铜周报：海外通胀预期走弱，产业支撑较强

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：上周铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比持平，冷料供应相对偏紧。消息面，印尼能源与矿产资源部部长表示，该国政府已同意允许印尼自由港公司恢复出口铜精矿，直至其冶炼厂完成维修，但将对这些货物征收出口关税。 ◆库存：上周三大交易所库存环比增加4.0万吨，其中上期所库存增加3.0至26.0万吨，LME库存增加1.3至26.8万吨，COMEX库存减少0.2至8.9万吨。上海保税区库存增加1.3万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货贴水期货110元/吨，LME市场Cash/3M贴水40.2美元/吨。 ◆进出口：上周国内电解铜进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。海关数据显示，2024年12月我国进口未锻轧铜及铜材55.9万吨，环比增加3.1万吨，同比增长21.7%；1-12月我国累计进口未锻轧铜及铜材568.4万吨，同比增加3.4%。 ◆需求：上周国内下游精铜杆企业开工率继续回升，回升幅度强于预期，当前开工情况基本接近节前水平，而现货市场成交由于铜价高位运行表现偏弱。废铜方面，上周国内精废铜价差缩窄，再生铜制杆企业开工率延续较快回升。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周沪铜主力合约周跌1.37%（截至周五收盘），伦铜周涨0.53%。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周国内铜价冲高回落，现货基差走弱，周五沪铜现货对期货贴水110元/吨；当周LME库存增加，注销仓单比例提高，Cash/3M贴水40.2美元/吨。上周国内电解铜进口维持较大亏损，洋山铜溢价（提单）延续下滑。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Contango结构收缩；伦铜结构趋平。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大，至-10.8美元/吨。华东硫酸价格下滑，铜冶炼收入下滑。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币震荡，铜现货沪伦比值延续下滑。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口维持较大亏损，远月进口亦维持亏损。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总61.6万吨，环比增加4.0万吨，其中上期所库存增加3.0至26.0万吨，LME库存增加1.3至26.8万吨，COMEX库存减少0.2至8.9万吨。上海保税区库存3.9万吨，环比增加1.3万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、广东库存增加，江苏库存减少；铜仓单数量增加42464至154085吨。 库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存增加，增量来自亚洲和欧洲仓库，北美洲库存不变；注销仓单比例明显提高。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年1月中国精炼铜产量101.3万吨，同比上升11.0%，环比下降，预计2月产量环比小幅增加。按照国统局数据，2024年12月国内精炼铜产量124.2万吨，同比增长4.3%，1-12月累计产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国进口铜精矿252.2万吨，同比增长1.7%、环比增加27.8万吨；1-12月我国累计进口铜精矿2752.9万吨，同比增长2.1%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国进口未锻轧铜及铜材55.9万吨，环比增加3.1万吨，同比增长21.7%；1-12月我国累计进口未锻轧铜及铜材568.4万吨，增长3.4%。12月我国阳极铜进口量为8.0万吨，同比大增56.0%，环比增加1.0万吨；1-12月我国累计进口阳极铜89.6万吨，下降10.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国精炼铜进口量为40.8万吨，净进口量为39.1万吨，同比增长19.4%，环比增加0.5万吨；1-12月我国精炼铜累计进口量为404.2万吨，累计净进口量为358.5万吨，同比增长3.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月相比11月，来自刚果（金）、阿联酋等国的进口比例增加，而来自智利、秘鲁、俄罗斯、赞比亚、澳大利亚等国的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国出口精炼铜1.7万吨，环比增加0.5万吨，同比增加0.6万吨。上周国内现货铜进料加工出口维持较大盈利。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国铜废碎料进口量为21.7万吨，较去年同期增长8.8%，环比增加4.4万吨；1-12月我国累计进口铜废碎料225.0万吨，同比增长13.3%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国1月官方制造业PMI和财新制造业PMI继续双双回落。海外主要经济体制造业景气度边际改善，印度制造业扩张速度加快，美国、欧元区、英国制造业景气度均改善，日本制造业景气度向下。2月欧元区、美国制造业PMI强于预期。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，2024年12月发电设备、冷柜、家用冰箱、洗衣机、空调、彩电、汽车和交流电动机产量均同比增长；1-12月累计产量同比增长的有发电设备、冷柜、空调、洗衣机、冰箱和彩电，累计产量下降的是交流电动机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售面积跌幅收窄，竣工面积降幅扩大。12月国房景气指数延续回升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月中国精铜杆企业开工率季节性下滑，预计2月开工率回升、高于去年同期；1月废铜制杆企业开工率降低，预计2月开工率回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月漆包线企业开工率走弱，预计2月开工率略降、高于去年同期；1月电线电缆开工率下滑，预计2月开工率抬升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月铜管企业开工率略低于去年同期，预计2月开工率基本持平、高于去年同期；1月黄铜棒企业开工率下滑，预估2月开工情况回暖。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月铜板带开工率走弱，预计2月开工率小幅抬升；1月铜箔开工率高于去年同期，预计2月开工率下滑，延续高于去年同期的表现。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差收缩，周五精废价差报1608元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜总持仓环比减少72470至946500手（双边），其中近月2503合约持仓267818手（双边），环比减少99006手。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2月18日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至7.0%，多、空持仓均减少；LME投资基金多头持仓占比提高（截至2月14日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层