食品饮料行业周观点：白酒密集停货，华润饮料入通

投资建议：1、白酒：酒企淡季停货注重渠道质量，板块中长期布局价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：珠江24Q4业绩亮眼，华润饮料、卫龙美味入通，鸣鸣很忙发布自有新品，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料等。 白酒：酒企停货梳理渠道，中长期布局正当时。白酒春节后终端需求逐步进入淡季，酒企发力重点逐步从开瓶动销转向渠道管理，从年初以来多家酒企陆续发布核心单品停货信息，春节淡季期白酒停货潮延续，2月17日汾酒青花20、老白汾酒10老版产品停货且后续预计将升级五码合一新版产品，2月19日、20日泸州老窖老头曲和习酒窖藏1988相继停货。我们认为目前酒企在行业分化、动销放缓的背景下调整经营思路、转变量价节奏，不以短期销量为核心，更加注重渠道健康、价格稳定、长期发展。当下白酒板块进入低估值、低预期、低持仓三低阶段，且报表风险与渠道压力环比改善可期，中长期价值持续凸显。 啤酒饮料：珠江啤酒24Q4业绩亮眼，华润饮料入通改善流动性。1）啤酒板块，本周珠江啤酒发布2024年业绩快报，24Q4公司实现营收8.4亿元，同比+2.1%； 其中销量25.8万吨，同比+2.1%；吨价3275元/吨，同比持平。24Q4公司实现归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈，表现亮眼。我们认为啤酒板块春节错期影响下预计2月数据因发货天数延长环比1月改善；25Q2-25Q3在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇。当前板块估值及市场预期均处于低位，我们认为往后政策、需求、公司层面均具备超预期可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块，2月21日华润饮料获纳入恒生综合指数成分股，将于3月10日起生效，我们认为华润饮料包装水业务纯净水龙头地位稳固，在包装水赛道持续扩容下增量可期；第二曲线饮料业务重点打造至本清润等大单品，或贡献高增长；利润端公司持续提升自产比例，释放业绩弹性。公司入通后流动性有望显著改善，中长期净利率提升趋势明确，建议重点关注。展望2025年全年在假期延长、出行场景修复的大背景下饮料板块或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司。 食品：鸣鸣很忙发布自有品牌产品，卫龙美味成功入通。2月17日鸣鸣很忙召开品牌升级及自有品牌战略发布会，1月鸣鸣很忙门店数量突破1.5万家，覆盖319个城市，2024年实现555亿零售额，2025年将进一步实现总成本优势追求质价比，当前推出30款自有品牌产品，以红标实现更高性价比，以金标实现更高品质，同时发布3.0店型及赵一鸣省钱超市”，优化门店陈列并拓展品类。卫龙美味成功入通，将于3月10日正式加入港股通投资标的，卫龙长期深耕辣味零食赛道，在辣条升级白袋精装拓展现代渠道建立全渠道优势后，以魔芋爽牵引增量，并延申培育麻辣麻辣、小魔女；当前渠道布建更加完善，量贩等新兴渠道布局也带来新的增量。西麦食品发布员工持股计划，以8.16元/股的受让价格首次授予62位员工不超过180.6万股公司股份，同时预留39.6万股份额，合计股份数量占公司当前总股本的0.99%，目标锚定2025-2027年营收均同比+15%。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com