锌周报：情绪转暖，现货走弱

CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：上周锌价窄幅震荡，截至周五沪锌指数收跌0.55%至23987元/吨，单边交易总持仓17.77万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨3.5至2910美元/吨，总持仓22.72万手。 ◆高频数据：SMM0#锌锭均价24070元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差-55元/吨，沪粤价差35元/吨。国内结构方面，上期所锌锭期货库存录得1.79万吨，根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.71万吨。内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨，2月交割后现货市场走弱，国内基差及近月价差均有走弱。海外结构方面，LME锌锭库存录得15.63万吨，LME锌锭注销仓单录得2.19万吨。外盘cash-3S合约基差-35.49美元/吨，3-15价差-37.29美元/吨。伦锌库存虽有持续去库，但根据物流数据并未大量流出，预期仍有较高隐性库存，海外基差价差维持弱势运行。跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，锌锭进口盈亏为-943.24元/吨。当前国内冶炼仍处于逐渐放量的过程中，前期仍有一定进口需求，预计短期内沪伦比价维持高位震荡，但中长期来看，伴随冶炼放量沪伦比值存在一定回落风险。 ◆产业数据：本周锌精矿国产TC2750元/金属吨，进口TC20美元/干吨。精矿港口库存32.0万吨，工厂库存天数20.5天。本周镀锌结构件开工率录得54.28%，原料库存1.2万吨，成品库存34.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得54.78%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨。本周氧化锌开工率录得57.68%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。 ◆总体来看：本周国内宏观情绪转暖，国债破位下跌，股指偏强运行。美元指数下滑叠加国内积极的财政政策对有色板块情绪提供支撑。锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。国内现货市场维持弱势运行，基差及近月价差均有走弱，中期来看下行趋势不改，但短期或随板块氛围出现一定反弹。 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月欧洲PMI抬升至46.6，中国PMI下滑至49.1，美国PMI抬升至50.9，日本PMI下降至48.7。全球PMI边际上行至50.1，锌价与PMI走势背离，持续下行。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年1月锌矿产量26.28万金属吨，同比变动-13.3%，环比变动-3.35%。根据海关数据，2024年12月锌矿净进口45.73万干吨，同比变动3.49%，环比变动0.51%，1-12月累计净进口锌矿407.88万干吨，累计同比变动-13.46%。 锌矿供给：国内供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌矿总供应50.06万金属吨，同比变动-3.62%，环比变动-4.36%，1-12月国内锌矿累计供应574.11万金属吨，累计同比变动-6.23%。精矿港口库存32.0万吨，工厂库存天数20.5天。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC2750元/金属吨，进口TC20美元/干吨。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年1月锌锭产量52.2万吨,同比变动-7.9%，环比变动1.1%。根据海关数据，2024年12月锌锭净进口3.23万吨，同比变动41.4%，环比变动-15.6%，1-12月累计净进口锌锭47.32万吨，累计同比变动13.3%。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭总供应54.90万吨，同比变动-10.5%，环比变动0.2%，1-12月国内锌锭累计供应666.47万吨，累计同比变动-5.3%。 需求分析 国内初端 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得54.28%，原料库存1.2万吨，成品库存34.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得54.78%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨。本周氧化锌开工率录得57.68%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。 国内需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比变动-4.7%，环比变动9.2%，1-12月国内锌锭累计表观需求666.40万吨，累计同比变动-4.9%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月国内锌锭累计供需差为过剩0.07万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构方面，上期所锌锭期货库存录得1.79万吨，根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.71万吨。内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨，2月交割后现货市场走弱，国内基差及近月价差均有走弱。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构方面，LME锌锭库存录得15.63万吨，LME锌锭注销仓单录得2.19万吨。外盘cash-3S合约基差-35.49美元/吨，3-15价差-37.29美元/吨。伦锌库存虽有持续去库，但根据物流数据并未大量流出，预期仍有较高隐性库存，海外基差价差维持弱势运行。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，锌锭进口盈亏为-943.24元/吨。当前国内冶炼仍处于逐渐放量的过程中，前期仍有一定进口需求，预计短期内沪伦比价维持高位震荡，但中长期来看，伴随冶炼放量沪伦比值存在一定回落风险。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层