机械设备行业海外龙头观察系列（1）：海外工程机械及农机龙头24Q4成绩单与未来展望

——海外龙头观察系列（1） 核心观点 ⚫卡特彼勒：2024Q4营收和业绩小幅承压，预计2025年营收增长主要由发电需求带动。2024Q4卡特彼勒实现营收162.15亿美元。同比下滑5%，实现营业利润29.24亿美元，同比下滑6.7%，主要受到销量下滑和价格同比降低的影响。分业务来看，建筑部门营收同比下滑8%；资源部门营收同比下滑9%，好于预期；能源与交通部门营收同比持平，数据中心建设带动大型发动机和燃气轮机需求增长，发电业务终端动销增长27%。公司预测2025年营收同比下降约1%，建筑部门和资源部门的营收将有所下降，这些下降将很大程度上被能源与交通部门的持续强劲增长所抵消。 杨震021-63325888*6090yangzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520060002 ⚫小松集团：FY2024Q3营业利润创季度新高，上调对于FY2024北美及中国市场需求的预测。FY2024Q3小松集团实现营收9892亿日元，同比增长1.8%，实现营业利润1626亿日元，同比增长4%。营收创第3季度新高，营业利润创季度新高。分业务来看，建筑、采矿和公用设备营收持平，分部利润同比下降1.4%，日元贬值和产品涨价抵消了销量下滑的负面影响。分区域来看，大洋洲和东南亚地区的营收有所增长。小松集团维持了此前对于2024财年全年的预测，下调了对于日本需求增速的预测，上调了对于北美和中国需求的预测。 香港证监会牌照：BSW113刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080001 ⚫约翰迪尔：FY2025Q1营收和业绩大幅承压。FY2025Q1约翰迪尔实现营收85.08亿美元，同比下滑30.2%，实现营业利润17.24亿美元，同比下滑42.9%。主要是产品出货量减少所致。由于出货量减少，约翰迪尔三大主要业务的营收均出现较大幅度下滑，由此带来的利润收缩更为明显。往后看，公司认为一季度产品的出货时间对销售额下降有较大影响，预计后续销售会在年内恢复，预计FY2025全年各业务营收降幅均在20%以内。 等 待 形 势 稳 定 ， 装 备 出 海 有 望 获 得 新 机遇：——机械行业周报2025-01-18破土发芽开花结果：——机械行业2025年度投资策略2024-12-24工程 机 械主 机厂24Q3业绩 增 速 不 俗，CME预测10月市场持续回暖：——机械行业周报2024-11-04 投资建议与投资标的 两家海外工程机械龙头对于2025年全球范围内建筑与采矿设备需求预判依然不算乐观，展望2025年，中国主机厂有望通过前瞻性的市场布局、有针对性的产品开发和服务在充满挑战的海外市场环境中继续提升市场份额。海外农机龙头预计2025年北美地区农业设备需求将有较大幅度下滑，其他市场需求略有下滑。目前中国农机产品出海的主要市场在北美以外，我们认为在市场需求收缩相对较慢的海外市场，此前布局较为充分的中国厂商有望逐步展现比较优势，持续提升竞争力。建议关注：徐工机械、三一集团、中联重科、柳工、山推股份。 风险提示 部分海外地区需求不及预期，中国厂商海外增长不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 目录 1海外工程机械及农机龙头最新财季财务状况................................................4 2海外工程机械及农机龙头最新财季业务情况................................................4 3海外工程机械及农机龙头对未来预期...........................................................5 图表目录 表1：海外工程机械及农机龙头最新财季业绩情况.......................................................................4表2：卡特彼勒2024Q4分部门营收与利润情况...........................................................................4表3：小松集团FY2024Q3分部门营收与利润情况......................................................................5表4：约翰迪尔FY2025Q1分部门营收与利润情况......................................................................5表5：小松集团对FY2024全年财务状况的预测...........................................................................5表6：约翰迪尔对FY2025全年各业务增速的预测.......................................................................6 1海外工程机械及农机龙头最新财季财务状况 工程机械龙头经营稳健，农机龙头业绩承压。近期，卡特彼勒(CATERPILLAR)(CAT.N，未评级)、小松集团(KOMATSU)、约翰迪尔(DEERE)(DE.N，未评级)等海外工程机械及农机龙头相继发布了最新财季的财务报告。卡特彼勒2024Q4实现营收162.15亿美元。同比下滑5%，实现营业利润29.24亿美元，同比下滑6.7%，主要受到销量下滑和价格同比降低的影响。小松集团2024财年第3季度实现营收9892亿日元，同比增长1.8%，实现营业利润1626亿日元，同比增长4%，营业利润率上升0.3pct至16.4%。营收创下第3季度历史新高，营业利润和营业利润率均创下季度历史新高。约翰迪尔2025财年第1季度实现营收85.08亿美元，同比下滑30.2%，实现营业利润17.24亿美元，同比下滑42.9%，主要是产品出货量减少所致。 2海外工程机械及农机龙头最新财季业务情况 2024Q4卡特彼勒建筑与资源行业需求承压，发电业务需求旺盛。2024年第四季度，卡特彼勒建筑部门实现营收60亿美元，同比下滑8%，分区域来看，仅有拉美地区终端动销同比增长。资源部门实现营收30亿美元，同比下滑9%，由于大型采矿和非公路卡车的投入使用时间比预期提前，采矿业务表现好于预期。能源与交通部门实现营收76亿美元，同比持平，在数据中心建设带动下，大型发动机和燃气轮机的市场需求较好，发电业务终端动销增长27%。 FY2024Q3小松集团的建筑、采矿和公用设备经营相对稳定，大洋洲采矿设备需求及印尼需求有所增长。2024财年第3季度，小松集团建筑、采矿和公用设备销售额为9182亿日元，与去年同期基本持平，分部利润下降1.4%至1470亿日元。收入端，日元贬值和产品涨价抵消了销量下滑的影响；利润端，日元贬值和产品涨价部分抵消了销量下滑及成本上升带来的负面影响。分区域来看，得益于采矿设备的需求增长，大洋洲的销售额有所提升；同时印度尼西亚的需求恢复带动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 了亚洲地区的销售额增长；但在中东、非洲、日本和其他地区的销售额有所下降。零售金融业务的营收和利润均实现了一定幅度的增长，主要是由于利率上升、日元贬值以及融资应收款的增加。工业机械及其他分部的利润实现了大幅增长，主要来源于汽车行业大型冲压机和机床的销售额增加，以及半导体行业准分子激光器维护的营收有所恢复。 FY2025Q1约翰迪尔出货量下滑影响营收和利润。2025财年第一季度，由于出货量减少，约翰迪尔三大主要业务的营收均出现较大幅度下滑，由此带来的利润收缩更为明显。 3海外工程机械及农机龙头对未来预期 卡特彼勒预计2025年营收增长主要由发电需求带动。对于2025年，卡特彼勒预测公司全年收入将略低于2025年，预计全年收入同比下降约1%。分业务来看，卡特彼勒预测建筑部门和资源部门的营收将有所下降，这些下降将在很大程度上被能源与交通部门的持续强劲增长所抵消。公司认为，云计算和生成式人工智能推动的数据中心建设将带来电力需求的不断增加，这继续推动了发电领域需求增长。 小松集团上调了对于FY2024北美及中国市场需求的预测。基于2024财年第3季度的经营情况，小松集团维持了此前对于2024财年全年的预测，预计FY2024营收同比增长3.2%至3.99万亿日元，营业利润同比下滑5.6%至5730亿日元。公司预计7种主要产品的需求全年下滑5-10%，分市场来看，下调了对于日本需求增速的预测，上调了对于北美和中国需求的预测，维持了对于欧洲和东南亚市场需求的预测。 约翰迪尔对FY2025全年的销售并不悲观。约翰迪尔在财报中给出了对于2025年行业需求的前瞻。对于农业市场，公司预计美国和加拿大大型农业设备需求下降约30%，小型农业和草坪需求下降约10%；欧洲市场预计需求下降约5%；南美拖拉机和联合收割机行业销售预计持平；亚洲市场预计略有下降。对于建筑与林业市场，公司预计美国和加拿大土方设备需求下降约10%，紧凑型建筑设备需求下降约5%；全球林业市场预计持平或下降5%；全球道路建设市场需求预计大致持平。公司认为一季度产品的出货时间对销售额下降有较大影响，预计后续销售会在年内恢复，因此对于FY2025全年销售额增速的预测在一季度基础上有所恢复。 投资建议：两家海外工程机械龙头对于2025年全球范围内建筑与采矿设备需求预判依然不算乐观，展望2025年，中国主机厂有望通过前瞻性的市场布局、有针对性的产品开发和服务在充满挑战的海外市场环境中继续提升市场份额。海外农机龙头预计2025年北美地区农业设备需求将有较大幅度下滑，其他市场需求略有下滑。目前中国农机产品出海的主要市场在北美以外，我们认为在市场需求收缩相对较慢的海外市场，此前布局较为充分的中国厂商有望逐步展现比较优势，持续提升竞争力。建议关注：徐工机械(000425，未评级)、三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、柳工(000528，未评级)、山推股份(000680，未评级)。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指