海外家具家居头部品牌，商流物流协同发展

核心观点

• 事件背景：美国“取消800美元免税额度”政策将于4月1日复审，但短期关税影响有限，不改国货出海趋势；头部卖家通过调价、重构供应链等方式应对，行业格局有望改善。
• 公司定位：傲基股份为家具家居品牌零售商，全球B2C电商市场排名第五，2021年受亚马逊封号影响后快速恢复，2022年扭亏为盈，2023年/2024年1-4月净利润分别增长133%/96%。
• 核心策略：公司洞察中大件家具家居产品特点，布局跨境电商与跨境物流解决方案业务，打造协同效应，深筑竞争壁垒。

业务展望

• 商流业务：
  • 2023年商品销售业务营收70.3亿（占总营收81.0%），北美市场占比86.3%。
  • 未来计划：1）丰富产品组合，覆盖更多场景；2）推动全球供应链重构，从中国及墨西哥起步，逐步建立全球打样中心，与东南亚等地供应商合作，优化利润端表现。
  • 欧洲和东南亚市场有望创造增量。
• 物流业务：
  • 2023年底自营及合作海外仓总面积约55.9万平方英尺，预计2024年底继续增加。
  • 早期与商流协同，解决中大件产品尾程物流痛点，建立品牌优势；商流业务帮助新建仓库快速提高使用率。
  • 远期发展：面向更多市场化用户，通过规模效应和丰富尾程服务（如干线物流、上门服务、外包系统整合）提升盈利能力，打开新增长曲线。

盈利预测

• 预计2024-2026年归母净利润分别为5.3/6.5/7.9亿元，PE分别为8.4X/6.8X/5.7X。

风险因素

• 关税政策变化、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、品类拓展不及预期。

财务指标

• 2023年营业收入8683百万元，净利润532百万元；预计2024-2026年营业收入分别增长22%/25%/31%，净利润分别增长0%/23%/20%。
• 毛利率34.48%，预计2024-2026年分别下降2.3/2.1/1.1个百分点；销售净利率6.13%，预计2024-2026年分别下降1.2/1.5/1.8个百分点。
• 资产负债率56.10%，预计2024-2026年分别下降2.9/1.3/0.4个百分点。