中国可持续与平衡增长之路

中国的可持续与平衡增长之路 迪克·穆尔，娜塔莉亚·诺瓦特，安妮·奥伊肯WP/24/238 国际货币基金组织工作论文描述研究在作者（们）的进步并已发表激发评论并促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点是作者（们）的，不一定代表代表国际货币基金组织（IMF）、其执行董事会的观点或国际货币基金组织管理。 国际货币基金组织工作报告 《中国实现可持续和平衡增长的路径》由Dirk Muir、Natalija Novta和Anne Oeking* 编制 授权由Sonali Jain-Chandra和Rafael Portillo分发，有效期至2024年11月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论并促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点属于作者（们）个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 摘要：在经历了数十年的高速增长之后，中国经济正面临来自生产力增长放缓和劳动力下降的逆风，预计这将在长期内大幅降低潜在增长率。我们预测中国中长期的潜在增长率，显示在没有重大改革的情况下，潜在增长率可能平均减缓至2025-30年间的3.8%左右，并在2031-40年间平均降至2.8%左右。我们提出了一种改革情景，包括结构性改革以提高生产力增长并使中国经济增长更加消费导向，这将有助于中国向“高质量发展”——平衡、包容和绿色——转型。我们采用生产函数和一般均衡建模方法来展示，在改革情景下，潜在增长率可能在2025-40年间保持在约4.3%左右。 目录 1.2.3.5.4. 基线情景................................................................................................................................13引言............................................................................................................................................2背景............................................................................................................................................3历史增长分解...................................................................................................8改革中国经济 .............................................................................................................16a. 生产函数中的改革情景..................................................................................16b. 一般均衡模型方法.....................................................................................19 GIMF的结构与校准..................................................................................................19 改革情景................................................................................................................................22a. 生产函数方法......................................................................................................8b. 历史分解....................................................................................................................10 6. 结论...........................................................................................................................................25 1. 引言 在经历了数十年的高速增长后，中国经济开始放缓，并面临预计将在中长期内大幅降低潜在增长率的逆风。首先，随着人口迅速老龄化，中国经济预计将面临劳动力进入人数减少的问题，这将削弱增长前景（国际货币基金组织，2017年）。其次，生产力增长已经显著放缓。随着中国最终逐渐接近发达经济体的地位和技术前沿，其总生产力增长预计将进一步下降（Madsen等人，2010年）。在中国的情况下，独特之处还在于投资驱动型增长带来的收益递减带来的额外压力，因为由创纪录的高国内储蓄驱动的过度投资已经流向相对较低生产效率的国有企业，以及房地产市场等活动，这些活动在长期内对增长的促进作用较小，并进一步增加中国已经相对非常大的公共资本存量。