证券Ⅱ行业月度点评：做好金融五篇大文章，科技赋能行业高质量发展

证券Ⅱ 做好金融五篇大文章，科技赋能行业高质量发展 2025年02月18日评级同 步 大 市评级变动：维持 注：2月14日起“国联证券”变更为“国联民生”，此处国联民生EPS仍然根据国联证券数据计算。 投资要点： 证 券 行 业1月 跑 输 大 市 。上证综指1月下跌3.02%，沪深300指数下跌2.99%，同期申万券商指数下跌7.41%，跑输上证综指4.40个百分点，跑输沪深300指数4.42个百分点，在31个申万行业指数中位列第30位。 上 市 券 商 估 值 较 上 月 有 所下 降。截至2月17日，上市券商PB估值为1.32倍，较12月末下降0.12倍,大券商PB估值为1.27倍,中小券商PB估值为1.36倍。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 刘 照芊研 究助理liuzhaoqian@hnchasing.com 资本市场改革持续深化，证券行业高质量发展与估值提升动能充足。中国证监会发布《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚，将优化市场流动性及资源配置效率，为证券公司投行、财富管理等业务创造增量空间。结中长期资金入市、指数化投资发展等系列政策，将推动资本市场生态的优化，增强资金流动性，从而带动证券行业估值提升。同时，DeepSeek技术将优化券商的投顾、投研和合规等业务环节，提高信息处理效率，赋能行业高质量发展。此外，“一流投行”建设有望加速，财政部将三大AMC机构股权划转中央汇金，东兴证券、信达证券、长城国瑞证券等实控人将变更，汇金旗下牌照整合预期强化。 相关报告 1证券行业2025年1月月度报告：资本市场有望稳步向好，业绩回暖带来配置机会2025-01-222证券行业2024年11月月报：自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升2024-11-193证券行业点评：全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE2024-09-26 维 持 行 业“同 步大 市”评 级 。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、并购重组两条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）、资本实力雄厚、科技赋能转型、出海业务持续推进的华泰证券（601688.SH）。投资主 线 二 ： 建 议 关 注 并 购 重 组 方向 的 券 商 。 建 议 关 注 国 联 民 生（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）、汇金旗下的中金公司（601995.SH）以及中国银河（601881.SH）。 风 险 提 示 ：市 场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业1月跑输大市。上证综指1月下跌3.02%，沪深300指数下跌2.99%，同期申万券商指数下跌7.41%，跑输上证综指4.40个百分点，跑输沪深300指数4.42个百分点，在31个申万行业指数中位列第30位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商1月涨跌不一。行业涨幅前5位分别为国盛金控(2.37%)、华林证券(-2.22%)、南京证券(-3.00%)、东北证券(-3.15%)、华西证券(-3.25%)。行业跌幅前5位分别为国联民生(-19.23%)、锦龙股份(-15.94%)、华鑫股份(-14.56%)、哈投股份(-13.33%)、信达证券(-11.42%)。上市券商1月涨跌幅中位数为-6.73%。 上市券商估值较上月有所下降。截至2月17日，上市券商PB估值为1.32倍，较12月末下降0.12倍,大券商PB估值为1.27倍,中小券商PB估值为1.36倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场热情持续下降。1月两市总成交金额21.44万亿元，日均成交金额11910亿元，环比上月下降25%，较去年同期上升64%。 （2）两融余额连续4个月提升后首次下滑。1月末沪深两市两融余额17739.37亿元，1月日均两融余额18246.26亿元，1月两融净增加额为-906.17亿元，两融规模下滑。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）股票质押业务持续收缩。1月末市场质押股份数量为3215亿股，环比减少30亿股；质押股份数量占总股本比例为3.98%，环比减少0.05个百分点；质押股份期末参考市值26376亿元，环比下降1656亿元。 （4）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比下降。 股权承销：1月市场股权融资规模合计906亿元，环比上升100%，同比上升44%。其中，1月IPO发行12家，募集资金71亿元，环比下降23%，同比下降40%，再融资 发行18家，募集资金834亿元，环比上升132%，同比上升48%。 债券承销：1月市场债券发行总规模51746亿元，环比下降27%，同比下降7%。其中，1月企业债、公司债发行规模分别为46亿元、2970亿元，企业债、公司债发行规模总计3016亿元，环比下降5%，同比下降16%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。1月成立资管产品56只，发行份额20亿份，发行份额环比下降32%，较去年同期上升90%。 （7）市场主要权益指数与固收指数涨跌不一。1月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.02%、-2.99%、-3.63%，中证全债指数涨跌幅为0.54%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 近一月，证监会发布了《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，旨在深化资本市场改革，提升市场运行效率，通过支持优质科技型企业、绿色产业企业、中小微企业、银发经济企业等发展、推动中长期资金入市等，给证券公司投行、财富管理等业 务带来增量，推动行业整体提质增效。