宏观周报：复工节奏出现分化—高频数据下的线索

供需：工业生产强于基建开工 1.基建开工：开工率季节性回升，处于历史同期中低位。最近两周（2月8日至2月21日），石油沥青装置开工率季节性回升，绝对值处于历史同期中低位；磨机运转率、水泥发运率季节性回升，绝对值仍处于历史同期中低位。 2.工业生产端，化工链开工有所上升，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率季节性回升，汽车轮胎开工率延续高位，高炉、焦炉开工率震荡偏弱运行。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比有所回落。工业需求端，2月前13天，电厂煤炭日耗均值整体较1月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降15.3%。最近两周，地产链需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡下行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史高位。 商品价格：大宗商品震荡分化运行 1.国际大宗商品：分化运行。最近两周，原油价格震荡下行，铜、铝价格震荡上行，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：震荡偏强运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡分化运行。最近两周，黑色系商品价格震荡分化运行，铁矿石价格回升、螺纹钢回落。化工链商品价格震荡分化运行，最近两周，顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周有所上升，甲醇、聚氯乙烯下降。建材价格分化运行，最近两周，沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降，水泥有所上升。 3.食品：农产品价格有所回落，猪价有所回落。最近两周，农产品价格有所回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比回落3.9%，猪肉价格有所回落，猪肉平均批发价较上两周环比回落5.3%。 地产与流动性：商品房成交同比保持正增 1.商品房：成交同比由负转正。新建住房市场看，最近两周（2月8日至2月21日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升203.1%，从季节性上看略高于2024年农历同期，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-51.9%、-41.7%、+4.5%，成交同比由负转正。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-54.4%、-37.1%、+17.1%。二手房市场看，价格方面，截至2月10日，二手房出售挂牌价指数有所回落；成交量方面，最近两周(2月8日至2月21日)，北京、上海、深圳二手房成交面积同比保持正增，较2024年同期分别同比+49%、+35%、+45。 2.土地：成交面积环比上升，同比下降。截至2月16日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升33.9%，2月当月同比下降20.4%。 3.流动性：资金利率有所回升。最近两周，资金利率有所上行。截至2月21日，R007为2.31%，DR007为2.22%；央行实现货币净回笼931亿元；质押式回购成交量共为41.4万亿元。 交通运输：地铁出行同比回落，出口运价有所回落 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升68.4%，农历同比下降0.1%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升1.0%。 2.运价：出口运价有所回落。最近两周，出口运价有所回落，内贸运价延续回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+11.7%、+3.1%、-6.1%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 1、供需：工业生产强于基建开工 1.1、基建开工：开工率季节性回升，处于历史同期中低位 最近两周（2月8日至2月21日），石油沥青装置开工率季节性回升，绝对值处于历史同期中低位；磨机运转率、水泥发运率季节性回升，绝对值仍处于历史同期中低位。 图1：石油沥青装置开工率处于同期历史中低位 图2：磨机运转率处于同期历史中低位 1.2、工业生产：化工链开工有所上升，汽车半钢胎开工延续高位 最近两周（2月8日至2月21日），化工链开工率季节性回升，PX开工率有所上升，处于同期历史高位，PTA开工率有所上升，处于同期历史中位。汽车轮胎开工率季节性回升，全钢胎开工率处于同期历史中位，半钢胎开工率超过2020-2024年同期。高炉、焦炉开工率震荡偏弱运行，高炉开工率略有下行，焦化企业开工率先升后降，从季节性上看，开工率处于同期历史中位。 图3：最近两周PX开工率处于同期历史高位 图4：最近两周PTA开工率处于同期历史中位 图5：汽车半钢胎开工率超过2020-2024年同期 图6：最近两周高炉开工率略有下行 1.3、需求：地产链需求偏弱，乘用车销量同比有所回落 工业需求方面，2月前13天，电厂煤炭日耗均值整体较1月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降15.3%。最近两周(2月8日至2月21日)，地产链需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。 