原油周报：上行压力明显，油价维持震荡

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周油价先涨后跌，周初在低库存、高裂解的背景下油价修复估值，Brent主力突破77美金/桶，但周内随着俄乌停火传来乐观信号以及俄油在被制裁后不断寻求新的出路，油价上行乏力，周五收盘跌落至75美金/桶下方。当前油价上行面临较大压力，远期供需偏过剩的预期未改、OPEC+增产在即，且特朗普的外交政策打压地缘溢价。另一方面，1月份原油商业库存逆季节性去库，2月中性库存水平仍偏低，近期油价震荡过程中，海外汽柴油裂解稳步走强，炼厂利润维持高位，原油估值仍存支撑。短期油价预计仍维持区间震荡运行，2月中下旬关注OPEC+对未来产量政策的表态，一旦确认增产，则远期供需过剩的预期将被进一步强化，油价或迎来下行驱动。。 【策略】 单边：震荡，Brent预计在72-78美金/桶区间运行。套利：观望。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：CPI涨幅超预期，通胀预期维持高位 ◼美国1月CPI环比跃升0.5%，创下2023年8月以来最大涨幅，12月的涨幅为0.4%。1月CPI同比上涨3.0%，创2024年6月以来最大涨幅。数据发布后，交易员押注美联储将等到9月才会下调利率，今年料只降息一次。 ◼周内美债收益率、美国通胀预期冲高回落，油价前期与通胀预期走势劈叉后，周内维持共振走势。 供应：美国钻机数、原油产量缓慢回升 ◼EIA数据显示，截止2月7日当周，美国原油产量1349.4万桶/日，环比上升1.6万桶/日，同比上升19.4万桶/日。 ◼2月14日当周，美国原油活跃钻机数环比上升1台至481台，回升速度放缓。 供应：OPEC1月产量环比小幅下降 ◼OPEC月报显示，1月份OPEC13国原油产量环比下降12万桶/日，以尼日利亚、UAE降幅居前。在OPEC口径下，伊拉克自4季度以来产量已经接近减产目标。 ◼OPEC+成员中，哈萨克斯坦1月份产量大幅增加，油田检修结束后其产量再次超过减产目标，墨西哥产量继续下滑，俄罗斯产量小幅下降。 供应：俄油出口下降，市场需求解决路径 ◼截至2月9日的七天内，俄罗斯原油海运出口量环比下降约75万桶/日，至230万桶/日，4周平均值减少18万桶/日，至283万桶/日。俄罗斯萨哈林岛项目的原油运输船因遭美国制裁，其所载原油无法卸货。约630万桶太平洋原油被存储在已停泊至少一周的船只上。此前一场持续时间异常长的风暴导致亚洲另一港口的石油运输中断。 ◼市场新闻称，经船对船转移后，未被制裁的VLCC将俄油运往中国。印度炼油企业高管们表示，现有的供应链网络正在重新调整，将销售实体、油轮和保险供应商更换为不在华盛顿黑名单上的对象。土耳其石油公司（Tupras）表示从2月27日起将停止接收不符合七国集团石油价格上限规定的货物，去年该公司进口了18万桶/日Urals原油。 库存：1月持续去库 ◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降9966万桶，全年去库27.3万桶/日。 ◼2025年1月全球原油总库存下降817万桶，去库速度为26万桶/日。 ◼2月第二周，商业岸罐库存累库，库存水平刷回升至1月底水平，仍显著低于五年均值，同期水上库存大幅去库。 平衡：IEA平衡表趋于乐观，EIA趋于悲观 ◼在2月发布的月度展望中，EIA和IEA均下调2025年供应预期，EIA小幅上调需求预期： ◼供应端：IEA预计2024年+60万桶/日，2025年+160万桶/日，EIA预计2024年+60万桶/日，2025年+160万桶/日。 ◼需求端：IEA预计2024年+90万桶/日，2025年+110万桶/日；EIA预计2024年+90万桶/日，2025年+140万桶/日。 ◼2月报中IEA预计2025年累库幅度为47万桶/日，低于1月份预测的80万桶/日。 ◼EIA则预计2025年累库41万桶/日，高于1月份预测的累库20万桶/日。 现货市场：北海现货走弱，中东表现坚挺 ◼西方市场 2月第二周，北海市场继续走弱，DFL从前一周的0.46美金/桶下跌至0.38美金/桶，Brent首行-次行月差从前期0.41美金/桶左右下跌至0.28美金/桶。EFS周内小幅反弹，从0.65美金/桶回升至0.86美金/桶附近。 东方市场 ◼ Dubai掉期首行-三行由前期3.3美金/桶小幅回落至3.1美金/桶附近，周内小幅走弱但整体仍显强势。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼汽柴油裂解维持平稳，其余组分略有走弱。 裂解与利润：亚太 ◼汽柴油、石脑裂解走强，其余组分裂解略有回落。 裂解与利润：北美 ◼汽柴油裂解走强，其余组分相对平稳。 裂解与利润：中国 ◼国内汽油裂解高位回落，处于历史同期区间高位。柴油裂解维持平稳。 ◼成品油裂解外强内弱，汽柴油出口利润均有所改善。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn