双边服务贸易和汇率：主导货币定价的证据

双边服务贸易和汇率：主导货币定价的证据 李楠 和 梅列舒克 WP/24/242 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进辩论。国际货币基金组织工作报告中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或基金管理层的观点。 研究部门MF 工作论文 I 双边服务贸易和汇率：主导货币定价的证据由Nan Li和Sergii Meleshchuk准备 经佩佳·托帕洛娃授权分发，2024年11月 MF工作论文我：I描述作者正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进辩论。国际货币基金组织工作报告中表述 的观点为作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或基金管理层的观点。 摘要：本文首次估计了双边服务贸易的汇率弹性，提供了间接证据证明在服务贸易中既存在生产者货币定价又存在主导货币定价。我们开发了一个新的服务贸易双边流量数据集，涵盖从1985年到2022年的245个国家的十二个广泛服务行业。我们发现，与制造业贸易类似，服务贸易的价值与美元汇率相比更紧密地相关，尽管这种关系因服务类别而异。在旅游领域，由于可以找到贸易量（如游客到访和酒店住宿）的代理变量，我们发现双边汇率在旅游量方面比美元汇率扮演着更重要的角色。此外，在全球供应链的背景下，我们发现下游美元汇率变动，而不是下游双边汇率，通过前向联系影响服务进口的需求。 工作论文 双边服务贸易和汇率：主导货币定价的证据 由刘南和梅莱什丘克准备1 1 引言 近年来，服务贸易增速超过货物贸易（图）。1)，成为下一波全球化潜在推动力的新兴力量（世界贸易组织（World Trade Organization）,2019;巴纳德,2022a,b). 考虑到约占全球总出口的四分之一以及增值部分的超过40%，服务业已成为国际贸易的重要组成部分。金融服务业、电信业以及其他商业服务业不仅增长迅速，而且在全球价值链（GVCs）中扮演着越来越关键的角色。然而，尽管服务业贸易的重要性日益凸显，汇率与服务业贸易之间的关系仍然 largely un-explored。现有文献主要关注货物贸易中的汇率传递和定价行为，在我们对货币波动如何影响服务业贸易的理解中留下了显著的空白。 近期国际经济学领域的进展突显了“主导货币定价”（DCP）日益重要的地位，并为汇率在全球贸易动态中的作用提供了新的见解。研究表明，主导货币（例如，美元）的汇率在短期内驱动全球商品贸易（高平纳,2015;戈宾纳特等人,2020)，因为大多数交易商品的价格在主要货币中粘性较大，而不管交易涉及的国家的货币如何（ ）高平纳特和里戈博恩,2008;Goldbergand Tille,2008,2016;Amiti et al.,2022;博兹等人,2022在DCP（直接货币创造）下，美元贬值降低了目的货币的进口价格，并通过支出转换效应促进了贸易，而贸易伙伴之间的双边汇率变动对贸易量和价格的影响仅有限。博兹等人,2019). 尽管货物贸易中的主导货币定价已经得到充分记录，但服务贸易具有独特的特征，可能导致货币选择和汇率传递的差异化结果。与货物相比，服务往往更多地依赖于国内劳动力投入，较少依赖于进口中间投入，面临更高的进入壁垒和市场集中度，并表现出更强的价格粘性（。弗朗索瓦和霍克曼,2010;克伦诺和马尔林,2010）某些服务（例如旅游业）面临的“邻近负担”，在这些服务中，提供者和消费者之间的直接 互动至关重要，这进一步复杂化了汇率与贸易之间的关系（。希尔,1977这些差异可能会影响出口商边际成本对汇率冲击的敏感性以及竞争者之间价格设置的策略互补程度——这些因素影响货币选择以及贸易对汇率波动的相应反应（）。戈皮纳特等,2010;Amiti et al.,2022;穆欣,2022). 