如何衡量货币政策立场

Olamide Harrison 和 Vina Nguyen 注意：25/03 ©2025 国际货币基金组织 如何衡量货币政策立场 备注/2025/003 奥拉米德·哈里森和温娜·阮* 出版物数据目录 国际货币基金组织图书馆 姓名：Harrison, Olamide, 作者。 | Nguyen, Vina, 作者。 | 国际货币基金组织，出版者。标题：如何衡量货币政策立场 / Olamide Harrison 和 Vina Nguyen 其他标题：如何指南（国际货币基金组织）。 描述：华盛顿特区：国际货币基金组织，2025年。| 注意/2025/003。| 2025年1月。| 包含参考文献。标识 符：ISBN： 979840029888297984002993229798400299391(论文)（ePub）（WebPDF）主题：货币政策。| 利率。| 分类：LCC HG230.3.H3 2025 免责声明：如何笔记提供了来自国际货币基金组织（IMF）工作人员对政策制定者就重要议题的实用建议。在如何笔记中表达的观点是作者的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行委员会或IMF管理的观点。 推荐引用哈里森·奥兰米德，维娜·阮。2025。“如何衡量货币政策立场”。国际货币基金组织《如何》笔记2025/003，国际货币基金组织，华盛顿特区。 出版物订单可以通过在线、传真或邮寄方式下单： 国际货币基金组织，出版物服务部，美国华盛顿特区邮编：20090，信箱：92780，电话：(202) 623-7430，传真：(202) 623-7201，电子邮件：publications@imf.org，网址：bookstore.IMF.org，elibrary.IMF.org 目录 如何衡量货币政策立场.........................................................................................................1 概念框架........................................................................................................................................2 衡量实际短期利率.........................................................................................................6 衡量自然和中和实际利率......................................................................................9 与传导相关的问题...........................................................................................................13其他货币政策工具..............................................................................................................................16 与估计不确定性相关的问题............................................................................................18 参考文献............................................................................................................................................................19 箱子 箱1. 评估货币政策时的开放经济考虑因素..........................................................5 箱2. 将收益率曲线斜率作为政策立场指标——智利示例...................................12 数据 图1.示性模拟图.............................................................................................................................4图2. 尼日利亚：短期利率..........................................................................................................6图3. 哥斯达黎加：名义利率和实际利率.........................................................................................7图4. 