铜：宏观贸易预期摇摆，资金聚焦异动频频

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口铜：宏观贸易预期摇摆资金聚焦异动频频 有色（铜） 2025年2月23日 主要结论 从宏观方面来看，美国特朗普政府的重大政策转变正影响全球市场，其中大宗商品市场2月重点聚焦地缘博弈、贸易关税等方面。近年来，全球宏观变局加速演进，尤其是2024年海外超级选举年叠加大国博弈地缘乱局进一步冲击国际经贸关系。东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，世界各国的和平发展与安全治理遭遇现实主义威胁。面对危机、冲突甚至战势升级，灰犀牛临近黑天鹅乱舞冲击着各国产业链安全，全球新一轮科技创新从合作到竞争到对抗，关键性产业链科技竞争加剧、资源品面临大国之间供应链争夺，不断出现一系列突发地缘政治因素导致大宗原料经贸重塑与供需错配。在这样的背景下，特朗普加征钢铝关税的举措引发了诸多关注，对包括铜铝钢材黄金等商品贸易可能带来后续更多的深远影响。 国信期货交易咨询业务资格：目前全球正处于上一轮“传统制造业发展”阶段中后期和新一轮“科技创新产业变革”阶段的中前期，中国实体经济增长从传统制造业分工下的“世界工厂”逐步向新质生产力引领的“先进产业体系”转型。目前我国铜为代表的有色产业链比较完整且规模庞大，考虑到我国建立的比较完整的工业体系还有进一步升级转型空间，且我国人口基数巨大、区域发展不平衡，要真正完成工业化转型升级、全社会电气化及智能AI网联发展还有极大升级潜力。而考虑到我国制造业体系齐全及内外消费双循环战略发展，预计我国将在更长时间内持续维持在铜消费的高峰平台期，中国铜消费峰值的最早预估时点或将延长至2025-2030年左右，而2024年全球铜价大涨屡创价格纪录后快速回落，也受到更多金融属性和中长期行业预期推动。 证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com 从铜产业基本面而言，当前我国有色为代表的大宗商品板块仍可总结：“宏观地缘政策主导市场、现实与预期冰火两重天”，现阶段全球矿业资源为代表的供应不足题材仍发酵，同时相关国家频频禁止或限制贸易、国有化或强制转让、提高特许权权门槛、停止或重新谈判现有商业合同等措施加剧市场风险，然而供需短期错配并不能支持原料端价格持续健康牛市，更多是上游关键资源品的畸形繁荣。目前国内外与产业政策的利好预期加大，其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的“弱现实强预期”题材炒作行情，然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续？需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激，尤其是铜为代表的大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化更敏感。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 我国春节长假过后，我国从传统淡季中复苏，下游行业加大开工的表现强于预期，显示出2025年我国多家精铜杆大中型企业在手订单较稳定，预计2025年大企业景气度稳定扩张而中小企业持续萎缩态势将延续。考虑到宏观重塑供需贸易格局，聚焦铜金融定价异动频发，预计资金豪赌宏观政策、大国博弈冲击地缘、国际产业经贸低效高成本不稳定成新常态,上半年铜价可能呈现多轮巨幅震荡，过程中需警惕铜价重演多轮过山车式行情异动风险，3月铜价将主要围绕75000-82000元/吨附近高位震荡。 一、大宗商品热点跟踪-宏观热点 近年来，全球宏观变局加速演进，尤其是2024年海外超级选举年叠加大国博弈地缘乱局进一步冲击国际经贸关系。东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，世界各国的和平发展与安全治理遭遇现实主义威胁。