镍月报：菲律宾镍矿政策干扰，沪镍震荡偏强

行业镍月报 2025年2月7日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 菲律宾镍矿政策干扰，沪镍震荡偏强 观点摘要 近期研究报告 《连日增仓上行，沪镍反弹高度将如何》2024-02-23 ＃summary＃基本面上，根据最新消息显示，菲律宾参议院通过法案，计划对矿物原料实施出口禁令，未来若签署为法律，将在五年后生效。该消息对镍矿影响较大，菲律宾方面透露五年过渡期内将帮助行业参与者在菲律宾建设矿产加工厂。但若从经济角度分析菲律宾推行该政策阻力较大，主因当前无论是镍不锈钢还是新能源的需求相较供应都更加疲软，这种背景下企业缺乏继续在菲律宾建厂扩张的动力。远期即便政策真的落地，也主要影响国内镍铁厂的生产，但国内镍铁厂近年持续收缩占比并不高，所以最终影响也会比较有限。印尼方面，预计后续在政策干扰以及下游节后备库需求影响下，印尼镍矿价格仍有一定上涨空间，但因上半年配额批复后供应相对宽松，印尼内贸矿价格上涨空间或相对有限，关注印尼当地政策态度及临时配额的发放进度。总体而言，我们认为镍价仍将维持低位震荡的走势，基本面过剩逻辑不变，镍价长期承压，短期在海外镍矿政策的干扰下阶段性呈现上涨弹性，建议保持波动操作思路。 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06-15 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：供应紧张放缓，成本松动预期提高.....................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：政策刺激基调不改，但暂未出现向上拐点.........................-9-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：菲律宾镍矿政策干扰，沪镍震荡偏强.......................................-11- 一、行情回顾 进入2025年1月，沪镍延续区间震荡走势。一方面，下方在考验一体化成本支撑，同时也是历史偏低位置附近；另一方面，印尼镍矿政策变化仍然阶段性扰动市场，在供应担忧的情绪之下给予沪镍阶段性反弹的动能，但是由于原生镍过剩格局难以扭转，价格承压之下难有趋势性行情。春节假期由于受到美国关税政策带来的贸易担忧以及市场不确定性上升，基本金属表现普遍较弱，而伦镍因产业过剩以及在假日期间并未有更多印尼镍矿政策干扰的背景下跌幅更甚，伦镍最低下探至1.5万美元/吨，国内节后开盘，宏观氛围再度转好，同时因受到菲律宾镍矿政策变动的影响，沪镍再度转涨。全月来看，一月份沪镍指数开盘于124580元/吨，最高至129480元/吨，最低120710元/吨，报收于124420元/吨，较上月末下跌0.46%，指数总持仓16.6万手，较上月末减少7901手，成交量减少68.3万手至339.5万手。伦镍月初开盘于15365美元/吨，最高至16135美元/吨，最低14905美元/吨，报收于15230美元/吨，较上月末下跌0.46%，伦镍总持仓增加9995手至22.4万手，成交量增加18589手至11.8万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：供应紧张放缓，成本松动预期提高 1月份，印尼官方公布2025年目前已通过的RKAB配额为2.98亿湿吨，印尼当地镍矿整体供应相对宽松，促进了市场交易活跃，此外，2月HPM基准价下调0.68美金，但是矿的绝对价格处在上涨的趋势中，市场对于2月印尼内贸矿升水上涨的预期较强，当前，市场1.6品味的主流升水为17-18美金。预计后续受到政策不确定性的影响和下游节后备库需求的综合影响，印尼镍矿价格仍有一定上涨空间，但因上半年配额批复后供应相对宽松，印尼镍矿平衡未出现明显结构性 变化，印尼内贸矿价格上涨空间或相对有限，印尼当地政策态度及临时配额的发放进度对于后续镍矿价格仍有较大影响空间。 截至一月末，菲律宾1.5%CIF均价报52美元/湿吨，较上月末保持持平；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报23.8美元/湿吨，较上月末下跌0.2美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）44.8美元/湿吨，较上月末下跌0.2美元/湿吨。 2月份印尼不同品位的镍矿内贸基准价格分别为：1.7%品位32.72美元/吨、1.8%品位36.57美元/吨、1.9%品位40.63美元/吨以及2.0%品位44.91美元/吨。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，2025年1月，全国精炼镍产量环比减少4.9%，同比增加18.7%。