固定收益周报2024年1月29日

2024.1.22-1.26 ◼市场要闻 分别较估值低2.99bps、高1.68bps，分别较上周同期限债券的发行结果低4bps、5bps，创历史新低。 融资信息追踪 金融债方面，24工银金租债01发行30亿元、3年期，最终票面2.7%，较国开加点31.73bps。24南洋银行01、02发行2亿元3年期、8亿元5年期金融债，最终票面分别为2.85%、3%，基本持平估值。 本周，信用债市场共发行3940.57亿元，总偿还量3998.10亿元，净融资额-57.54亿元。其中，AAA评级总发行量2519.26亿元，净融资额652.46亿元；AA+评级总发行量764.06亿元，净融资额36.95亿元；AA及以下评级总发行量657.25亿元，净融资额-746.95亿元。资产证券化市场本周共发行37单，总计370.21亿元，基础资产包括类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 本周降准利好短端，在资产荒背景下供需两旺态势料将持续。债市短期内预计仍将维持窄幅震荡格局。 二级信用债方面： ◼市场回顾 本周信用债市场表现较好，长端表现好于短端，曲线继续走平。具体来看，受资金面波动的影响，1Y内信用债收益率跟随存单，收益率中枢小幅上抬，但中长端则在权益市场以及降准消息的影响，收益率有所下行。 一、境内信用债市场 截至周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.47%，上行1.7bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.49%，下行0.4bp；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.51%，下行1.3bps；3Y AAA中短期票据估值2.63%，下行4.8bps；5Y AAA中短期票据估值2.82%，下行3.9bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在2bps，收窄1bp；5Y-3Y利差为16bps，走扩1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至29bps；5Y AAA信用利为34bps，收窄1bp。 展望后市，临近月底以及春节，资金面仍可能维持在再紧平衡的状态下，短端品种收益率大幅下行概率不大，而中长端在开年以来收益率已跟随利率债大幅下行，但随着货币政策和地产政策的调整落地，市场存在止盈的动力，建议调整仓位，等待长假后再行操作。 二、境内利率债市场 信用债方面，供给量较上周小幅增长，整体延续近期供需两旺态势。 一级利率债方面： 利率债本周发行规模合计4169.372亿元，整体招标情绪较好。 短融方面，24天津轨交SCP002发行3亿元、270天超短融，最终票面2.66%，低估值7.7bps，全场5.2倍需求较好。AAA地方国企24外高桥CP001发行1年期、10亿元短融，最终票面2.6%，全场3.56倍。 国债方面，临近月末国债供给量较少，63天贴现国债、366天附息国债规模合计1190亿元，其中63天贴现国债边际利率较二级价格下行了29bps，投资人预期分化，加权和边际利差达17.35bps。366天国债边际综收较二级价格下行了3bps，加权和边际利差为4.27bps。 中票方面，山东AA+地市级城投24滨州城建MTN001发行5亿元、3+2年期中票，最终票面3.05%，低估值23bps，全场5.66倍需求火爆。AAA央企24中海企业MTN001发行3年期、15亿元与5年期、15亿元双向回拨债券，最终票面2.8%、3.05%，低估值22bps、13bps。AAA央企24诚通控股MTN004发行20亿元10年期、20亿元20年期中票，最终票面为3.21%、3.39%， 政金债方面，各期限债券综收均低于二级价格，招标收益率维持了下行的趋势。其中，国开行各期限增发4只债券，规模合计410亿元。周四发行的3年期国开债招标结果优于周二发行的3年期国开债，综收分别较二级价格下行9.9bps、1.93bps。5年期国开债综收较二级价格下行2.14bps，10年期国开债较二级价格基本持平。 度可能有所下降，在春节长假前的避险情绪和资金面的扰动下，债市面临一定调整风险，不过市场仍积极博弈降息预期，调整空间有限。此外，市场传言国债期货部分成为对冲权益市场风险的工具，利率走势与权益市场波动关联程度明显加强，建议关注权益市场的表现，警惕权益市场的大幅变化给债市带来的影响。 进出口行各期限增发4只债券，规模合计210亿元。1年、3年、5年期进出口行债综收较二级价格下行12.6bps、4.77bps、2.95bps，10年期综收较二级价格基本持平。 农发行各期限增发7只债券，规模合计470亿元，1年、2年、3年、5年、7年债券综收较二级价格下行幅度分别为8.3bps、4bps、3bps、2.35bps、1.92bps，10年期农发债综收同样较二级价格基本持平。 三、境内资金市场 地方债方面，本周供给量抬升，12个省市共发行1889.372亿元，各省市各期限较国债均值加点5-20bps。除四川、厦门、青岛、江苏债按照指导价发出外，其余地区均有高于指导价发行的情况。 本周流动性均衡偏紧，周五转松，银行体系资金净融出量小幅下降，资金利率有所上行。数据上看，截止周五收盘，DR001报1.81%，DR007报1.95%，R001报2.07%，R007报2.51%。整体而言跨月资金供给较为充裕，资金利率上行幅度不大，相较之下非银跨月资金利率上行较多，DR007和R007的利差在周五升至56bps。 下周地方债供给量维持高位。临近月末、春节，央行超预期降准一定程度上维护了资金面的稳定，但后续仍需密切关注货币政策的操作。 资金供给方面，银行体系净融出下降至五万亿以下，主要是大行融出量减少，中小行融出量较前一周有所回升。周一到周五大行平均融出额持续下降，由周一的5.3万亿下降至周五的4.7万亿，中小行的融出额则由700亿回升至3000亿。 公开市场方面，上周央行累计投放19770亿元，到期15670亿元，净投放4100亿元。 同业存单方面，上周全市场累计发行6079亿元，净融资2032亿元，AAA/1Y存单发行利率小幅下行至2.4%。 本周流动性关注因素： 第一，全周逆回购到期额19770亿，关注央行公开市场操作情况。 二级利率债方面： 本周利率债收益率总体下行，收益率曲线趋陡。受到股债跷跷板及降准落地影响，债市波动较为明显。央行行长潘功胜1月24日介绍，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。受到超预期降准的消息影响，股债同步发酵，原本疲弱的权益市场受到一定提振。利率债买盘积极，短端受益明显，然而止盈盘也快速涌现，市场震荡加剧。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行，曲线走陡。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.30%下行4.5bps至本周收盘的2.255%。1Y Repo从2.0725%下行7.25bps至本周收盘的2.00%。1x5 Repo从22.75bps走阔至25.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.5375%下行7.5bps到2.4625%，1Y Shibor从2.3175%下行5.75bps到2.26%。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率下行3bps左右，长端下行1bp以内。10Y国债活跃券230026收报2.4995%，下行0.4bp。10年国开230210收报2.695%，下行0.75bp。国债期货主力合约T2403收报103.095，上涨0.125元。TF2403收报102.7，上涨0.16元。 上周利率互换市场主要受以下几个因素影响。一是央行行长在国办新闻发布会上意外宣布将于2月5日起降准0.5个百分点，直接利好短端，短期限品种下行更为明显；二是股指有所拉升，且股债跷跷板效应在长期限品种上表现更明显。 由于此前市场已经对降准有一定程度的预期，本周降准落地后大量止盈需求也伴随出现，债市走强力度一般。当下市场更关注降准后资金价格能否有效下行，从而为短端继续下行打开空间。从本周的情况来看，资金面上半周偏松，下半周边际收敛，但央行同时加大了逆回购投放，后续资金面或继续在央行的引导下维持均衡态势。逐渐进入节前的最后一周，债市交易活跃 整体来看，元旦之后的交易主要是博弈“双降”，即降准和降息，目前已落地一半，市场对于另一半落地更为确定，但短期内落地的概率下降。短期限品种或受资金价格阻碍导致下行乏力，待降准释放的流动性真正到位后，才能进一步打开下行空间。长期限品种仍在博弈经济刺激政策和A股走势。 成都东进淮州新城投资集团发行2年期3.35亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为7.6%，为本周最高定价发行。东阳市国有资产投资以杭州银行备证形式发行3年期120亿日元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至1.45%。 2、外汇掉期 本周掉期市场中长端供求相对均衡，1年主要波动区间[-2490,-2430]。临近月末，美元与人民币流动性均略有趋紧，曲线短端变化不大。市场在美国经济数据、人民币降准落地等重要事件之间寻找交易方向。整体来看，掉期曲线形态较上周变化不大。 二级市场方面：总结本周的数据，美国经济强劲和价格通胀降温支持了软着陆的论点。投资者已经放弃了第一季度降息的观点，但继续押注美联储5月降息。美国隔夜指数掉期市场正在定价3月份FOMC会议，估计今年将降息约140个基点。从周度来看，两年期美债的收益率下降了4个基点至4.34%，而10年期收益率虽然周内波动，但与上周五相比基本保持不变，为4.143%。本周是全球投资级信用债券较坚挺的一周，利差指数均收紧4个基点。本周中国事件处于焦点。继调降准备金、股市稳定基金和从内地买家可更容易进入香港房产等一系列消息之后，债券表现完全反弹，TMT行业的信用利差U型反转10-15个基点。从周度来看，TMT的信用利差收紧了4-7个基点。国企板块，涨跌不一，国家电网和中化债券的信用利差更紧3个基点，而中石油信用利差则扩大4个基点。 重要事件方面，周内中国央行降准50个基点，释放长期资金约1万亿元。在消息公布后，市场第一反应是降准释放流动性将导致利率下行，对掉期中长端施加压力，掉期市场立即出现大量卖盘，1年掉期从-2480下行至-2490下方。随后，降准利好经济、继而利好汇率的乐观情绪占据上风，加之人民币利率已经处于相对低位，下行空间较为有限，1年掉期大量买盘涌现，将1年掉期推高至-2460一线，回吐全部跌幅。值得关注的是，降准落地后，CNH TN即回到par以下，显示离岸市场参与者较为认可降准对离岸人民币流动性的补充作用。 美国数据方面，核心PCE降低至近三年来最低水平，但GDP、消费数据依然强劲，市场预计3月份降息的概率在50%附近徘徊，联邦基金利率期货隐含2024年末美联储政策利率中枢从4.0%跌至3.9%。1年掉期对美元利率反应钝化，日间波幅收窄，涨幅落后美元利率走势。究其原因，一是在美联储真正降息开启前，境内美元流动性易紧难松，部分市场参与者持续通过B/S 1年掉期融入美元，使得掉期曲线中长端卖压较重；二是近期美元降息预期反复摇摆，尚未出现趋势性行情，先前降息预期较为激进，9M*1Y高于6M*9M，曲线保持不变的情形下，长端多头仍有一定的持仓成本，此位置多头建仓意愿较前期减弱；三是从利率平价角度看，随着人民币债券收益率下行，买入掉期和债券的套利空间有所减小。 ◼市场观点 尽管上周LPR利率维持不变，在周三市场迎来了央行即将降准0.5个百分点及调降支农支小再贷款、再贴现利率25bp的利好消息。整体来看，股债跷跷板效应在上半周仍比较显著。在央行重大利好公布后，股债反向联动性减弱，债市各期限的逻辑出现分化，具体来看： 短端受到降准后预期资金面宽松的作用，利率有较大幅度下行；10Y期限作为各方博弈的主战场，逢低入场的配置力