新的驱动。 ◆双焦震荡运行 行情展望：短线操作 行情分析及热点评论： 焦煤：供应方面，产地多数煤矿已恢复生产，焦煤整体供应逐步恢复。竞拍方面，近期随着煤价持续下跌，下游需求稍有提振，部分资源成交好转，竞拍成交价出现小幅探涨。需求方面，焦炭持续提降，部分焦企开始亏损，对原料煤采购较为谨慎，观望情绪较重；钢厂方面，钢材需求一般，导致钢厂开工积极性有限，铁水日产弱稳运行，对原料采购积极性不佳。综合来看，焦煤价格震荡运行，不过目前铁水产量较低低，市场存在下游旺季预期，钢厂或有复产动力，叠加原料绝对价格较低，一定程度上刺激市场情绪，需重点关注终端需求复苏节奏。（数据来源：同花顺、Mysteel）焦炭：供应方面，随着时间推进，原料煤价格逐步下跌至历年低位，入炉煤让利压缩空间缩小，同时焦炭接连提降，焦企利润整体窄幅收缩，盈利不佳，叠加出货困难，焦化厂存在部分减产。需求方面，受终端需求较弱影响，下游钢厂复产积极性一般，铁水增量缓慢，叠加钢厂原料库存较高，采购较为谨慎，部分钢厂出现控量行为。综 合来看，焦炭基本面略显宽松，焦炭价格整体承压，短期价格或延续弱势震荡，不过目前铁水产量偏低，旺季临近下游钢厂或有复产动力，叠加原料绝对价格处于较低位置，一定程度上刺激市场情绪，重点关注焦炭产量变化及钢厂复产情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 有色金属 ◆铜震荡偏强 行情展望：区间偏强震荡运行 行情分析及热点评论： 本周铜价高位回落后震荡回升。市场焦点依然在于美关税对于全球贸易关系的影响，特朗普后续关税政策以及美联储政策前景亦存在不确定性。国内中央政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，积极性信号对市场情绪有所提振。基本面上，铜精矿现货TC仍然处于负数，精矿供应紧张不减；但受长假期影响社会库存仍处于积累状态，但增量明显放缓，现货市场随着假期结束逐步回归正轨，市场消费逐步体现出活力。最近一段时间AI接续新能源成为经济热点，算力需求或再次引发铜需求的额外增长，铜价在旺季逐步回归的预期及特朗普关税施压的综合影响下保持震荡偏强的局面。技术上看，沪铜维持震荡上行趋势，短期运行区间或在76500-79500之间。 ◆铝中性 行情展望：震荡偏强 行情分析及热点评论： 整体矿端供应逐步好转、价格逐步下行。氧化铝运行产能周度环比上升10万吨至9195 万吨，氧化铝库存周度环比小幅增加1.1万吨至323.6万吨。山东某150万吨氢氧化铝项目逐步贡献氧化铝产量，广西地区某氧化铝厂二期第一条线开始出成品，不过亏损压力下更多氧化铝厂可能提前进行计划性检修。电解铝运行产能4390.4万吨，周度环比上升3.5万吨。中铝青海产能扩建升级项目逐步启槽，贡献产能净增量10万吨，双元铝业、新疆农六师基本完成投产计划，贵州安顺仍在复产。去年底因成本或检修原因减产的四川铝企积极复产中，广元林丰春节后通电复产，四川启明星加快复产并将于3月满产，广元弘昌晟预计4-5月满产，博眉启明星预计3月满产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.8%至61.6%。库存方面，铝锭、铝棒社库继续季节性累库。国内两会在即，外部关税和经济下行压力之下，经济刺激政策仍然值得期待，叠加旺季到来，短期仍然建议适度逢低布局多单。但美国钢铝关税将于3月12日生效，届时将面临价格回落风险。 ◆镍中性 行情展望：震荡运行，建议逢高做空 行情分析及热点评论： 宏观面，随着目前特朗普推迟对墨加两国征收关税，投资者对关税担忧暂时减弱。美元指数跌至周内最低水平，为金属走势提供支撑。镍矿方面，印尼镍矿升水上调，菲律宾参议院通过禁止原矿出口的法案，镍矿端支撑走强。精炼镍方面，国内华东地区厂家维持投产，精炼镍产量持续攀升，国内库存累库。镍铁方面，矿端整体维持强势下镍铁边际上移，下游不锈钢需求偏强，镍铁短期价格预计较为强势。不锈钢方面，2月300系不锈钢粗钢排产168.3万吨，环比增加7.46%，同比增加27.03%。当前市场处于淡季，下游以刚需采购为主。硫酸镍方面，当前三元产业链对硫酸镍需求有限，硫 酸镍供需双淡下疲弱持续，价格维持低位平稳。