行业开工率为69%，较上月相比有所降低。主因过年春节，部分企业放假，开工率降低。月内印尼镍矿配额信息不断扰动镍价，但最终，随着APNI最新消息称2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。镍矿预计将延续供应偏松，对镍价形成压制。纯镍供需方面，1月在春节假期影响下，下游企业大多已提前完成备货，现货市场交易平淡。国内需求整体在1月偏淡。供给方面，1月虽有部分企业减产，但行业整体供给仍位于高位。纯镍库存继续累积，基本面供需过剩格局不变。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2025年1月全国镍生铁产量实物量环比下降约10.65%，金属量环比下降约12.66%。进入2月份，根据资讯了解，从春节假期之后，全国高镍生铁冶炼厂均进入正常生产状态，产量逐步恢复。2月全国镍生铁实物量下滑主要由于低镍生铁带来的，由于春节假期后200系不锈钢消费仍处于恢复阶段，低镍矿的价格预计仍较为坚挺，成本倒挂下，部分企业外采废料比例上升以及部分镍铬合金的补充下，预计2月全国镍生铁总量预计小幅上行。 印尼方面，2025年1月印尼镍生铁金属量环比上升约0.99%，同比上升约17.97%。1月印尼镍矿在进入2025年后，矿山阶段性还未出量，部分前期镍矿备库较为充分的主产区品位仍有所上行，带动金属总量有所提升，而部分产区由于内贸高品位的镍矿资源偏少，品位有所下滑，导致金属量有所下行。步入春节假期以及2月整体生产天数减少下，预计印尼镍生铁金属量环比或有下降，主因印尼某主产区由于项目管理进一步优化，生产节奏有所调整，产量预计短期内有所下调。 进口方面，根据海关总署统计数据显示，2024年12月中国进口镍铁总量99.51万实物吨，环比上升12.7%，同比上升21.7%；折合金属量来看，12月进口镍铁总金属量12.49万镍吨，12月环比上升约14.1%，同比上升17.3%。 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2024年1月全国硫酸镍的产量为约2.63万金属吨，实物吨产量约为11.95万吨，环比减少约7.70%，同比则减少约25.38%。部分主要前驱体企业由于检修停产，再加上部分企业因春节放假及下游需求疲软而减产，整体需求呈现减弱趋势。部分镍盐厂也在进行停产检修，部分镍盐厂则因为成本倒挂选择减产。基于需求疲软及春节放假的因素，预计2月全国硫酸镍的产量环比将继续下降。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：政策刺激基调不改，但暂未出现向上拐点 最新数据显示，2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资76040亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面积513330万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%。其中，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。 图15：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、汽车端：新能源市场保持增长 据中国汽车工业协会分析，我国新能源汽车连续10年位居全球第一。2024年，在政策利好、供给丰富、价格降低和基础设施持续改善等多重因素共同作用下，新能源汽车持续增长，产销量突破1000万辆。根据中汽协数据显示，2024年12月，新能源汽车产销分别完成153万辆和159.6万辆，同比分别增长30.5%和34%。2024年，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。 2024年，新能源汽车国内销量1158.2万辆，同比增长39.7%。2024年，新能源汽车出口128.4万辆，同比增长6.7%。 （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 从原生镍供需来看，合金电镀行业近几年需求较为平稳，金属量占比不大。 从纯镍下游需求来看，由于全球镍中间品产能投产放量，导致新能源对镍豆需求已经接近至零，因此合金电镀的纯镍需求占比逐步抬升，电镀产能因环保原因不能轻易扩张。纯镍的直接消费领域增长主要靠合金。高温合金主要应用领域为航空航天发动机、燃气轮机等。近年来地缘政治扰动频繁，军工对合金领域的消费表现较好，带动高温合金需求，但由于基数较低对镍需求拉动较为有限。 2024年中国合金耗镍量14.3万吨左右，电镀行业镍消费量5.47万吨左右，二者累计耗镍量19.77万吨，绝对增量较为有限。 数据来源：建信期货研究发展部 四、行情展望：菲律宾镍矿政策干扰，沪镍震荡偏强 基本面上，根据最新消息显示，菲