本文通过以下方式填补这一空白：（1）开发了一个新的数据库，该数据库提供了关于价值方面最全面的信息。双边服务覆盖245个国家，超过6,000个直接交易对（二元）和12个服务部门，从1985年至2022年的估算；（2）估计 首次，双边服务贸易及其子类别的汇率弹性，从而为服务贸易中DCP（需求创造型政策）的普遍性提供了间接证据；以及（3）揭示服务在全球价值链中的作用以及下游汇率可能如何影响服务贸易。 具体而言，我们整合、估算和调整来自多个来源的最新官方数据，包括WTO-UNCTAD-ITC商业服务贸易数据库、UN Comtrade和Eurostat。通过关注双边贸易流动，我们避免了与加权有效汇率通常相关的聚集偏差（Spilimbergo和Vamvakidis,2003;梅耶和施泰格雷斯,2020). 使用此面板数据，我们估计了服务贸易价值对双边和美元汇率的弹性。遵循以下实证策略：戈宾纳特等人(2020), 我们在简化假设下估计了二元双边贸易方程，即认为在计价货币中，价格在两年内保持粘性。虽然缺乏贸易服务的价格数据，但这一假设得到了对详细服务类别消费者价格的研究支持，这些研究表明，服务价格的变化频率低于商品价格，这表明服务市场存在显著的价格粘性（）。Bils and Klenow,2004;中村和斯坦松,2008;克伦诺和马尔林,2010).1该估计控制了需求条件和生产成本的变动，并包括各种滞后变量以及时间和指向特定国家对的固定效应。2 如果生产国货币中的价格粘性存在，目的地货币中的进口价格将与双边汇率平行移动（完全传递）。只要进口数量对进口价格的弹性与1有显著差异，目的地货币中的进口价值将随着双边汇率变动而变化，同时保持整体需求不变。相比之下，在本地货币定价(LCP) 进口价格不受双边汇率（零传递）的影响，导致进口价值不变。在DCP下，目的地货币的进口价值会响应进口商相对于主要货币的汇率变动。无至于双边汇率的变化。 我们的跨国证据表明，双边货币和美元汇率在服务贸易中发挥着突出的作用，表明相当一部分服务贸易是以出口国货币或美元计价的。具体来说，如果国家j该国货币对贬值了10%。我：i美元，从该货币进口服务的价值我：i通过j（以……为衡量标准）j短期内，（该货币）涨幅约为2%。3美元汇率的影响是双边汇率的两倍，且在统计上具有显著性。然而，双边汇率的中期影响减弱，两年内的累积弹性下降至0.02，变得在统计上不显著，而美元汇率的累积弹性则增加到0.6。这一发现与并概括了近期针对单一国家的最新研究。Amador 等人(2024)，该研究利用了葡萄牙公司出口的实际货币组成数据，表明美元作为服务出口的媒介货币的使用广泛，尽管在货物出口方面程度较小。 如果服务的需求对价格敏感性与交易货币无关，双边汇率和美元汇率弹性相对大小可以告诉我们PCP和DCP被采用的相对程度。将这些结果与制造业贸易的结果进行比较，我们发现相对于PCP，DCP在服务贸易中的主导作用不如在制造业贸易中明显。基于制造业贸易，美元汇率弹性与双边弹性的比率约为五，而对于服务贸易，这一比率仅为二。 交易服务极其异质，涵盖了多样化的活动范围。因此，我们分别对个别服务贸易类别估计汇率弹性。我们的研究发现，在双边汇率和美元汇率的影响方面，不同行业之间存在显著差异。在短期内，美元汇率似乎比双边汇率对以下四个行业更为重要：运输、金融、电信和知识产权。 服务业。相比之下，其他商业服务受到美元汇率的影响很大。对于建筑行业，既没有PCP（现收现付）也没有DCP（延期付款）的证据，这表明LCP（长期合同）在这一领域占据主导地位。这些不同行业之间的差异可能反映了在以下行业特定特征方面的潜在差异，例如价格调整的频率、对进口中间投入的依赖以及对于冲击的加成弹性。 接下来，我们关注旅游业，该行业具有可靠的数据，我们可以用这些数据作为代理变量。贸易量使用从欧统计局数据库（1991-2017年间33个报告国家和43个合作伙伴国家）获取的游客到访数量和酒店住宿夜数数据，我们发现既有PCP（购买力平价）也有DCP（直接成本平价）的证据——尽管旅游业对双边汇率变动的反应比对美元汇率波动的反应更为敏感。