固定收益周报2024年7月29日

2024.7.22-7.26 最终票面2.53%，全场2.58倍，低估值2.6bps。 ◼市场要闻 熊猫债方面，新开发银行发行80亿元、3年期债券，最终票面2.03%，全场1.69倍，较国开曲线加点15bps，与剩余2.15年的存续债券估值持平。 本周，信用债市场共发行4638.44亿元，总偿还量4126.36亿元，净融资额512.08亿元。其中，AAA评级总发行量2935.24亿元，净融资额695.18亿元；AA+评级总发行量754.44亿元，净融资额121.09亿元；AA及以下评级总发行量948.76亿元，净融资额-304.2亿元。资产证券化市场本周共发行63单，总计731.95亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 金融债方面，交通银行发行200亿元5+5年期、100亿元10+5年期二级资本债，票面分别为2.18%、2.37%，较国开曲线加点22.5bps、8.7bps，高估值0.2bp、3bps，招标结果较3个月前下行逾20bps。中国银行本周五发行300亿元、5+N年期永续债，最终票面2.19%，较国开曲线加点26.5bps，较7月10日发行的500亿元、同期限工行永续债票面低16bps，利差收窄2.9bps。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 展望后市，伴随降息落地，中短端收益率仍有一定下行空间，长端建议持续关注政策面消息，预计短期内将维持窄幅震荡格局。 二级信用债方面： 本周在央行一系列宽货币政策刺激下，债市整体走强，信用债收益率平坦化下行。具体来看，周一央行下调7D逆回购和LPR利率，助推中长期限收益率于当日下行2-3bps，随后两日市场维持暖势，收益率窄幅波动，周四央行超预期下调MLF利率再次点燃做多情绪，中长端利率进一步下行。相较而言，短期限收益率下行幅度不及中长端，主要由于7月中以来资金面维持均衡，资金利率中枢并未跟随一系列的降息而出现明显的下行，由此影响短端表现。 截至周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.9%，持平与上周；6M AAA中短期票据收益率收盘在1.94%，下行2bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在1.95%，下行4bps；3Y AAA中短期票据估值2.02%，下行9bps；5Y AAA中短期票据估值2.14%，下行10bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在1bp，收窄2bps；3Y-1Y利差为7bps，收窄4bps;5Y-3Y利差为11bps，收窄1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄1bp至15bps；5Y AAA信用利差收窄1bp至21bps。 展望后市，虽然当前支撑债市的各项因素未发生实质变化，但央行对超长端收益率指导态度坚决，如利率品发生调整，或将带动信用收益率的波动，尤其在资金利率中枢未能明显下行情况下，平坦的收益率进一下行受阻，同时在止盈盘的调整压力下，收益率波动概率加大。 本周一级信用债供给量环比抬升，在资金面紧平衡及央行降息的背景下，认购情绪持续向好，低估值、高倍数的发行结果频现。 短融方面，市场化供给较少。AAA评级地方国企24日照港SCP001发行8亿元、270天超短融，最终票面为2.05%，全场3.58倍需求较好,银行理财、基金参与认购。AA+地方国企24安徽港口SCP001发行5亿元、270天超短融，最终票面1.9%，较剩余5天的存续债券估值低8.4bps，全场3.52倍。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周一级利率债供给量合计6417.6902亿元，较上周大幅增加，认购情绪较好，招标收益率整体下行。 中票方面，发行规模占比仍偏高，延续近期供需两旺态势。AAA地方国企24蜀道投资MTN011发行20亿元、10年期中票，最终票面2.45%，低估值3bps，较上周发行结果下行12bps，全场4倍。AAA央企中电投分别于周一、周三截标两只3+N、两只5+N年期永续中票，3+N年票面分别为2.14%、2.13%，体现出上半周长端招标收益率小幅下行，5+N年票面均为2.26%。AAA央企24大唐集MTN005发行20亿元、10+N年期永续中票， 国债方面，本周财政部发行5只共计3050亿元债券，其中91天、182天贴现国债边际利率较二级价格下行约16bps，1年、7年边际综收较二级价格下行3bps、1.3bps，周三新发30年国债边际综收持平二级，体现出长端情绪仍偏谨慎。 政金债方面，本周发行17只共计1240亿元政金债，综收均低于二级市场水平，短期限品种偏离更多。具体来看，91天、1年期低于二级12-17.8bps，2年、3年低于二级5.1-9bps，5年、7年低于二级4.7-5.4bps，10年期低于二级2-3bps。 预期可能引发更有力的政策响应。另外后续重要会议结束，发债节奏可能提速，也会对债市的流动性产生扰动。总体而言，当前市场情绪较为乐观，收益率有望保持低位运行，但是要对增量利空政策保持警惕。 从招标收益率来看，各期限收益率均下行。值得关注的是，周二10年期国开债招标收益率较上周下行3.3bps，在MLF超预期降息20bps的政策助推下，周四10年期国开债招标收益率进一步下行1.7bps，同日招标的10年期口行债招标收益率较上周下行5.9bps。 三、境内资金市场 本周迎来全面降息，央行先后调降7天公开市场逆回购利率、1年和5年期LPR、主要期限SLF各10bps，并开展了月内第二次MLF操作2000亿元，下调MLF利率20bps；同时公开市场投放操作更加精细，全周全口径累计投放11847.5亿元，净回笼682.5亿元，显示政策发力稳增长、保持银行间流动性合理充裕的态度。受此影响，周初资金面迅速转松，利率集体下行超过15bps。DR001和R001分别来到1.66%、1.73%，而后低位震荡；DR007和R007则保持在略高于政策利率1.70%的水平波动，下半周跨月行情开启后市场需求增加，7天资金利率大幅上行至1.9%-2.0%区间。同业存单方面，上周同业存单发行规模由7371亿升至7977亿，净融资额由1693亿减少至217亿，主要发行期限为1年，股份制AAA/1Y发行利率下行7bps至1.9%。展望下周，同业存单到期2444亿，压力大幅缓解，不过全周逆回购到期9847.5亿元，规模较大，叠加跨月因素，流动性波动或有所放大。 地方债方面，本周甘肃、山西、深圳、山东、陕西发行39只、发行量为2127.6902亿元，整体需求较好。招标收益率较国债均值加点5-10bps。 本周央行降息带动债市情绪走强。展望后市，当前利率债供给仍偏慢，在资产荒、经济弱修复、权益市场表现不及市场预期的背景下，债市供需两旺格局料将持续。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体震荡下行，曲线继续走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从1.96%下行8.5bps到1.875%。1Y Repo从1.83%下行7.25bps到1.7575%。1x5 Repo从13bps收窄至11.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.0325%下行9.25bps到1.94%，1Y Shibor从1.905%下行7bps到1.835%。 二级利率债方面： 上周主要受以下几方面的影响：一是周一央行宣布公开市场7天逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。随后，7月LPR出炉，1年期和5年期以上品种均下调10bps。二是周四国有大行集体官宣下调存款利率。三是周四早盘，央行意外开展2000亿元人民币1年期MLF操作，利率2.3%，较之前下降20bps。 本周债市大涨。周一早间央行公布OMO利率调降10bps至1.70%，大幅超出市场预期，此后1年和5年期LPR随之下调10bps，共同打开了中短端下行空间。另一方面，金融时报等各大媒体解读央行OMO降息称：7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开，相关表态使得前半周的长端交投情绪稍谨慎。周四MLF操作利率下降20bps，且存款降息的消息也同步发酵，共同推动长债补涨，前半周走陡的收益率曲线在后半周趋平。 展望后市，汇率上的压力暂时性缓解，给了央行进一步政策宽松的空间。上周央行一系列的操作也是越发明晰了交易的主线，还是经济基本面，这也是过去半年的逻辑主线。此外，银行的压力不论从存款数量上还是从净息差上都没有缓解，存款搬家现象将更加明显，关键时点上的资金价格波动可能会变大。但整体上短期内没有明显的利空因素。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率全线下行5-9bps。10Y国债活跃券240011收报2.1825%，较前一周下行7.15bps。10年国开240210收报2.255%，下行7.2bps。国债期货主力合约T2409收报105.925，上涨0.495元。TF2409收报104.425，上涨0.33元。 2、外汇掉期 本周央行降息对债市构成直接利好，但是相对来说央行针对长债的交易态度仍不积极，因此中短端的持仓更为安全。展望后市，下周市场或将再次聚焦于7月份经济数据，目前收益率整体已处于较低水平，若数据好于预期将引起市场回调，若差于 本周人民币流动性均衡，Dr001在1.7%附近，受中国央行降息10个基点的影响，曲线普遍下行，其中1年NCD下到1.9%附近，10年国债至。2.2%附近；境内美元流动性持续紧张，sofrrate维持在5.34%，受美国通胀超预期下降的影响，美债利率 100%，与上周五相同。周三，纽约联邦储备银行前行长Dubley表示，他已经改变了主意，美联储现在需要降息，以避免经济衰退。本周，两年期美国国债收益率大幅下降，从4.51%降至目前的4.39%，这是自2月份以来的最低水平。10年期美国国债收益率与上周基本持平，为4.21%。中国方面，继7天回购利率降息后，中国央行将一年期和五年期LPR下调了10个基点。周四，再将一年期M LF利率下调20个基点至2.3%。一连串的降息表明，在中国第二季度GDP低于预期之后，政府越来越迫切地要支持经济增长。其他数据也突显出中国经济的疲弱，6月零售销售、工业生产和房地产投资放缓。上周投资级中资美元债市场稳定，利差涨跌互现。资管板块的二级市场交投活跃，投资者追逐利差机会。信达表现落后，价差扩大了5个基点。实力较强的国有企业和主要科技股仍受青睐，利差与上周持平。 普遍下行，2y美债收益率从4.5%降至4.4%一线，下跌超过10个基点。中美利率双降，利差略有收窄。 受此影响，人民币掉期曲线陡峭化，短端下跌，长端上涨。ON价格从-8.3逐步下滑。周四跌至-8.6，周五开盘加速下滑，on价格从-28低开，一路跌至-45，随后在市场传言工行出隔夜美元，市场回调，尾盘收至-26，天点在-8.6。tn和sn天点最低跌至-21，隐含美元收益率超过12%。3个月天点从-8.2跌至-8.4；6个月天点跌至-8.3；1年期前三天-2930附近成交，周四受人民币即期汇率大幅升值和美元利率下降影响，开始走升，一路涨至-2870，周五开盘回落至-2920，收盘在-2910，全周涨幅约30点，天点在-8。 超远期方面出现分化，2年上涨，3年下跌。2y从周初的-5000涨至-4850；3y期限成交在-6100-6000附近。2x3y spread从-1000跌至-1150。 ◼市场观点 人民币掉期具体来看，有以下几个特点： 本周宏观数据缺席，但是债券市场热情高涨，主要围绕对货币政策的新一轮宽松展开交易。周一，7天公开市场逆回购操作利率率先下调10bps，各期限LPR，SLF跟随下调10bps；周三国有六大行步调一致下调存款挂牌利率，1年期及以下下调10bps，1年期以上下调20bps。周四，MLF超预期加场操作，净投放2000亿元中长期流动性，同时操作利率相较OMO非对称下调20bps至2.3%。伴随着降息的落地，人民银行发布公告称“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请