尿素：5-9价差修复机会
2025-02-21 尿素：5-9价差修复机会 刘洁文能化研究员从业资格号：F03097315交易咨询号：Z00203970755-23375134liujw@wkqh.cn 报告要点： 从2024年到目前，尿素的整体市场结构发生了巨大的变化，供应端表现为持续的高供应，日产创下纪录高位，而需求端一方面工业需求相对疲软，另一方面出口持续受限，供增需减的格局导致企业尿素库存不断走高。高位的库存导致盘面对现货由贴水转为大幅贴水，月间价差转为近低远高，这种结构在近几年都是未曾见到过的。前期盘面的大幅升水导致企业的套保积极性提升，部分库存锁住盘面，虽有大量的库存存货，但实际可流通的货物并没有看到的那么大，因此在节后需求的集中释放下导致现货再度出现大幅上涨。后续来看，05合约对应春耕旺季，需求整体会存在支撑，而供应端若有意外检修出现，将进一步改善国内的供需格局，09合约对应国内需求淡季，虽有后续出口放开预期，但当前讨论为时尚早。因此在近端基本面改善叠加当前5-9月差处于同期低位水平下，5-9月差有向上修复的机会。 价差历史走势 盘面5-9价差仍处于同期低位水平，远端合约仍有明显升水，而基差在近期现货大幅走强下快速走高，现货的走高为近端合约提供较强的支撑，使得月间价差再继续大幅走弱的空间并不大，也为后续交易后续旺季去库驱动月差走强提供一定的安全边际。 从2021年以来，1-4月份的5-9月差的中位值水平在134，当前价差在-60以下，明显低于中位值，但不能简单拿今年的价差和往年对比，因为尿素行业的基本面已经发生较大的变化，尿素已从以前的严重短缺转为小幅过剩格局，因此该价差虽有修复需求，但高度已经很难到达前几年的水平。 基本面逻辑 近期故障短停装置增多，日产高位回落，供减需增导致现货价格出现大幅上涨，固定床工艺亏损幅度大幅缩小，企业整体利润水平有所改善。全年来看，供应端仍有较大的供应增量，新增投产后续将逐步落地，这将很大程度地限制尿素现货的上行空间，因此虽然近期尿素现货大幅上涨，但上行空间我们却相对较为保守。 需求端节后返青肥以及储备肥跟进，复合肥春季肥集中发运，企业装置负荷快速回升，预计后续稳步提升为主。3-6月份为国内农业需求旺季，旺季下需求有一定保障，其余工业需求预计维持偏弱为主。总体来看，短期需求支撑仍在，且逐步走强，近端价格在当前背景下预计受到提振。 从季节性来看，2月中下旬之后，国内农业用肥需求旺季逐步到来，复合肥开工提升，企业预收订单天数维持同比高位水平。而供应端小幅回落，整体供需出现改善，企业库存将开始步入季节性去化阶段，随着库存去化力度加大，近期基差大幅走强，月间价差开始企稳回升，期货盘面结构的持续走强需要看到后续企业库存的进一步去化，可将企业库存作为后续一个重要的跟踪指标。 总体从基本面来看，后续供需改善带动企业库存去化从而使得近端现货维持偏强走势，这或将带来5-9价差向上的修复机会 图4：固定床利润（元/吨） 图3：国内尿素日产量（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