当一个旅游目的地国家（出口国）的货币对起源国升值10%时，发现该目的地的游客到访数量在短期内下降2.7%，在中期内下降超过4%。酒店住宿夜数也以类似的幅度下降。进口国（游客）货币相对于美元的贬值也会抑制出境旅游，但在短期内仅为前者的约一半。在中期内，数量对美元汇率的统计敏感性降低，而双边汇率的影响变得更强。这意味着对于专注于旅游业的国家，通过货币贬值来提振出口的传统蒙代尔-弗莱明机制仍然有效。 我们随后利用美国与世界各国间的服务业贸易数据来补充我们的跨国研究结果。在直接货币协议（DCP）下，以美元计价的美国进口价值不会对双边汇率反应，而美国出口则会反应。相比之下，在平行货币协议（PCP）下，进口和出口都应该对汇率变动作出反应。我们发现，美国整体服务业出口对美国整体服务业进口的反应更加强烈（且具有显著性），这与DCP相一致。然而，在各行业层面，尽管如此，美国对金融、IT和其他商业服务的进口在短期内也对双边汇率变动作出反应，这表明在这些行业中对生产者货币定价的重要性。 最后，在评估汇率对服务贸易的作用时，重要的是认识到，贸易服务经常被用作生产其他商品和服务的投入，尤其是在全球价值链（GVCs）中（参见世界银行,2020).在这些情况下，汇率波动可以通过全球生产网络产生间接影响。具体来说，在直接传导机制（DCP）下，下游市场货币相对于美元贬值会使出口商品成本上升，从而减少用于这些商品生产中的进口服务需求。因此，下游汇率的变化——既包括原始进口国和下游生产者之间的双边汇率，也包括美元汇率 下游生产商——可能对进口服务的需求产生显著影响。 为了捕捉这种间接影响，我们将对汇率对服务业贸易的分析扩展到不仅包括直接支出转换渠道，还包括间接 GVC渠道。这种新颖的方法为货币波动如何影响服务的方式提供了新的见解，这种方式在现有文献中尚未被探索。我们增强了从国家层面服务贸易价值的基本回归分析。我：i至j通过包括对下游汇率波动的额外控制措施。这些控制措施构建为（i）初始进口国与（ii）其他货币之间的双边汇率变化的加权平均值。j并且其下游贸易伙伴；以及（ii）下游进口商的美元汇率。这些权重，来源于Eora多区域投入产出表，有效地捕捉了由进口商转口的双边服务流动份额。j. 我们的研究结果表明，当下游买家的货币相对于本币贬值时，美元, 服务进口的价值为j从我：i增加，尤其是当这些服务是出口货物和服务生产的主要投入时。相比之下，双边汇率变动在j及其下游合作伙伴对进口服务的价值没有统计学上的显著影响。这项分析有助于现有文献关于GVC参与如何影响汇率运作的研究，迄今为止，这一研究仅关注制造业商品的贸易（例如）。Amiti et al.,2014;De Soyres等,2021;阿德勒等,2023). 除对关于DCP和车辆货币定价的文献不断增长做出贡献（Goldberg and Tille,2008,2016;崇,2016;Lyonnet 等人,2022;陈等,2022我们的工作也扩展了关于汇率对贸易流和全球失衡影响的大量文献，这些文献至今主要关注商品贸易（。Spilimbergo和Vamvakidis,2003;布斯伊埃等人,2013;莱伊等,2017;梅耶和施泰格雷斯,2020;国际货币基金组织（International Monetary Fund）,2019;布西埃等,2020). 这篇文献集中在理解导致汇率冲击传递到价格和数量的机制（例如，Atkeson and Burst ein,2008;贝曼等人,2012;Amiti et al.,2014;Devereux et al.,2015;奥厄和肖恩勒,2016;Amiti et al.,2 022). 本文首次开发并研究了一个代表全球双边服务贸易的数据库，并量化了其弹性。服务关于双边及美元汇率下的贸易流量。鉴于服务业在国际贸易中的快速增长以及各国专业化的增强，本研究对货币政策的溢出效应、最佳汇率政策以及遏制大