综合来看，镍供给过剩格局下基本面偏空，关注宏观事件影响，建议观望或逢高做空。 ◆锡中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 据安泰科，1月国内精锡产量为1.63万吨，环比减少8.7%，同比减少8%。12月锡精矿进口3706金属吨，环比减少27%，1-12月累计进口量同比减少4.5%。1月份印尼精炼锡出口量为1566吨，环比减少67%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，12月国内集成电路产量同比增速为12.5%，全球半导体贸易组织统计2024年全球半导体销售额增速将同比增长13%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周增加1367吨。市场担忧刚果（金）局势对锡矿供应形成扰动，缅甸佤邦锡矿开采未恢复，1月印尼精锡出口处于季节性低位，下游半导体行业复苏有望对需求形成支撑。近期锡原料端短缺仍然存在，但后期印尼精锡供应形成补充，建议持区间交易思路，参考沪锡03合约运行区间25.5-27.5万/吨，建议持续关注缅甸复产进展及下游需求端回暖情况。（数据来源：SMM，安泰科，iFinD) ◆白银中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 美联储公布1月会议纪要，显示通胀压力仍存。美国1月PPI同比数据超预期，市场 预期下次降息时间为9月。美国1月非农就业人数低于预期，失业率低于预期，特朗普宣布将征收对等关税，市场担忧贸易战将推高通胀，美联储1月议息会议暂停降息。地缘紧张局势持续，驱动贵金属价格偏强震荡。美联储暂停降息，鲍威尔表示通胀仍然需要取得实质性进展，政策立场转为通胀与就业并重。欧央行1月议息会议如期降息25基点。市场预计美联储3月议息会议仍会维持利率不变，鹰派降息指引之下，以及经济软着陆预期背景下，美联储后续降息幅度较难边际加大，央行购金需求和避险情绪对贵金属价格形成支撑。策略上建议持区间交易思路，参考沪银04合约运行区间7700-8500。消息面建议关注周五公布的美国1月核心PCE物价指数年率。（数据来源：金十财经，SMM，iFinD) ◆黄金中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 美联储公布1月会议纪要，显示通胀压力仍存。美国1月PPI同比数据超预期，市场预期下次降息时间为9月。美国1月非农就业人数低于预期，失业率低于预期，特朗普宣布将征收对等关税，市场担忧贸易战将推高通胀，美联储1月议息会议暂停降息。地缘紧张局势持续，央行购金进程延续驱动黄金价格偏强震荡。美联储暂停降息，鲍威尔表示通胀仍然需要取得实质性进展，政策立场转为通胀与就业并重。欧央行1月议息会议如期降息25基点。市场预计美联储3月议息会议仍会维持利率不变，鹰派降息指引之下，以及经济软着陆预期背景下，美联储后续降息幅度较难边际加大，央行购金需求和避险情绪对贵金属价格形成支撑。策略上建议持区间交易思路，参考沪金04合约运行区间660-693。消息面建议关注周五公布的美国1月核心PCE物价指数 年率。（数据来源：金十财经，SMM，iFinD) 能源化工 ◆PVC：中性 行情展望：低位震荡。 行情分析及热点评论： 2月21日PVC主力05合约收盘5263元/吨（-27），常州市场价5020元/吨（0），主力基差-243元/吨（+27），广州市场价5190元/吨（0），杭州市场价5060元/吨（0）；兰炭中料745（0）元/吨，乌海电石2450（0）元/吨，乙烯7700（0）元/吨。长期看PVC需求在地产拖累下持续低迷，出口受反倾销和BIS认证等压制，且出口体量总体占比小；供应端仍有新投计划，且烧碱利润高开工持续维持高位，库存高企供应压力较大；基本面依旧是需求不足、产能过剩，供需宽松格局。一季度不少新产能投放，出口预计有一定支撑，但地产低迷内需疲弱，整体PVC去库压力较大。整体预期震荡运行，基本面驱动有限，跟随宏观趋势。后期关注新增投产进度、春检落地情况、下游复工以及出口情况等，政策端关注两会以及美联储降息、特朗普上台后的政策变化等。（数据来源：隆