名义债券收益率的分解...................................................................................................10图5. 欧元区预期实际利率.................................................................................................13图6. 美国：联邦基金利率和金融状况指数.......................................................14图7. 美国：10年期国债实际收益率和偏差.................................................................................................16 如何衡量货币政策立场 Olamide Harrison 和 Vina Nguyen 2025年1月 关键要点 .货币政策立场是一个动态和前瞻性的概念，它捕捉了实际政策利率与目标利率之间的差距。<政策立场是并且，经济的实际中性利率是宽松的。 因为 ∗r r它倾向于使产出增长率高于潜在水平。∗ .尽管实际中性利率是衡量政策立场的优越基准，由于它随着经济状况和未观察到的冲（包括金融条件）而化，因此以估。因此，政策立通常以利率与“自然”利率（）之的差距来表述，可以被中性利率的水平。∗∗并且如果>限制性 .在某些情况下，实际利率可能需要远远高于自然利率，以便政策具有约束力并确保及时关闭产出缺口，尤其是在以下情况下：…r r∗: • 金融条件相对宽松。 • 财政政策是扩张性的。 •产出缺口最初为正值。 •货币政策传导机制较弱。 .在开放经济体中，对政策立场的评估还应考虑实际汇率与均衡水平之间的偏差，实体经济对这种偏差的敏感性，以及全球需求的发展情况。 .在考虑到模型不确定性和数据限制的情况下，作出最终立场评估时始终需要判断。 本报告概述了评估货币政策立场的基本框架。它提供了一个概念框架，用于组织关于货币政策立场适宜性的讨论，并介绍了国家团队可以采用的工具，以衡量、报告和评估货币政策的立场。本报告仅专注于总需求考虑——即立场是紧缩还是宽松——而不考虑这种立场是否适宜于实现政策目标。后者还需要考虑总供给和菲利普斯曲线的权衡。本报告未涵盖其他宏观经济政策，例如宏观审慎或财政措施，这些措施也可能对货币政策的有效性产生相当大的影响。 概念框架 货币政策立场通过影响经济中的融资成本来刺激、维持或降低总需求。在利率导向的运行框架中，主要工具是政策利率，通常与银行间利率或中央银行存款便利的利率紧密相关。1长期以来，评估政策立场的一种方法是将政策利率与经济中性利率之间的差距考虑在内，这两个指标都以实际利率表示，即：1F2中性利率通常被定义为在假设初始产出缺口被封堵的情况下，能够使产出保持在潜在水平的实际利率的水平。通过扩展，从零产出缺口开始，如果实际利率政策是宽松的。∗（因此，“利率差”）且当 限制性 > .3 − 低于 置∗ 投资-储蓄（IS）曲线可以作为便于组织框架来捕捉当前和未来利率差距如何影响动态环境中的活动，在这种环境中产出差距可能最初不为零。IS曲线将总需求与其过去的水平以及当前和未来的借贷联系起来。经济中的成本。一个作为工作马力的封闭经济版本的IS曲线——可以通过从家庭的消费/储蓄决策的最优性条件以及市场平衡条件推导出来——在方程（1a）中呈现：) ( =1(1(1a) 在 表示在时间t的产出缺口和利息减去− 𝑡𝑡∗需求弹性，分别。这里 −− 参数ρ，利率 并且并且中性利率被视为适用于“中等期限视角”的衡量标准。4 5ρ，\"对于消费/储蓄决策最为相关（例如，在接下来的几年中)。,直上，当前σ代表需求量聚合需求是∗ 与过去的需求压力呈正相关，与实际利率与中性利率之间的差距呈负相关。参数和决定了传导的强度和速度，可以认为它们隐含地依赖于如金融发展水平以及私人投资和耐用品在国民经济中的份额等结构因素（这些因素往往更倾向于与利率σ相关）。ρ敏感）。政策立场是宽松的，如果<因为这将倾向于提高产出增长超过潜在水平（因此，如果产出缺口最初为负，则加快产出回到潜在水平）。∗而政策在大于 . 时是限制性的。尽管中性利率不可观测，但将其分解为长期成分和范围模型是有用的。它有用的分解中性进入并 且周期性 A的建议是至the比率一个长-成分 或“自然利率”以及周期性偏差 因此 = + �因此，方程（1b）可以表示为∗∗∗∗∗ 长期成分或自然利率 − ρxx ρxx 𝑟𝑟𝑡𝑡。政府支出、金融状况和自主动能（或“动物精神”）的冲击。因此，政府支出的暂时增加将提高...除非利率相应地增长。∗ 若保持固定。 s）。提高因此，总需求得到提升；此外，金融状况的放宽也会产生类似效果，反映出即使实际政策利率∗ ∗ 1在以数量为基础的运营框架中，存在一个与目标储备货币（Maehle 和 King 2022）水平一致的短期利率。2为了与近期文献保持一致，我们将这个短期利率称为中性利率，以区别于长期自然利率。先前的研究通常将均衡、中性以及自然实际利率等术语互换使用。3本方法与IMF“一致政策评估工具包”的提交指南兼容，该工具包收集了包括对基线立场和行动计划以及建议的货币政策的桌面观点等其他内容。4一个基于微观经济基础版本的方程（1a）通常包含一个前瞻性条款。+ 1捕捉未来总需求的预期，但我们隐含地提前解决了它，并将利率术语解释为捕捉当前和未来的利率路径。5在实践中，尽管中央银行可以使用前瞻性指引在中等程度上影响实际利率的路径，但其控制并