面对危机、冲突甚至战势升级，灰犀牛临近黑天鹅乱舞冲击着各国产业链安全，全球新一轮科技创新从合作到竞争到对抗，关键性产业链科技竞争加剧、资源品面临大国之间供应链争夺，不断出现一系列突发地缘政治因素导致大宗原料经贸重塑与供需错配。在这样的背景下，特朗普加征钢铝关税的举措引发了诸多关注，对包括铜和贵金属在内大宗商品贸易可能带来后续更多的深远影响。 从加征关税的直接影响来看，由于中国对美国钢铝直接出口占比极低，政策变化带来的直接影响相对有限。2024年，中国累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%，但出口到美国的占比仅为0.8%，较2023年进一步下降。铝材方面，中国出口至美国的铝材总量占国内铝材总出口量的4.5%，且主要集中在铝板带箔、铝型材等产品。 尽管直接出口影响有限，但美国关税政策可能影响中国钢铁和铝的下游产品出口。例如，工程机械、家用电器、新能源汽车等行业对美出口可能因关税提高而受限，进而影响钢材和铝的间接出口规模。此外，中国对美转口贸易可能因关税政策而被迫缩减。2024年，越南对美钢材出口增长143%，成为美国钢材进口的重要来源之一，而中国对越南的大量出口或也成为了越南对美出口大增的关键驱动。 另一方面，全球范围内的钢铝贸易流向及产业链上下游的资源分配将在关税政策的影响下发生变化，从而使得出口贸易型企业的经营状况首当其冲。美国对全球钢铝征收高关税，可能引发其他国家的效仿或贸易保护主义的连锁反应，导致全球贸易环境恶化，中国钢铝企业在其他市场也可能面临更多的贸易壁垒和摩擦，增加了出口的不确定性和风险。美国加征关税可能导致中国钢铝行业产业链上下游的不稳定。例如，上游的铁矿石、氧化铝等原材料供应商可能因需求下降面临销售压力，下游的汽车、机械制造等用钢铝行业也可能因成本上升、订单减少而调整生产计划，对整个产业供应链造成冲击。美国是全球重要的钢铁和铝产品消费市场之一，加征关税后，中国钢铝产品进入美国市场的成本大幅增加，价格竞争力下降，出口量可能减少。部分依赖美国市场的企业订单量下滑，产能利用率降低，进而影响企业的营收和利润。 随着最新关税政策的落地和实施，未来钢铝价格也将呈现阶段性变化。短期来看，美国加征关税将推高国内钢铝价格，增加下游产业如汽车、建筑、家电等的成本，最终传导至终端消费者，进一步推高美国国内的通货膨胀率。从2018年到2021年，美国进口和国产钢材与铝材价格分别上涨约2.4%和1.6%，下游产业每年的生产价值平均减少34亿美元。长期来看，全球钢铝供应链将加速调整。加拿大、墨西哥等国虽享有部分关税豁免，但仍面临严格的配额限制。欧盟、日本等经济体可能采取报复性关税措施，对美国的大豆、飞机、半导体等商品加征关税，加剧贸易战风险。此外，美国国内制造商将不得不承担更高的价格，可能导致需求放缓。 整体而言，短期内钢铝价格将继续上涨，但长期来看，需求放缓和供应链调整可能导致价格回落。全球钢铝市场将进入一段高不确定性和高波动期，各国需加强合作与对话，以稳定市场预期。面对动荡的市场外部环境，相关企业需要通过不断调整市场战略和自身定位，以应对越来越多的市场不确定性风险，加快推动产业升级，加大技术研发投入，提高产品质量和附加值，向高端产品领域转型，减少对低附加值、高能耗产品的依赖。加速市场多元化：积极开拓其他海外市场，如“一带一路”沿线国家和新兴经济体市场，降低对美国市场的依赖，分散贸易风险。注重内部管理，优化生产流程，降低生产成本，提高生产效率，增强自身的抗风险能力。 特朗普加征钢铝关税的市场影响及中国应对策略 1中国对美国的钢铝出口情况及关税影响 1.1钢铝出口现状：中国对美钢铝直接出口占比极低。2024年，中国累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%，但出口到美国的占比仅为0.8%，较2023年进一步下降。铝材方面，中国出口至美国的铝材总量占国内铝材总出口量的4.5%，且主要集中在铝板带箔、铝型材等产品。