气候新闻与资产估值：拉丁美洲的洞察

气候新闻与资产估值：拉丁美洲的洞见 穆欣·奇夫奇和克里斯蒂娜·科尔鲁斯 WP/25/37 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进讨论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 2025二月份 西半球部门国际货币基金组织工作论文经丹尼尔·利获得授权分发2025年2月气候新闻与资产估值：拉丁美洲洞察，由Muhsin Ciftci和Christina Kolerus准备 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进讨论。国际货币基金组织工作报告中表达的观点是作者（们）的个人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理的观点。 摘要：在八个拉丁美洲国家。我们研究了气候相关新闻对资产价格和官方公告的影响，通过文本构建了每日的、针对特定国家的指数。 我们采用了报纸分析，反映了媒体对转型风险、气候机遇、监管行动和物理风险的报道。利用从2000年到2023年的不平衡日面板数据集（包含628家公司的数据），我们发现拉丁美洲存在显著且稳健的气候风险溢价，这种溢价在“棕色”公司中更高，并且在近年来有所增加。聚焦于立法程序完成后在官方公报中宣布的主要气候政策，我们发现法律的发布与高排放公司相对股价的长期下降相关。 推荐引用：Ciftci, M. 和 C. Kolerus (2025). 气候新闻与资产估值：论文编号25/37中的见解来自拉丁美洲。国际货币基金组织工作报告 工作论文 气候新闻与资产估值：拉美地区洞察 由穆欣·切夫奇和克里斯蒂娜·科尔勒斯编制 气候新闻与资产估值：拉丁美洲的洞见∗ ‡克里斯蒂娜·科尔卢斯国际货币基金组织 2025年2月5日 摘要 我们研究了气候变化相关新闻对八个拉丁美洲国家资产价格的影响。我们通过文本分析，利用报纸和官方公告构建了每日、国家特定的指数，反映了对转型风险、气候机遇、监管行动和物理风险的媒体报道。利用2000年至2023年628家公司的非平衡每日面板数据集，我们发现拉丁美洲存在显著且稳健的气候风险溢价，对于“棕色”企业来说这一溢价更高，并且在近年有所增加。我们重点关注在立法程序完成后官方公报中宣布的主要气候政策，显示法律的发布与高排放企业相对股价的长期下降相关。 JEL分类：C32, C53, E32, F44, H23, Q54关键词：气候变化、气候风险溢价、金融资产定价、文本分析 内容 1 引言 2 数据 10 2.1 气候新闻...................................... 102.2 企业级数据..................................... 112.3 国家级和宏观经济数据............................. 13 3 构建气候新闻指数 13 3.1 媒体机构发布的气候新闻........................... 133.2 官方公报中的气候政策新闻........................ 18 4 实证规格和基线估计 20 4.1 拉丁美洲的气候风险溢价.................................. 204.2 “绿色”企业的较低气候风险溢价..................... 294.3 行业层面的异质性.............................. 314.4 官方新闻...................................... 34 5 事件研究法 36 6 robustness 38 6.1 投资者意识与粗分类.................................... 38 6.2 预期回报的预测代理....................................... 39 407 结论 44附录B 致谢 65 1 引言 气候变化以及为适应新气候和向低碳经济转型所采取的措施，给投资决策以及整个经济体系带来了大量不确定性。对这些不确定性进行定价，对金融市场来说是一项重要挑战。特别是拉丁美洲，该地区既面临着干旱、野火和洪水等自然灾害的广泛暴露，又因为该地区的能源组合相对绿色，而从能源转型中获得了广阔的机会。这种气候变化暴露的模式与积极的气候政策制定相结合，尤其是在近年来，随着各国政府采纳了广泛的转型议程，如巴西的生态转型计划2023年，或者气候变化框架法2022年在智利。在这种背景下，拉丁美洲最大经济体中的市场参与者如何处 理与气候变化相关的不确定性？他们能否区分与气候相关的不同类型和来源的新闻？而且，“绿色”政策能否缓解这种不确定性？ 本文旨在回答这些问题，并为关于转型风险和气候变化暴露对金融市场影响的相关文献做出贡献。近期文献指出存在气候风险溢价，尽管其潜在的价格效应尚不明确，这在关于气候风险溢价存在与否的不确定性结果中也得到了反映。碳风险溢价。1 气候变化及其相关政策可能影响资产价格的主要渠道是不确定性。应对这种不确定性，投资者可能很难评估股票估值，因此需要事前要求风险溢价以持有股票并补偿气候变化可能造成的损失。陈和陈(1991) 假设，市场认为前景较弱的公司表现出更高的预期股票回报率，并受到更高的资本成本惩罚。Barnett et al.(2020) 为在不确定性中的定价提供进一步的理论基础。另一个观点是，投资者可能会遵循向ESG投资的趋势，并可能出于除财务收益以外的其他原因投资“更绿色”的股票。或者，投资者可能愿意接受高暴露股票较低回报水平，以换取绿色技术可能获得的高收益机会。Sautner 等人(2023b). 