海外家具家居头部品牌，商流物流协同发展

证券研究报告 公司研究 2025年2月23日 核心看点：把握海外线上景气赛道机遇，商流物流协同深筑竞争壁垒。公司定位家具家居品牌零售商，据弗若斯特沙利文数据，按2023年GMV计算，在全球该品类B2C电商市场中排名第五。公司虽在2021年受亚马逊封号事件冲击严重，但随后迅速调整，聚焦品牌战略，切入家具家居高景气赛道快速恢复，22年扭亏为盈，23年/24年1-4月净利润分别录得133%/96%的亮眼增长。我们认为，公司洞察中大件家具家居产品特点，同时布局跨境电商与跨境物流解决方案业务打造协同效应，深筑竞争壁垒，未来拓品类、扩区域推动商流增长，探索外延发展打开物流解决方案新增长曲线。 骆峥轻工制造行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 品类：打造中大件家具家居专业品牌，解决尾程物流痛点。23年公司商品销售业务营收中家具家居/电动工具/家用电器/消费电子类产品分别占比75.9%/4.9%/6.2%/4.2%。公司家具家居产品表现靓丽背后，一方面是精准把握海外消费者性价比需求，以市场为导向、品牌为核心进行产品开发，于2023年有11个品牌的GMV超1亿元；另一方面，终端履约是海外中大件家具家居消费痛点，旗下子公司西邮智仓搭建全球仓储及物流网络，为中大件产品量身定制解决方案，帮助公司深筑品类竞争优势。 业务展望-商流：省耕北美市场基本盘，推动全球供应链重构。2023年公司商品销售业务实现营收70.3亿（占总营收81.0%），其中北美60.6亿元，占86.3%。公司通过自研“鹰眼系统”分析产品排名及营运指标，协助内部选品、迭代及市场决策，保持运营效率与规模增长之间良好平衡，打造丰富产品组合，满足消费者多样需求。公司未来计划1）持续丰富产品组合，覆盖到客厅、书房及户外等更多场景；2）推动全球供应链重构，从中国及墨西哥起步逐步建立全球打样中心，并与东南亚等其他海外地区更多供应商建立合作，我们认为此举有望在关税不确定因素下优化公司利润端表现。此外，公司布局欧洲、东南亚等市场未来也有望创造增量。 业务展望-物流：早期看与商流协同效应，远期看海外尾程服务第二曲线。公司物流业务近年来伴随海外仓扩张快速成长，23年底有自营仓库12个，合作仓库15个，总面积约55.9万平方英尺（合约52万㎡），我们预计公司24年底公司海外仓总面积有望继续增加。物流业务发展早期，与商流形成协同效应是核心价值，解决公司中大件产品尾程物流痛点，建立品牌优势，而商流业务能帮助新建仓库快速提高使用率，度过爬坡期。从远期发展看，我们认为物流业务价值值得再审视：随着规模扩张，该业务或将面向更多市 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 场化用户，一方面随着订单密度提升，规模效应有望凸显，另一方面，我们预计公司可通过丰富尾程服务内容，如增加干线物流、上门服务、建立外包系统整合社会资源等，有望提升盈利能力，打开新增长曲线。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.3/6.5/7.9亿元，PE分别为8.4X/6.8X/5.7X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期。 研究团队简介 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年左右消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。