图7：2月前13天电厂煤炭日耗均值整体较1月回落 图8：最近两周螺纹、建材表观需求低于历史同期 消费需求方面，最近两周（2月8日至2月21日），乘用车四周滚动销量同比有所回落。中国轻纺城成交量环比季节性回升，处于同期历史高位。 图9：最近两周乘用车四周滚动销量同比有所回落 图10：最近两周中国轻纺城成交量处于同期历史高位 2、价格：大宗商品震荡分化运行 2.1、国际大宗商品：分化运行 最近两周（2月8日至2月21日），原油价格震荡下行，布伦特、WTI原油平均价较上两周分别环比-0.6%、-0.8%。铜、铝价格震荡上行，LME3个月铜与铝平均价较上两周分别环比+3.7%、+1.6%。黄金价格震荡上行，COMEX黄金平均价较上两周环比+3.4%。 图11：最近两周原油价格震荡下行 图12：最近两周LME铝价格震荡上行 2.2、国内工业品：震荡分化运行 首先以南华指数观察整体价格变化：最近两周（2月8日至2月21日），国内工业品价格震荡分化运行。南华综合指数、南华工业品指数、南华金属指数、南华能化指数平均值较上两周分别环比+0.4%、-0.03%、+0.9%、-0.3%。 图13：最近两周南华综合指数震荡运行 图14：最近两周南华能化指数震荡偏弱运行 黑色系商品价格震荡分化运行：最近两周（2月8日至2月21日），铁矿石、螺纹钢价格震荡偏弱运行，平均值较上两周分别环比+0.7%、-1.6%。山西优混煤、焦炭价格平均值较上两周分别环比-0.9%、-3.4%。 图15：最近两周铁矿石、螺纹钢价格震荡分化运行 图16：最近两周焦炭价格有所回落 化工链商品价格震荡分化运行：最近两周（2月8日至2月21日），甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周分别环比-2.4%、-0.6%、+2.0%、+0.2%。 图17：最近两周聚氯乙烯价格有所回落 图18：最近两周涤纶长丝价格有所回升 建材价格分化运行：最近两周（2月8日至2月21日），沥青、水泥、浮法玻璃平均价格分别较上两周环比+0.6%、-1.6%、+1.1%。 图19：最近两周沥青价格有所回升 图20：最近两周浮法玻璃价格有所回升 2.3、食品：农产品价格有所回落，猪价有所回落 最近两周（2月8日至2月21日），农产品价格有所回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比回落3.9%，猪肉价格有所回落，猪肉平均批发价较上两周环比回落5.3%。 图21：近两周农产品价格有所回落 图22：近两周猪肉价格有所回落 3、地产：成交同比保持正增 3.1、商品房：成交同比由负转正 新建住房市场看，最近两周（2月8日至2月21日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升203.1%，从季节性上看略高于2024年农历同期，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-51.9%、-41.7%、+4.5%，成交同比由负转正。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-54.4%、-37.1%、+17.1%。 图23：最近两周新建住房成交面积略高于2024年同期 图24：一线城市新建住房成交面积同比保持正增 二手房市场看，价格方面，截至2月10日，二手房出售挂牌价指数有所回落； 成交量方面，最近两周(2月8日至2月21日)，北京、上海、深圳二手房成交面积同比保持正增，较2024年同期分别同比+49%、+35%、+45%。 图25：截至2月10日，二手房出售挂牌价指数有所回落 图26：最近两周北京二手房成交面积延续历史高位 3.2、土地：成交面积环比上升，同比下降 截至2月16日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升33.9%，2月当月同比下降20.4%。 图27：截至2月16日，土地成交面积双周均值环比上升33.9% 图28：土地成交面积2月均值同比下降20.4% 4、交通运输：地铁出行同比回落，出口运价有所回落 4.1、居民出行：地铁出行同比回落 最近两周（2月9日至2月22日），北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升68.4%，农历同比下降0.1%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升1.0%。 图29：最近两周北上广深地铁客运量农历同比下降0.1% 图30：最近两周国内执行航班数量农历同比上升1.0% 4.2、运价：出口运价有所回落，内贸运价延续回落 最近两周（2月8日至2月21日），出口运价有所回落，内贸运价延续回落，CCFI指数、SCFI指数、PDCI指数平均值较上两周分别环比-4.4%、-11.6%、-3.7%。 大宗商品运价分化运行，BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+11.7%、+3.1%、-6.1%。 图31：最近两周出口运价有所回落，内贸运价延续回落 图32：最近两周国际大宗商品运价分化运行 5、流动性：资金利率有所回升，逆回购以净回笼为主 最近两周（2月8日至2月21日），资金利率有所回升，截至2月21日，R007为2.31%，DR007为2.22%。DR007近7天中枢为2.07%，高于2月均值。 图33：最近两周资金利率有所回升 最近两周（2月8日至2月21日），央行逆回购以净回笼为主。最近两周央行实现货币净回笼931亿元，2月10日-2月14日，央行货币净回笼5749亿元。 图34：最近两周央行逆回购以净回笼为主 最近两周（2月8日至2月21日），质押式回购成交量共为41.4万亿元。本周质押式逆回购较上周增加8.6万亿元。 图35：最近两周质押式回购成交量共为41.4万亿元 6、风险提示 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。