因此，美国加征关税对中国钢铝直接出口的影响相对有限。 1.2关税对出口量的影响：尽管直接出口影响有限，但美国关税政策可能影响中国钢铁和铝的下游产品出口。例如，工程机械、家用电器、新能源汽车等行业对美出口可能因关税提高而受限，进而影响钢材和铝的间接出口规模。此外，中国对美转口贸易可能因关税政策而被迫缩减。2024年，越南对美钢材出口增长143%，成为美国钢材进口的重要来源之一，而中国对越南的大量出口或也成为了越南对美出口大增的关键驱动。 2美国加征关税对中国钢铝企业的危害 1.出口市场受阻：美国是全球重要的钢铁和铝产品消费市场之一，加征关税后，中国钢铝产品进入美国市场的成本大幅增加，价格竞争力下降，出口量可能减少。部分依赖美国市场的企业订单量下滑，产能利用率降低，进而影响企业的营收和利润。 2.贸易摩擦风险加剧：美国对全球钢铝征收高关税，可能引发其他国家的效仿或贸易保护主义的连锁反应，导致全球贸易环境恶化，中国钢铝企业在其他市场也可能面临更多的贸易壁垒和摩擦，增加了出口的不确定性和风险。 3.产业供应链冲击：美国加征关税可能导致中国钢铝行业产业链上下游的不稳定。例如，上游的铁矿石、氧化铝等原材料供应商可能因需求下降面临销售压力，下游的汽车、机械制造等用钢铝行业也可能因成本上升、订单减少而调整生产计划，对整个产业供应链造成冲击。 3美国加征关税对全球钢铝价格的影响及后续走势 1.短期影响：美国加征关税将推高国内钢铝价格，增加下游产业如汽车、建筑、家电等的成本，最终传导至终端消费者，进一步推高美国国内的通货膨胀率。从2018年到2021年，美国进口和国产钢材与铝材价格分别上涨约2.4%和1.6%，下游产业每年的生产价值平均减少34亿美元。 2.长期影响：长期来看，全球钢铝供应链将加速调整。加拿大、墨西哥等国虽享有部分关税豁免，但仍面临严格的配额限制。欧盟、日本等经济体可能采取报复性关税措施，对美国的大豆、飞机、半导体等商品加征关税，加剧贸易战风险。此外，美国国内制造商将不得不承担更高的价格，可能导致需求放缓。 3.后续走势研判：市场分析师预计，短期内钢铝价格将继续上涨，但长期来看，需求放缓和供应链调整可能导致价格回落。全球钢铝市场将进入一段高不确定性和高波动期，各国需加强合作与对话，以稳定市场预期。 4国家层面及国内钢铝企业可能得应对策略 （1）国家层面的反制措施关税反制：中国可对美国部分进口商品加征关税，并将相关企业列入不可 靠实体清单。（2）进出口管制：进一步加强对关键战略资源的管理，如对钨、碲、铋、钼、铟等物项实施出口管制。（3）多边合作：通过世贸组织等多边机制，对美国的不合理关税政策提出申诉，维护多边贸易体系。（4）产业升级转型：加大技术研发投入，提高产品质量和附加值，向高端产品领域转型，减少对低附加值、高能耗产品的依赖。（5）市场多元化：积极开拓其他海外市场，如“一带一路”沿线国家和新兴经济体市场，降低对美国市场的依赖，分散贸易风险。（6）优化价格管理：注重内外部管理优化，合理调整生产流程，降低生产成本，提高生产效率，加大运用金融工具风险管理增强企业抗风险能力。 综上所述，特朗普加征钢铝关税虽对美国本土产业有一定保护作用，但其负面影响更为显著，包括推高国内成本、引发全球贸易摩擦等。中国通过关税反制、产业升级和市场拓展等措施，不仅有效应对了美国的贸易壁垒，还进一步巩固了自身在全球产业链中的地位。 2024年以来的全球超级选举大年期间，超过80个国家和地区举行100多场选举活动，覆盖42亿人，占全球总量比重超过41%，占全球总GDP的比重超过42%。直观来说，2024年以来除中国以外“半壁江山”政坛陷入风高浪急，包括美国两党争夺作为主线贯穿全年的美国总统大选以外，包括英法德加日韩及伊朗出现执政力量的巨大颠覆性冲击，考虑到俄乌冲突、中东乱局两大地缘冲突中心的乌克兰和以色列也面临极大内外部压力。为审慎应对外部环境不确定性、安全威胁多发性、社会风险复杂性等诸多挑战，警惕2024年选举年后螺旋恶化的地缘政治暴力冲突黑天鹅风险爆发及2025年大变局惊