一、周度行情回顾
- 盘面：交易所干预显著抑制氧化铝价格，维持贴水格局；铝价持续偏弱加剧铝厂负反馈，市场对平衡拐点分歧加剧，呈现宽幅弱震荡；临近换月时持仓量下滑明显，指数持仓量较11月20日高点减少8.2万手；结构上现货支撑下近月相对坚挺，远月波动加大，12-01月差走扩，较更远月月差走弱。
- 现货：国内“一口价”成交减少，月均+升贴水报价导致涨幅放缓，但依然保持短缺格局；盘面贴水刺激点价成交增多，仓单大幅下滑1.65万吨至5.3万吨；海外GAC矿山停滞，中东及印度需求大增，FOB涨至852美元/吨，出口窗口开启。
二、原料及成本
- 铝土矿：GAC持续停滞，矿石供应紧张价格飙涨；国产矿受环保及冬季因素影响延续受阻，SMM数据显示10月产量同比-3.97%，1-10月累计产量同比-14.39%；进口量环比回升73.6万吨至1228.9万吨，但未恢复至正常水平；SMM几内亚CIF报价上调至92美元/吨。
- 烧碱：山东氧化铝投产采购需求增加，山东32%液碱现货报价1010元/吨。
- 利润率：本周氧化铝生产完全成本约3252元/吨，现货价格测算全国加权完全利润2473元/吨，利润率达到76%。
三、供应端
- 国内：检修扰动持续存在，运行产能8845万吨（+5），开工率84.2%；新产能方面，中铝华昇二期预计年底或明年初投产，供需平衡拐点仍在2月以后。
- 海外：FOB跳涨至852美元/吨，出口窗口开启；EGA与政府谈判未果，持续停滞，中东及印度氧化铝厂原料短缺严重。
四、需求端
- 增减并存，需求仍然偏高；铝价偏弱导致铝厂负反馈压力加剧，多地铝厂提前检修；西北及西南地区新增项目爬产。
五、库存
- 库存继续去化，本周全口径氧化铝库存376.2万吨，较前一周下滑1.2万吨；铝厂库存271.4万吨，下滑0.8万吨，库存天数下降至11.8天；冬季降雪影响运输，西北铝厂补库需求强烈；点价成交增多，仓单大幅下滑。
研究结论
- 平衡拐点预计在3月左右，12-01月仍无解状态，仍有收基差驱动；远月在过剩利空和矿价大涨利多之间来回交易，波动较大，建议高抛低吸。
- 关注点：铝厂减产动态、内外现货价格。
