铝周报：海外氧化铝价格下滑，出口窗口再次关闭

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 铝：过去一周因欧盟对俄罗斯进行第16轮制裁，铝品种涉及范围扩大至下游加工建筑型材等，受此影响铝价偏强运行，海外强于国内，进口亏损进一步扩大。微观方面，下游消费缓慢复苏，现货市场成交不畅，贴水扩大。社会库存仍在季节性累库中，累库幅度略有放缓，不过铝水比例高于去年同期水平，预计累库峰值有望低于预期，但铝棒库存创历史新高。电解铝行业利润进一步走阔，盘面估值偏高，虽然西南有复产情况，但规模较为有限，供给端难以形成实质性压力。宏观及微观供需局面暂无利空因素，铝价维持回调买入保值策略不变。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 氧化铝：过去一周由于氧化铝出口窗口打开并成交8.4万吨，国内氧化铝现货价格持稳，盘面价格底部反弹。但周五澳洲氧化铝以FOB485美元/吨成交，出口窗口关闭，给予氧化铝盘面价格压力。内陆因停用进口矿运行产能下滑的情况仍存在，但山东产能置换尚未开始，广西地区新增产能开始释放，氧化铝供给压力未缓解。铝土矿2月长单价格成交至98美元/吨，按照铝土矿98美元/吨计算氧化铝生产边际最高成本3500元/吨左右，冶炼厂仍面临亏损。氧化铝供应过剩预期不改，后期是博弈进口矿价格时期，考验成本支撑。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 投资逻辑 联系人 ■市场分析 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 铝方面：沪铝价格震荡偏强，截至2025/2/21当周，伦铝价增加1.54%至2675.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加0.56%至20825元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的25.29美元/吨变动至5.11美元/吨。 供应方面，截止2月21日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4517万吨，运行产能4390万吨，周度环比增加4万吨，开工率97.2%。四川广西地区电解铝计划进行复产，涉及规模30万吨左右，初步预期2季度完成复产，供应端小幅增加，但供给压力依旧不大。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求方面，下游消费尚未完全恢复。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周持平于69.5%，铝板带平均开工率较上周上涨1.8%至66.4%，铝箔平均开工率较上周上涨0.7%至73.4%，铝线缆平均开工率较上周持平于51%。 库存方面，截至2025-02-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.5万吨，比上周增加16.2万吨，铝棒库存27.5万吨，比上周增加5.14万吨，铝锭累库幅度略有放缓，铝棒库存创历史新高。截止2025/2/21，LME铝库存53.99万吨，较上周同期减少-2.01万 吨。季节性累库幅度暂未超预期，关注后期去库时间节点。 氧化铝方面，截至2025/2/21当周，氧化铝主力价格周内增加2.82%至3428元/吨。 供应方面：截止2月21日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10702万吨，运行产能9195万吨，周度环比增加10万吨，开工率85.9%。广西新增产能陆续投放，预计3-4月份正常运行，贵州、河南和山西仍存因停用进口矿运行产能下滑的情况 成本方面：截止2月21日当周，进口矿价格SMM报价下跌至95美元/吨，2月长单定价98美元/吨有少量成交，面对亏损氧化铝厂仍想下调采购价格，预计2月份长单定价主流稳定在95美元/吨。新增产能的提前备货对进口矿又有刚性需求，现货市场成交情况仍处于博弈期，冶炼厂原料库存依旧相对偏紧，国产矿难释放。铝土矿价格经过回调后无需过分悲观。 库存方面：截止2025-02-21当周，全国氧化铝库存量384.6万吨较上周增加增加2.7万吨。电解铝厂原料库存285.2万吨，周度环比增加3.5万吨，电解铝厂目前仍以压价采购策略为主。站台和港口库存85.8万吨，周度环比减少-1.3万吨，仓单库存10.1万吨。 策略 单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。 ■风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 目录 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/11图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图2:国内铝价及升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................................5图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图5:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨.........................................................................................................................................5图6:国产铝土矿价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图7:国产铝土矿产量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图8:进口铝土矿到港量丨单位：万吨..........................................................................................................................................6图9:液碱价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................6图10:山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................6图11:氧化铝日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................6图12:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图13:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨......................................................................................................................7图14:氧化铝净进口丨单位：万吨................................................................................................................................................7图15:氧化铝总库存丨单位：万吨................................................................................................................................................7图16:电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图17:电解铝日均产量丨单位：万吨............................................................................................................................................7图18:铝水比例丨单位：%.............................................................................................................................................................7图19:预焙阳极价格丨单位：元/吨...............................................................................................................................................8图20:其他辅料价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................