同时，结合《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》与《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，系列政策的落实将推动资本市场生态的优化，增强资金流动性，从而带动证券行业估值提升。此外，近期券商加速应用DeepSeek技术，并完成了本地化部署，DeepSeek技术的引入将优化券商的投顾、投研和合规等业务环节，提高信息处理效率。行业供给侧改革方面，财政部拟将其持有的中国信达、中国东方、中国长城资产股权，通过无偿划转方式划转至中央汇金投资有限责任公司。原东方资产旗下的东兴证券、长城资产旗下的长城国瑞和信达资产旗下的信达证券实控人均将变更为中央汇金，汇金旗下证券牌照整合预期升温。西部证券收购国融证券也有新进展，证监会就西部证券收购国融证券出具反馈意见，并购重组持续推进。资本市场改革持续深化、金融科技赋能、行业格局加速重构为证券行业带来了新的发展机会，将提升行业整体业绩和估值水平。 维持行业“同步大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、并购重组两条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综 合 实 力 行业 第 一 、 创 新业 务 布 局 领先 、 业 绩 韧 性较 强 的 龙 头券 商 中 信 证 券（600030.SH）、资本实力雄厚、科技赋能转型、出海业务持续推进的华泰证券（601688.SH）。投资主线二：建议关注并购重组方向的券商。建议关注国联民生（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）、汇金旗下的中金公司（601995.SH）以及中国银河（601881.SH）。 4行业信息 （1）中国人民银行、中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会(1.19) 近日，中国人民银行、中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。政策工具实施以来，已有超300家上市公司发布使用银行贷款回购增持公告，市值百亿以上公司占比超四成，政策工具的带动效应逐步显现，对维护资本市场稳定运行、提振市场信心发挥了重要作用。 (信息来源：证监会) （2）广东省人民政府印发《关于高质量发展资本市场助力广东现代化建设的若干措施》(1.21) 1月21日，广东省人民政府印发《关于高质量发展资本市场助力广东现代化建设的若干措施》，其中有关证券公司及其业务的要点有：（1）支持头部券商提升核心竞争力、打造一流投行，鼓励中小券商开展差异化、特色化经营；支持公募基金管理公司提升投研核心能力和长期回报水平；推动有条件的省属企业和地市收购证券公司，加快打造全牌照金融控股平台。（2）支持科技型企业高效实施并购重组；推动国企集团整合优质资源向上市公司集中，通过资产重组、吸收合并、跨市场运作盘活资产，提高资产证券化水平；支持符合条件的民营企业发行公司信用类债券，鼓励政策性机构和市场机构提供增信支持；完善纾困政策体系，支持国有企业、金融机构设立纾困基金，通过债务重组、兼 并收购等金融手段，助力民营主体纾困解难。 (信息来源：广东省人民政府) （3）中央金融办、证监会、央行等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》(1.22) 经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。《方案》重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。主要举措包括：一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；二是优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；三是提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；四是提高权益类基金的规模和占比；五是优化资本市场投资生态。 (信息来源：新华网) （4）国务院新闻办公室举行新闻发布会(1.23) 2025年1月23日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。证监会主席吴清表示，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。2025年第二批保险资金长期股票投资试点将在2025年上半年落地，资金规模将不低于1000亿元。2025年起还将进一步降低基金销售费率，预计每年合计可以为投资者节约大概450亿的费用。 (信息来源：证监会) （5）证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》(1.26) 1月26日，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，从持续丰富指数基金产品体系，加快优化指数化投资发展生态，加强监管，防范风险等方面提出了相关措施。 (信息来源：证监会) （6）证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》(2.7) 证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，《实施意见》聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面提出18条政策 举措。 (信息来源：证监会) （7）上交所基金做市评价出炉，7家券商获评AA(2.9) 日前，上交所公布2024年度上交所上市基金主做市商年度综合评价结果。最终评价结果来看，7家券商连获主做市商AA，无券