拥有专营巴士经营权（城巴）的投资标的

公司報告 漢思集團控股|00554.HK 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 擁有專營巴士經營權(城巴)的投資標的 漢思(00554.HK)全資附屬公司Glorify以27.2億港元的代價進一步收購BTHL約54.44%股權，持股比例提升至70%。BTHL專注於i)在香港以城巴(包括新巴)的品牌提供公共巴士及旅遊相關服務、及ii)從事廣告業務，並為城巴巴士車身廣告的獨家廣告代理商。 有望實現扭虧及股息派發:2024年底，城巴市區及新界路線調整票價的申請獲批，上調幅度為7.5%，機場及北大嶼山路線票價維持不變，並於2025年1月5日正式實施。由於需求彈性較低，我們相信適度漲價不會對專營巴士的需求帶來重大的影響，假設其他因素不變，漲價有望為城巴以至集團實現扭虧。一旦城巴相關業務實現盈利，集團將考慮派發股息。假設集團與同業一致派發95%的利潤作為股息，每1億港元淨利潤將分發逾6,000萬港元作為股息回饋股東，以漢思(00554.HK)約10億港元市值計算，相當於6%-7%股息率。 規模效應與協同效應:城巴與新巴合併有利於提升規模效應，包括i)優化路線、ii)提升營運效率、iii)節省成本。 ◼優化路線:專營權合併有利於通過優化路線減少路面擁堵情況及縮短行車時間、減少空載里程及班次失誤、降低燃料消耗、提升資源利用率。同時，專營權合併前，過往新巴須向運輸署申請租用城巴應付特別需求，專營權合併後則減少相關行政工作，提升效率。 ◼提升營運效率:節省行政工作，同時資源調配上亦無限制，有助減少空載里程及降低燃料成本。 ◼節省成本:城巴與新巴可以共用設施，包括巴士站柱、巴士候車亭、員工休息室、站長室及洗手間等，同時亦可以共用零件庫存及獨立的貯存庫，有利於降低營運成本及整體庫存水平。 ◼燃油及氫能供應:集團目前的客戶及合作方為燃油及氫能供應商，集團可向城巴供應燃油以降低減低燃料成本約3%-5%，同時集團倉儲及碼頭業務的使用率亦預計增加2%-3%。 目錄 業務概覽3 收購BTHL3匯達交通業務4廣告業務10現有業務11 行業概覽12 香港專營巴士行業概覽12 投資要點18 有望實現扭虧及股息派發18財務數據與同業比較19規模效應與協同效應20 同業比較22 風險因素22 財務報表23 業務概覽 收購BTHL 2024年5月，漢思(00554.HK)全資附屬公司Glorify以27.2億港元的代價進一步收購BTHL約54.44%股權，持股比例提升至70%。按收購價計算，BTHL的估值提升至約50.0億港元。收購代價當中的5.0億港元以現金支付、2.2億港元以股份支付。以2024年7交易完成日期計，餘下的2.5億港元、6.0億港元、5.5億港元、6.0億港元分別於2025年2月、2025年7月、2026年7月、2027年7月以現金支付，遞延付款利息的年利率為2.5%。 ◼BTHL 2020年8月，BTHL向新創建服務收購匯達交通全部股權，總代價為32.0億港元。該公司專注於香港提供專營及非專營巴士服務及廣告服務。 ◼匯達交通 匯達交通為BTHL間接全資附屬公司，主要於香港從事提供公共巴士及旅遊相關服務，旗下的城巴(包括新巴)透過《公共巴士服務條例》授予的公共巴士專營權在香港經營巴士服務。 ◼匯達傳媒 匯達傳媒為BTHL的全資附屬公司，主要從事廣告業務。該企業為城巴巴士車身及巴士內部廣告的獨家廣告代理商，為期十年至2033年;此外，匯達傳媒亦為港鐵部份的鐵路路線及巴士廣告媒體提供廣告銷售代理服務，匯達傳媒主要負責經營、銷售及營銷該等廣告媒體。 ◼與Templewater之的關連交易 Templewater I, G.P.