研究支持碳或气候风险溢价假设，记录了气候相关不确定性在股票、期权和债券市场中被定价的情况，包括伊尔汉等人(2021);许等(2023);P´astoret 等人(2021);博尔顿和卡佩茨奇克(2021);博尔顿和卡佩茨奇克(2023);恒格等(2023)，主要涵盖发达经济体。贡等 (2023)亦包括新兴经济体，并预测高收入国家化石燃料公司的显著气候风险溢价，但在中低收入国家并未发现显著性。几篇论文指出，市场对气候风险的理解已经发生变化，尤其是2007年发布的IPCC报告和2015年的巴黎协定后，气候风险溢价变得更加显著。另一方面，Aswani 等人(2024)强调，股票回报与数据供应商估算的碳排放量相关，但并非与公司披露的（实际）碳排放量相关。尽管未按比例缩放的碳排放量与股票回报相关，但他们发现排放强度并不表现出类似的关系。聚焦于环境损害新闻，卡瓦洛等(2024) 文件显示，在拉丁美洲和加勒比地区，高排放强度公司的股价在发布此类新闻后表现不佳。 文献的另一个部分专注于物理风险的市场定价，例如海平面上升、干旱和洪水。国际货币基金组织的全球金融稳定报告（GFSR(2020)) 文件显示，在过去五十年中，物理风险对股市、银行股票和非人寿保险股票的影响一直较为温和。分析结果也不支持在2019年对气候灾难进行股价估值，表明投资者可能并未充分关注物理风险。Faccini 等人(2023) 认为股市参与者、资产管理者及投资者仅在重大政策讨论和干预时，才会对气候变化风险作出反应，对此关注较少，因此对物理风险的定价也较低。与这一论点一致，Sautner 等人(2023b研究发现，公司在季度收益电话会议记录中并未对物理风险进行定价。然而，同一项研究支持公司对转型风险的定价。另一方面，其他研究记录了物理风险对资产价格的重大影响。例如，画家(2020);Goldsmith-Pinkham 等人(2022我：) 发现物理风险（海平面上升）的影响反映在市政债券中。Bansal 等人(2016)进一步证明长期气温上升对股票估值产生的负面影响。 关于“绿色”政策制定的影响，恒格等(2023在欧洲排放交易体系框架内，我们发现，在提取了监管措施意外成分之后，导致碳价格更高的政策会导致高排放强度企业产生负异常回报。尽管存在风险溢价，立法行为可能导致“棕色”企业的股价下跌。在理论贡献方面，P´astoret 等人(2021) 表明，在均衡状态下，绿色资产预期的回报率较低，因为投资者喜欢持有它们并对冲气候风险。然而，当积极的冲击影响ESG因素时，即捕捉到客户对绿色产品以及投资者对绿色持有的偏好变化时，绿色资产的表现会优于其他资产。 本文旨在探讨新兴市场环境中与气候相关的风险定价。我们的贡献是多方面的。首先，尽管大多数文献关注美国或欧洲市场，但我们在数据可获得性的指导下，研究了拉丁美洲最大的八个经济体：巴西、墨西哥、智利、秘鲁、哥伦比亚、乌拉圭、厄瓜多尔和哥斯达黎加。2该地区在2000-2023年期间拥有活跃、独立的媒体对气候新闻的报道。此外，关注拉丁美洲使我们能够捕捉与气候相关的正面和负面潜力，响应在重要挑战中确定的问题。吉廖等(2021)。其次，我们编制了一个综合且可比较的地区国家特定气候新闻指数，它很好地反映了国内气候事件，并区分了媒体报道和官方公报。第三，利用覆盖样本中所有八个国家的综合企业级数据集，我们检验了气候新闻是否以及到何种程度被定价。与我们研究最相关的论文是Sautner 等人(2023b) 该研究调查了企业层面的气候风险是否已反映在金融市场定价中。 为了估算气候风险溢价，我们首先构建指标，帮助我们捕捉气候变化风险。我们利用2000年至2023年期间超过3000万篇来自所有可用媒体来源的报纸文章，以及2017年至2023年期间地方政府的公报中的“官方新闻”，为每个国家构建每日暴露指数。我们的文本分析以在相关研究中确定的气候相关双词短语为指导。Sautner 等人(2023a）来自公司收益电话会议，并在其基础上建立贝克等人(2016我们构建了反映气候变化事件媒体覆盖情况的每日指数，包括气候机遇、监管行动和物理风险。此外，我们将气候变化事件与不确定性概念相结合，以推导出气候风险情绪。官方公报的新闻包括总统令、法律和法规。2我们因数据不可用而排除阿根廷。 具有法律约束力的后果。我们期待官方公报在立法程序结束时发布与气候相关的新闻，而报纸则从程序一开始就捕捉到关于监管变化的讨论。此外，对于事件研究环境，我们汇编了一系列“重大气候立法”的二值序列，通过官方公报提取识别的事件，并专注于主要、完全立法的气候政策，整体遵循巴雷特等人(2024). 我们将我们的气候新闻指数与2000年开始的628家上市公司的一套全面金融微观数据相结合。我们的数据集包括来自资产定价文献的金融变量以及排放和ESG数据，并辅以选定的国家层面的控制变量（。Sautner 等人(2023b);博尔顿和卡佩茨奇克(2021);Bua 等人(2024)，以及其他许多），为了衡量气候变化暴露的价格，我们在气候新闻、公司和国家层面的控制变量上执行横截面回归，大致遵循博尔顿和卡佩茨奇克(2021). 进一步考察因素回报对国家层面时间序列回归中估计的气候风险溢价的影响。最后，我们在重大气候政策事件周围进行事件研究，并采用局部预测方法`a laJorda(2005) 测试超额收益对立法气候行动更长期响应的反应。 我们的主要发现可以总结如下。首先，我们在拉丁美洲发现了气候风险溢价的有力证据。气候变化暴露与超额股票回报之间的关联在统计上显著且具有经济意义。标准差增加一个单位，将导致……气候风险新闻指数与年度化超额股票回报率增加了1.5%相关。此效应在2017年之后加剧，年度化的增加量上升至3.5%。将样本限制在2017年以后，我们还发现监管、机会和物理气候变化新闻对股票价格有积极影响。此外，拉丁美洲的风险溢价随时间增加。我们的结果对于纳入不同的碳排放衡量指标以及不同的标准误差计算和聚类方法都是稳健的。气候风险溢价在以传统Fama-French风险因素进行的国家层面时间序列回归中以及使用期权隐含的向