拥有特许经营公交运营商（Citybus）的投资目标

汉斯集团控股有限公司 | 00554.HK 公司报告 一个拥有特许经营公交运营商（Citybus）的投资目标 H F NGO, Brian, CFA 股票评级 目标价 高级分析师 港币符号 - NR brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 2701– 2703, 27/F, Infinitus Plaza, 199 Des Voeux Rd Central, Sheung Wan, HK 汉斯（00554.HK）以27亿港币的价格收购了BTHL公司54.44%的股份，将其持有股份增至70%。BTHL专业提供以下服务：i）在香港以Citybus（包括NWFB）品牌下提供公共巴士和相关的旅游服务；ii）广告业务；并且是该Citybus特许巴士车队车身广告的独家代理商。 股票评级（前一次评分）NR目标价格（前交易周期）港币符号 -当前价格0.226 港币52周波动范围0.17 -0.43 港币市值（港元，十亿）港币1.0 预期扭亏为盈及股息分配：2024年底，Citybus Urban和新界路线的票价调整申请获得批准，票价调整率为7.5%，新票价自2025年1月5日起生效。鉴于公交服务的需求相对缺乏弹性，我们相信适度的票价调整不会对需求产生重大负面影响。预计此次调整将有助于Citybus和集团实现财务扭转。假设Citybus实现净利，集团将考虑股息分配的潜在可能性。如果集团采用与同业相同的95%派息比率，则每1000万港元的净利润将分配超过6000万港元的股息。基于Hans（00554.HK）约10亿港元的市值，这可能导致6%至7%的股息回报率。 规模经济与协同效应：城市巴士与西北区巴士公司之间的合并预计将通过以下方面实现规模经济：i) 路线优化，ii) 提高运营效率，以及 iii) 成本节省。 路化：此次合并有助于路化，可减少道路堵，短旅行，减少空里程和度错误，降低燃油消耗，并提高资源利用率。 提高运效率：可以减少行政工作，源分配将不受限制，有助于降低空里程和降低燃料成本。 ◼成本节约：Citybus和NWFB可以共享设施，包括公交车站、公交候车亭、员工休息室， 车站经理室和洗手间。它们还可以共享零部件库存和独立... 存储设施，这将有助于降低运营成本和总体库存水平。 燃料和气供：集当前客和合作伙伴包括燃料和气供商，使其能向Citybus供燃料和氢气，并有可能通过大约3% - 5%的幅度降低燃料成本。此外，集团终端储存业务的利用率预计将增加2% - 3%。 目录 3业务概述 A采购BTHL3BTSL4A广告收入10 E现有业务11 行业概述 12 香港特许巴士行业的概述 12 投资论题 18 A预期扭亏为盈及股息分配18C与同行比较19E规模经济与协同效应20 财务报表 23风险因素 22同业比较 22 业务概览 BTHL 的收购 Glorify，Hans（00554.HK）的全资子公司，以27亿港元的代价收购了BTHL 54.44%的股份，将其所有权增加到70%。BTHL的估值为约50亿港元。支付结构包括在交易完成后向卖方支付5亿港元的现金和2.22亿港元的股票。分期付款分别为2.5亿港元、6亿港元、5.5亿港元和6亿港元，分别定于2025年2月、2025年7月、2027年7月和2027年7月支付，年利率为2.5%。 ◼BTHL BTHL于2020年8月以总金额32亿港币购买了所有发行的BTSL股份。 ◼BTSL BTSL，BTHL的全资子公司，专注于为香港提供公共巴士和旅行相关服务。BTSL拥有的Citybus（包括NWFB）通过PBSO授予的公共巴士特许经营权在香港运营巴士服务。 ◼ BML BML，BTHL的全资子公司，主要经营广告业务。它是Citybus特许经营公交车车队车身内外广告的独家广告代理，直至2033年，长达十年。BML还在某些由铁路运营商运营的铁路线路和公交车上提供广告销售代理服务，并负责该广告媒体的运营、销售和市场推广。 与Templewater的相关方交易 Templewater I, G.P. 完全由 Templewater Holdings Limited 所拥有，该公司是一家由 Investec Bank plc 和 张坤 Cliff 共同创立的另类投资公司。两家实体都持有 Templewater Holdings Limited 50% 的股权利益。 ➢ 氢能咨询与顾问协议 BTSL与香港Templewater的一个运营实体Templewater HK达成协议，以记录从2024年1月1日起Templewater HK向BTSL集团提供咨询服务的条款。该协议涉及氢能或其他绿色/可再生能源驱动的下一代车辆的过渡，以及业务发展和并购。协议的初始期限为3年。在初始三年的期限到期后，i）如果TWB持有BTHL 5%或以上的股份，协议将自动续签24个月；或ii）如果TWB持有BTHL低于5%的股份，BTSL可选择续签24个月。 咨询费BTSL应支付为每年20百万港元，并每年支付5百万港元的酌情奖金。 ➢ 电池电动公交车主框架协议 Citybus于2023年进行了一次公开招标，以选择公交供应商，Wisdom (HK) 是成功投标者之一，并签订了协议。Citybus有权在2025年之前以