加强的产业政策也可能导致资本错配和生产力增长放缓。中国在投资上的高投入加速了总生产力的下降，从而降低了潜在增长率，并在整个经济部门的高债务水平下，对投资驱动型增长模式提出了可持续性方面的担忧。 结构性改革和将中国经济增长重新平衡到更多基于消费的增长路径上，将有助于向“高质量”——平衡、包容和绿色——增长转型。本文使用生产函数和一般均衡建模方法，对中长期中国潜在增长进行预测。我们建立了一个中国增长前景的基线情景，显示在没有改革的情况下，潜在增长率可能在2025-30年间平均降至3.8%左右，并在2031-40年间平均降至2.8%。这些预测侧重于当前趋势的广泛延续。然而，这种方法存在局限性，包括仅依赖一组特定的假设，并忽略了隐含产出缺口与通货膨胀动态之间的相互作用。通过使用两种方法研究一个示例改革情景及其对潜在增长的积极影响，我们发现潜在增长率可能在2023-38年间保持在约4.7%。此外，我们发现，促进再平衡的改革将提高福利，同时在长期内对GDP保持中性。同时提高生产率增长、促进向消费方面的再平衡并对抗人口老龄化挑战的改革最有前景。 本文结构如下。第2节将提供中国经济增长、其驱动因素以及过去几十年来的结构转型的一些背景信息。第3节将采用生产函数方法推导中国的历史生产率增长率，并构建历史潜在增长率。第4节将使用相同的生产函数方法，在假设没有重大结构改革的情况下，推导中国中长期的潜在增长率的基准预测情景。第5节将重点关注改革情景，通过依赖生产函数以及动态随机一般均衡模型来估计潜在增长，进一步研究一些预测假设。最后，第6节将进行总结。 2. 背景 中国在过去三十年间经济快速增长，1990年代和2000年代的平均实际GDP增长率约为10%（见图1）。根据国际货币基金组织（IMF）的数据（2023年），1990年至2019年间，与类似经济发展水平的国家相比，中国的平均增长率每年高出其他国家5.5个百分点。这种高于平均水平的增长使中国成为世界第二大经济体，在2023年以市场美元汇率计算，占全球经济的约19%。 中国在21世纪初的高增长主要是由加入世界贸易组织（WTO）后的生产力提升和从供给侧快速积累的资本驱动的。然而，中国的高增长也伴随着不断加剧的不平衡，最初是外部不平衡（拥有非常大的经常账户盈余），后来是内部不平衡（消费相对于投资偏低），正如张（2016年）所述。在大流行前十年的期间，生产力增长放缓，包括由于投资效率越来越低，国内需求侧的不平衡进一步加剧（见下文）。 在需求方面，中国家庭历史上一直拥有异常高的储蓄率。高家庭储蓄是由社会保护体系漏洞和就业保障下降导致的预防性储蓄推动的，此外还有中国的人口老龄化（国际货币基金组织，2022年；张等人，2018年）。在疫情期间，反复出现的COVID疫情爆发和封锁进一步增加了家庭储蓄，这在高度不确定性、疲软的劳动力市场和低迷的私人消费背景下尤为明显。2023年全年家庭储蓄率降至大流行前水平，但按国际标准来看仍极为高（图2a）。 这个高储蓄率反映在中国消费份额的低位下降，同时伴随着GDP中投资份额的上升（图2b）。高储蓄与内外部不平衡有关，这两者的作用随时间而变化。外部不平衡随着时间的推移而减少，目前 账户从2007年的约10%的GDP下降到2023年的1.5%。相反，高额储蓄越来越多地用于国内投资，而这些投资的回报率却在下降，进而加剧了内部不平衡的增长。 高国内储蓄金支持了日益不可持续的投资水平。随着人均收入的提高，各国往往将消费在GDP中的份额降低，而将投资份额提高。然而，对于中国来说，消费份额的减少和投资份额的增加远远超过了其他地方观察到的人均GDP水平所暗示的变化（图3a和3b），使中国成为国际上投资与GDP比率最高的国家之一，同时消费与GDP的份额特别低。异常高的储蓄金被投入到支持高增长率的投资中，尤其是在2000年代。然而，后来，相当一部分投资流向了相对低效的领域，这些领域不仅对GDP的短期影响有限，而且在长期内对中国增长潜力的支持也在减少。 在金融危机（GFC）之后，中国经济增长越来越依赖于基础设施和住房投资。为了维持全球衰退后的高增长率，当局加大了基础设施投资。此外，家庭将较高的储蓄越来越多地用于住房，包括投机目的，房地产投资成为增长的主要驱动力之一，在疫情之前，房地产行业约占中国国内生产总值（GDP）的20%。1这得益于高储蓄和过度的信贷增长（图4），同时伴随着经济中债务水平的急剧上升。 在的这一时期，积累了相当多的脆弱性。在基础设施和住房方面的过度投资导致了房地产开发企业、地方政府及其融资工具债务水平的上升。总体而言，预计到2023年底，政府债务与国内生产总值（GDP）的比率将增加到117%。2虽然政府已经采取措施遏制开发商的杠杆率，但这伴随着房地产领域的重大调整，这对经济活动产生了压力。在房地产市场调整的背景下，地方政府面临融资压力，当地财政缺口较大，由于土地销售收入下降而加剧。 备注：信贷与GDP之间的差距显示了信贷从所有行业到私营非金融行业的偏差，该偏差与HP滤波趋势相偏离。季度数据年平均值。 备注：资本的边际产量 = 输出变化与资本存量变化的比率。该比率已使用HP滤波器进行平滑处理。 中国的投资驱动型增长战略正面临迅速下降的回报率。除了不断上升的脆弱性之外，对基础设施和住房的大量投资与资本回报率的下降有关（Brandt等人，2020年）。资本的边际产出总体上正在急剧下降（图5）。尽管中国的资本存量仍然远低于发达国家，但这些因素表明资源错配和经济某些部门的过剩产能积累，可能会挤出其他领域的更有生产力的投资。 这一需求结构——基础设施建设与住房投资高投入以及私人消费疲软——在供应方面的负面影响是服务业规模相对较小。随着国家的发展，劳动力通常从第一产业转移到第二产业，最终进入第三产业。3一个解释是跨部门需求的收入弹性差异，初级部门商品的弹性最低，而第三部门服务的弹性最高。因此，收入的任何增加都会伴随着对服务需求（以及服务产出）的更大增加，从而导致劳动力量的增加。而在部门产出中每个额外单位的