全球市场观察系列：中国科技引领的“东升”？

中国科技引领的“东升”？——全球市场观察系列 2025年02月24日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn研究助理葛晓媛 执业证书：S0600123040063gexy@dwzq.com.cn ◼全球股指涨跌互现，市场继续交易关税及AI： 一是，特朗普关税对欧洲的威胁。特朗普关税政策持续，尽管市场对新消息反应减弱，但此次针对欧洲，特别是提议对汽车加征关税，欧洲对此更加敏感。 相关研究 《两会前，还能关注哪些科技分支？》2025-02-23 二是，中美科技呈现“东升西降”格局。中国AI与科技资产定价逻辑变革，Deepseek模型的火爆出圈持续推动科技行情上涨；而美国科技龙头2024年Q4财报增速放缓，叠加Deepseek影响，美股科技巨头整体面临调整。 《接下来市场如何轮动？》2025-02-23 ◼本周中国资产持续演绎科技行情，港股连续两周领涨全球：一方面，DeepSeek引发的AI行情还在继续演绎，市场情绪高涨；另一方面，阿里云超预期，预期未来三年Capex超过过去十年总和。在科技股估值抬升以及市场情绪的改善下，中国资产延续修复。同时，海外尤其是对冲基金，从今年1月起便开始布局中国，例如阿里巴巴、拼多多及比亚迪等均录得较高涨幅。 中国科技占优，关税威胁被淡化。市场尚未完全定价特朗普关税对中国的威胁，忽视了美国国会议员1月23日提出的一项两党法案：要求撤销中国在美国的优惠贸易地位，分阶段征收高额关税，并终止对低价值中国进口产品的“小额豁免”的免税待遇，以及加征关税对经济的潜在拖累。 中美在关税问题上的博弈需继续观察。美国可能想要通过关税施压与中国达成协议，包括但不限于：1）让中国在TikTok收购和芬太尼问题上作出让步；2）在俄乌冲突上达成合作。 ◼关税威胁引发欧洲股市转跌。本周二（18日）特朗普表示最快4月2日对进口汽车征收25%关税，德国作为汽车出口大国首当其冲，领跌欧洲市场。尽管欧元区显示经济复苏迹象，但考虑到特朗普的关税威胁，欧洲经济可能再次脱轨，给欧洲股市带来较大冲击。 ◼全球股票ETF本周净流入加速，债券本周净流入变缓：全球股票型ETF净流入$255亿美元（边际+$183亿美元），全球债券ETF净流入$90亿美元（边际-$71亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$85亿美元，价值ETF净流入$4亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$138亿美元），其次是欧洲及日本；中国股票ETF净流出最多（-$30.2亿美元），其次是印度及越南。 全球股票ETF行业类别中，金融流入加速，必选消费加速流出，并在本周由净流入转净流出第一；科技、可选消费流出变缓。 ◼下周重点关注数据及事件：1）德国新一届联邦议院（议会下院）选举结果；2）美国PCE；3）英伟达2024年Q4财报。 ◼风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn