食品饮料行业周报：酒企节后密集停货，关注软饮等入通催化

投资建议 白酒板块：近期白酒产业节奏由旺转淡后，酒企密集出台停货通知、释放控量信号，这意味着酒企节后补货告一段落，渠道步入淡季去库存挺价阶段。相对应的，主流名酒单品批价节后表现平稳，其中飞天茅台批价约2230~2240元、近期震荡小幅波动。整体而言，行业景气度仍处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，春糖是后一将近观察点。 关于周内贵州茅台公斤装产品价格调整的传闻，实际上公斤装产品渠道打款价在24年9月~11月已有所调整、近期未有变动。目前渠道打款价为3419元，批价约3600元、仍有小幅的顺价差。我们预计25年公斤装以及相关文创等非标产品或仍有增量投放、同时利于表观吨价提升。 此外，根据微酒报道，24年亳州规上白酒总产值262.8亿元，同比+14.6%；古井集团白酒产值256.8亿元、利税142.8亿元，分别同比+15.1%、+19%。24年安徽省规上白酒企业营业收入375.8亿元，同比+9.2%；利润总额127.7亿元，同比+13.2%。基于此，我们预计徽酒头部酒企如古井贡酒、迎驾贡酒等24年业绩置信度较优，叠加相对不错的区位禀赋及大众需求基础，中期维度配置推荐。 整体而言，我们仍看好短期基于顺周期情绪回暖催化+赔率可观逻辑下板块的配置价值，节后也在持续兑现该逻辑，目前市场对白酒板块的预期以及关注度仍相对较低。从反弹持续性上而言，短期白酒板块属于动销及业绩反馈真空期、两会前仍有顺周期催化的机会；从空间角度而言，短期反弹幅度较此前数月回调幅度仍有限，多数酒企24E PE仍在15X上下低位、位于周期底部区间。短期推荐顺周期潜在催化的弹性标的；中长期持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒，关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。除自上而下的情绪催化外，短期仍建议关注头部名酒酒企的渠道量价策略，以及飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现。 软饮料：行业正逐步走出淡季，景气度有望触底改善。本周华润饮料宣布被纳入恒生综合指数成分股，调整将于3月10日(星期一)起生效，我们预计首次入通将显著提升流动性，结合公司基本面稳健，有望收窄估值折价。从目前行业友商的销售动作来看，今年竞争预计聚焦在终端建设并非价格促销层面。我们认为今年旺季包装水两强有望实现吨价改善及毛利率修复，品牌、渠道优势仍为深厚护城河。另外，伴随着3月水投旺季即将到来，推荐近期回调较明显的东鹏饮料，建议关注农夫山泉。 零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。本周鸣鸣很忙集团发布省钱超市3.0店型，实现了从零食品类到全品类的延伸布局，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，通过重构成本结构、提升规模效应、实现总成本领先。我们认为经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，PEG视角依旧具备配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品，建议关注洽洽食品（股息率配置价值）。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块具备增长韧性，尤其龙头企业表现更优，多数顺利完成24年既定目标且1月表现稳健。而速冻、啤酒和餐饮相关度较强，需求端仍具备小幅压力，预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：酒企节后密集停货，关注软饮等入通催化 白酒板块 近期白酒产业节奏由旺转淡后，酒企密集出台停货通知、释放控量信号，包括泸州老窖特曲60/老头曲、习酒窖藏1988、山西汾酒青花20/老白汾等，这意味着酒企节后补货告一段落，渠道步入淡季去库存挺价阶段。相对应的，主流名酒单品批价节后表现平稳，其中飞天茅台批价约2230~2240元、近期震荡小幅波动。整体而言，行业景气度仍处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，春糖是后一将近观察点。 关于周内贵州茅台公斤装产品价格调整的传闻，实际上公斤装产品渠道打款价在24年9月~11月已有所调整、近期未有变动。目前渠道打款价为3419元，批价约3600元、仍有小幅的顺价差。我们预计25年公斤装以及相关文创等非标产品或仍有增量投放、同时利于表观吨价提升。 此外，根据微酒报道，24年亳州规上白酒总产值262.8亿元，同比+14.6%；古井集团白酒产值256.8亿元、利税142.8亿元，分别同比+15.1%、+19%。24年安徽省规上白酒企业营业收入375.8亿元，同比+9.2%；利润总额127.7亿元，同比+13.2%。基于此，我们预计徽酒头部酒企如古井贡酒、迎驾贡酒等24年业绩置信度较优，叠加相对不错的区位禀赋及大众需求基础，中期维度配置推荐。 整体而言，我们仍看好短期基于顺周期情绪回暖催化+赔率可观逻辑下板块的配置价值，节后也在持续兑现该逻辑，目前市场对白酒板块的预期以及关注度仍相对较低。从反弹持续性上而言，短期白酒板块属于动销及业绩反馈真空期、两会前仍有顺周期催化的机会； 从空间角度而言，短期反弹幅度较此前数月回调幅度仍有限，多数酒企24E PE仍在15X上下低位、位于周期底部区间。 短期推荐顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）；中长期持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。除自上而下的情绪催化外，短期仍建议关注头部名酒酒企的渠道量价策略，以及飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现。 大众品板块 软饮料：行业正逐步走出淡季，景气度有望触底改善。本周华润饮料宣布被纳入恒生综合指数成分股，调整将于3月10日(星期一)起生效，我们预计首次入通将显著提升流动性，结合公司基本面稳健，有望收窄估值折价。从目前行业友商的销售动作来看，今年竞争预计聚焦在终端建设并非价格促销层面。我们认为今年旺季包装水两强有望实现吨价改善及毛利率修复，品牌、渠道优势仍为深厚护城河。另外，伴随着3月水投旺季即将到来，推荐近期回调较明显的东鹏饮料，建议关注农夫山泉。 零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。本周鸣鸣很忙集团发布省钱超市3.0店型，实现了从零食品类到全品类的延伸布局，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，通过重构成本结构、提升规模效应、实现总成本领先。我们认为经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，PEG视角依旧具备配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品，建议关注洽洽食品（股息率配置价值）。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块具备增长韧性，尤其龙头企业表现更优，多数顺利完成24年既定目标且1月表现稳健。而速冻、啤酒和餐饮相关度较强，需求端仍具备小幅压力，预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。 二、行情回顾 本周（2.17-2.21）食品饮料（申万）指数收于17120点（+0.09%），沪深300指数收于3978点（+1.00%），上证综指收于3379点（+0.97%），深证综指收于2089点（+2.72%），创业板指收于2282点（+2.99%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为通信（+8.09%）、机械设备（+7.77%）、电子（+6.96%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+3.60%）、乳品（+0.75%）、烘焙食品（+0.25%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：庄园股份（+11.85%）、ST春天（+10.47%）、佳禾食品（+8.40%）、熊猫乳品（+7.56%）、百润股份（+7.40%）等。涨跌幅靠后的为：一鸣食品（-7.97%）、东鹏饮料（-6.31%）、味知香（-5.30%）、西麦食品（-5.18%）、三只松鼠（-5.04%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，2月22日，飞天茅台整箱批价2230元（环周-25元），散瓶批价2190元（环周-40元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2024年2月14日，我国生鲜乳主产区平均价为3.11元/公斤，同比-14.1%，环比-0.3%。 2024年1~12月，我国累计进口奶粉85.0万吨，累计同比-15.0%；累计进口金额为63.6亿美元，累计同比-10.8%。其中，单12月进口奶粉9.0万吨，同比+68.0%；进口金额6.39亿元，同比+46.8%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2024年1~12月，我国累计进口啤酒数量为40.18万千升，同比-4.0%；进口金额5.45亿美元，同比-5.7%。其中，单11月进口数量3.86万千升，同比+92.2%；进口金额0.48亿美元，同比+62.5%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 2月18日，仁怀市2025年政府工作报告提到，2024年，仁怀市致力于酱香白酒首位产业发展，核心产区建设富有成效。全市新增产能5000吨；中华“十四五”技改、坛厂包装物流园等重大项目开工建设；新增规模白酒企业4家，亿元以上产值酒企33家；供应白酒产业发展用地3071亩，办理白酒生产企业《食品生产许可证》101家；培育5家企业申报高新技术企业，新认定3家科技型中小企业、3家专精特新企业。（微酒） 2月18日，酒类进出口商分会公众号发布2024年1-12月酒类进出口情况。内容显示：去年全年进口酒整体弱势运行，量额跌幅持续收缓。进口总量达8.3亿升，实现涨跌逆转，同比微升1.4%；总额43.8亿美元，下降6.2%。其中，烈酒延续量额双降，葡萄酒增势不减，啤酒降幅继续收窄至个位数。（微酒） 2月20日，全国白酒标准化技术委员会发布关于征求《白酒质量通则》国家标准（征求意见稿）意见的通知。据介绍，《白酒质量通则》旨在从我国白酒标准体系的顶层设计出发，提出白酒品质表达新形式，建立我国白酒统一形象，增强民族和文化自信，推动和加快白酒的国际化进程。（微酒） 2024年，青岛市规模以上企业啤酒产量208.1万千升（2023年产量211.32万千升），同比下降1.52%。（微酒） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。