食品饮料行业周报：白酒控货稳价，原奶价格寻底

食品饮料 2025年02月23日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（联系人）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790123070080 核心观点：五粮液平台公司助力稳价，原奶价格平衡点或晚于预期 2月17日-2月21日，食品饮料指数涨幅为0.1%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约0.9pct，子行业中其他酒类（+3.1%）、白酒（+0.5%）、乳品（+0.3%）表现相对领先。五粮液经销商春节前后减量较多，同时部分经销商入股成立平台公司，承担市场减量的部分。我们认为该平台公司作用在于：（1）作为渠道蓄水池，对市场供给量起到调节作用；（2）维护产品价格和渠道利润，提升经销商和终端的销售积极性。目前八代五粮液批发价格拉升至930元左右，已产生积极效果。近期公司采取包括终端直配等多种动作进行市场操作，经销商成立平台公司，本质上是给五粮液争取时间来解决市场问题。平台公司的成立，既是公司应对价格波动、优化渠道结构的主动尝试，也反映出白酒行业在存量竞争下向精细化运营转型的趋势。短期可能给公司带来价格的稳定和业绩的红利，长期看还仍需依赖白酒市场供需平衡，以及公司多种战略执行的协同性。 相关研究报告 《白酒筑底具备配置价值，大众品成长性思路选股—行业周报》-2025.2.16《1月电商数据分析：大众品线上表现优于白酒，看好零食板块成长性—行业点评报告》-2025.2.14 《春节动销符合预期，大众品机会更显著—行业周报》-2025.2.9 春节前作为传统备货期，奶价和收购量表现不佳，春节后各主产区奶价持续下跌，部分龙头减少收购量，整体看行业共识是上半年奶价趋势仍然向下。我们观测到当前上游出清速度加快，奶牛存栏持续下行，市场一致预期未来原奶价格将止跌回升，但对于原奶价格平衡的时间点尚有分歧。考虑到饲料价格仍在低位，规模化牧场仍未有出清迹象，以及奶牛单产提升等因素，我们判断原奶价格平衡点可能在2025年末或2026年，晚于市场预期。如果原奶价格回升，一方面会改善原奶过剩的情况，降低喷粉带来的减值损失；另一方面会改善奶牛生物资产价值，大型乳企伊利股份、蒙牛乳业等将会受益。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 目录 1、每周观点：五粮液平台公司助力稳价，原奶价格平衡点或晚于预期.................................................................................32、市场表现：食品饮料跑输大盘................................................................................................................................................33、上游数据：部分上游原料价格回落........................................................................................................................................44、酒业数据新闻：泸州老窖老头曲、习酒·窖藏1988（2020）等停货................................................................................75、备忘录：关注泸州老窖2月24日限售股解禁.......................................................................................................................76、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：食品饮料涨幅0.1%，排名15/28........................................................................................................................................4图2：其他酒类、白酒、乳品表现相对领先................................................................................................................................4图3：庄园牧场、ST春天、佳禾食品涨幅领先..........................................................................................................................4图4：一鸣食品、科拓生物、东鹏饮料跌幅居前........................................................................................................................4图5：2025年2月18日全脂奶粉中标价同比+23.6%................................................................................................................4图6：2025年2月13日生鲜乳价格同比-14.1%.........................................................................................................................4图7：2025年2月22日猪肉价格同比+0.4%..............................................................................................................................5图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6%...............................................................................................................................5图9：2024年12月能繁母猪数量同比-1.6%...............................................................................................................................5图10：2025年2月15日白条鸡价格同比+ 0.0%.......................................................................................................................5图11：2024年12月进口大麦价格同比-10.0%...........................................................................................................................6图12：2024年12月进口大麦数量同比-53.6%...........................................................................................................................6图13：2025年2月21日大豆现货价同比-16.3%.......................................................................................................................6图14：2025年2月13日豆粕平均价同比-8.7%.........................................................................................................................6图15：2025年2月21日柳糖价格同比-5.4%.............................................................................................................................6图16：2025年2月14日白砂糖零售价同比-0.4%.....................................................................................................................6 表1：最近重大事件备忘录：关注泸州老窖2月24日限售股解禁..........................................................................................7表2：关注2月16日发布的行业周报.........................................................................................................................................7表3：重点公司盈利预测及估值...................................................................................................................................................8 1、每周观点：五粮液平台公司助力稳价，原奶价格平衡点或 晚于预期 2月17日-2月