由Templewater Holdings Limited全資擁有，而Templewater HoldingsLimited則為Investec Bank plc及張堃先生成立的另類投資公司，兩者均於TemplewaterHoldings Limited股權中擁有50%的權益。 ➢氫氣諮詢及顧問協議 2024年4月，匯達交通與善水香港(Templewater於香港的主要營運實體)訂立氫氣諮詢及顧問協議以記錄善水香港自2024年1月1日起向匯達交通提供諮詢服務的條款。有關諮詢服務包括就氫氣或其他綠色/可再生燃料來源為動力的下一代車輛轉型以及業務發展和收購提供建議。該諮詢協議為期三年，期限屆滿後，i)若TWB Holdings持有BTHL股份5%或以上，諮詢協議自動延長24個月，或ii)若TWB Holdings持有BTHL股份5%或以下，將由匯達交通選擇是否延長24個月。 根據該協議，除償還Templewater因提供服務而產生的費用外，匯達交通應支付每年2,000.0萬港元的顧問費及每年500.0萬港元的酌情花紅。 ➢電池電動巴士之總框架協議 城巴於2023年進行公開招標選擇巴士供應商，威馳騰(香港)為中標者之一，並訂立電動巴士採購框架協議。根據協議，城巴可於2025年底前以約45.0萬美元的價格訂購最多50輛電池電動雙層巴士。威馳騰(香港)為滙智控股集團的間接全資附屬公司，而Templewater合共持有滙智控股集團全部已發行股份的約58.63%。 匯達交通業務 匯達交通專注於透過城巴於香港提供專營巴士服務及非專營巴士服務，為BTHL的主要收入來源。 資料來源:公司資料、西牛證券 ◼專營巴士業務 2023年7月1日前，匯達交通經營3個專營網絡，包括以「城巴」品牌經營的城巴(專營權一)、城巴(專營權二)及以「新巴」品牌經營的新巴專營權。2023年7月1日起，城巴(專營權一)與新巴專營權合併，涵蓋港島、九龍、新界及過海專營巴士路線，同時城巴(專營權二)亦獲重續，涵蓋機場及北大嶼山巴士網絡。專營權有效期均為十年，至2033年。 截至2023年底，城巴擁有1,495輛獲發牌的公共巴士，並營運233條專營巴士路線。城巴的營運路線以港島地區路線為主，約98條，其餘九龍及新界地區路線、過海路線、機場及北大嶼山地區巴士路線分別為28條、76條及31條。 2023年，匯達交通從專營巴士業務中取得約29.7億港元車費收入，同比增加35.1%，佔同期總收入約87.3%。期內，城巴乘客人士(計及新巴)按年成長23.0%至3.4億人次，港島路線、九龍及新界路線、過海路線、機場及北大嶼山巴士路線分別成長16.2%、81.2%、9.7%、73.4%。 資料來源:運輸署、西牛證券 資料來源:運輸署、西牛證券 資料來源:運輸署、西牛證券 資料來源:運輸署、西牛證券 ➢新巴士路線 城巴主要透過i)路線投標及ii)路線規劃計劃下的直接授標程序取得新巴士路線的經營權。根據運輸署用於規管專營巴士路線的發展及規劃的路線規劃指引，運輸署在批准新的巴士服務時將考慮現行的公共交通政策、所引發的競爭，以及新服務對主要道路及繁忙地段交通狀況的影響，並優先為現有鐵路或鐵路支線匯集區以外的地區提供服務。 路線投標程序 新路線的營辦商由運輸署透過競標程序選出，運輸署通常會邀請現有公共巴士營辦商申請該等新路線組合的經營權。一般而言，從接獲新路線組合的投標邀請至遞交投標書通常需時約3週，而自遞交投標書至新路線投入服務需時介乎數月至一年以上。 路線規劃計劃下的直接授標程序 根據《公共巴士服務條例》，專營巴士營辦商須每年向運輸署遞交五年遠期規劃計劃。路線規劃計劃下的新路線建議通常於每年六月遞交。一般而言，從編製路線建議至提出路線建議通常需時約四個月。 巴士路線重組 巴士路線重組建議一般包括調整服務班次、取消或合併路線，以及縮短路線。城巴主要通過營運數據(包括票價收入及路線利用率等)、自動計算乘客人數系統、GPS追蹤及車載資訊系統(用於分析路線效能、識別擁堵或延誤以及需求量高或低的區域)、城巴流動應用程式(用於監控乘客需求、識別可熱門路線)及乘客反饋等收集及分析數據，並編製巴士路線重組建議。 ➢車隊更換及擴充 根據運輸署的規定，專營巴士車齡最長達為18年，而城巴巴士車隊的平均車齡約為8年。專營巴士營辦商可適時淘汰、處置及擴充巴士車隊。一般而言，巴士需要在運輸署進行一次性的註冊，將其歸入合適的車輛類別，而於道路營運的巴士則需要持有有效的車輛牌照，並需每年續期。備用車輛一般為有問題的車輛或用於i)更換正在進行維護、維修或出現技術問題的持牌巴士、ii)新路線的需求、iii)現有需求增加。 ➢車庫、車廠及其他維護設施 城巴於港島柴灣及黃竹坑、九龍荔枝角及北大嶼山小蠔灣設有五個巴士車庫及車廠，所用的土地由政府建設並以短期租約方式出租予城巴。 ◼非專營巴士業務 非專營巴士主要為特定個人或乘客群體提供量身定制的服務，例如僱員服務、居民服務、學生服務及其他商業私營出租服務。匯達交通提供的非專營僱員及居民巴士服務主要服務於沙田屋邨、一家位於將軍澳的廣播公司及一家總部設於沙田的國際健康及美容零售商，同時匯達交通亦為香港馬拉松提供穿梭巴士服務。 ◼票務收入 2023年，匯達交通取得約31.6億港元票務收入，同比增加35.1%，相當於同期總收入約87.3%。票務收入來源涵蓋專營巴士服務、非專營巴士服務、豁免隧道費基金及優惠票價，其中i)豁免隧道費基金指專營巴士使用政府收費隧道及管制區豁免的通行費。每項巴士專營權設有豁免隧道費基金，當專營巴士營辦商申請上調票價時，豁免隧道費基金的結餘作為收入發放，減輕調幅度、ii)優惠票價指a)通過退還車輛牌照費、租金從而償還折扣金額的長者票價優惠計劃及b)政府按實報實銷發還實際票價的「政府長者及合資格殘疾人士公共交通票價優惠計劃」。 資料來源:公司資料、西牛證券 廣告業務 BTHL的廣告收入主要來自於i)收取廣告合作夥伴使用巴士候車亭提供廣告服務的費用、ii)通過匯達傳媒於巴士車身內部及外部提供廣告服務、及iii)廣告製作及安裝收入。2023年，匯達傳媒投得一份為期十年的巴士車身廣告合約，成為城巴巴士車隊車身及車廂廣告的獨家廣告代理商，為期十年。匯達傳媒專注於為客戶的品牌建設活動提供創新的廣告解決方案，其提供的廣告服務包括設計和安裝廣告，其根據客戶要求制定廣告活動計劃(包括合適的巴士路線、巴士外觀和內飾等)、製作並投放廣告。 資料來源:公司資料、西牛證券 現有業務 併表BTHL前，漢思(00554.HK)專注於華南地區提供石油及液體化學產品之綜合碼頭港口、貯存罐及倉儲物流服務，主要提供增值服務(如碼頭倉儲業務)、貿易業務(如買賣油品及石化產品)及其他業務(如出租加油站業務)。 ◼碼頭倉儲業務 集團擁有及經營一個液體產品碼頭-東洲國際碼頭，其位於東莞市沙田鎮虎門港區立沙島，土地及海域佔地總計超過830,000平方米，建有可容納介乎500-100,000噸級的泊位，裝備94台油品及石化產品貯存罐，總庫容為約260,000立方米，其中180,000立方米用於汽油、柴油及貿易消費市場常見的類似石油產品，80,000立方米的貯存罐建作石化產品之用。集團已就東洲石化庫第二期發展項目進行商討，計劃在約150,000平方米的空置土地上興建液化天然氣貯存罐及相關設施。 該碼頭主要向客戶i)出租貯存罐賺取貯存收入、ii)提供貨物進出碼頭服務並收取服務費、iii)提供配套服務，例如貯存罐清潔並收取相關費用。 ◼貿易業務 集團經營油品及石化產品貿易，並與中海油、中石化及中化集團等大型能源企業建有長期合作關係。 ◼其他業務 集團有一所加油站，該加油站位處廣州市增城區，佔地約12,500平方米。自2021年8月起，集團把該加油站出租予一名獨立第三方以賺取租金收入。 資料來源:公司資料、西牛證券 行業概覽 香港專營巴士行業概覽 ◼公共巴士營辦商類型 香港公共巴士主要分為專營巴士及非專營巴士兩大類別。專營巴士旨於