固定收益周报2024年9月18日

信用债市场

• 发行与偿还：本周信用债发行4587.85亿元，偿还3328.24亿元，净融资1259.61亿元。AAA级净融资947.93亿元，AA+级199.61亿元，AA级及以下112.08亿元。
• 一级市场：中票利率较上月高12bps，金融债熊猫债利率2.05%。
• 二级市场：收益率窄幅震荡，曲线趋平。3M AAA中短期票据收益率1.97%，上行3bps；5Y AAA中短期票据估值2.15%，下行4bps。信用利差走阔，3Y AAA信用利差30bps，5Y AAA信用利差31bps。
• 后市展望：税期、MLF到期及跨季因素或影响短端收益率，建议维持适当仓位，避免信用下沉。

利率债市场

• 一级市场：发行情绪较好，认购量增加，1年期口行债收益率上行0.9bps，其余下行1.3-6.8bps。地方债发行2803亿元，除3年四川柜台债加点10bps外，其余加点5bps。
• 二级市场：利率债大涨，国债全线下行10bps，10Y国债活跃券2.04%，10年国开240210收报2.125%。
• 后市展望：债市仍将处于顺风行情，关注税期资金面，建议适当止盈长债，防范后续扰动。

资金市场

• 政府债净缴款：5586.59亿元，银行净融出余额下滑，资金面紧张。
• 央行操作：开展8845亿7天逆回购操作，净投放6743亿元。
• 利率变化：DR001快速回落至1.66%，R001周五收在1.67%。DR007在1.81%-1.86%区间，R007在1.90%-1.95%区间。
• 同业存单：发行7900亿，净融资额下降至1600亿左右，股份制AAA/1Y发行利率下降至1.93%。
• 后市展望：下周缴款规模回落，但逆回购到期量较大，关注央行投放力度。

衍生品市场

• 利率掉期：收益率分化，曲线变平。Repo端5Y下行4.5bps，1x5收窄至-0.75bp。Shibor端5Y下行5.75bps。

• 后市展望：关注MLF到期、美联储会议降息及9月LPR，1Y以内品种收益率下行有限。

• 外汇掉期：曲线整体上行。短端人民币利率小幅下行，中长端价格易上难下。

• 后市展望：美联储降息25基点概率为85%，关注9月会议纪要，短期价格可能下探。

中资离岸债券

• 一级市场：发行规模约34.7亿美元，中国铁建发行3年期离岸人民币固息债券，定价收窄55bps。
• 二级市场：美债利率下行，中资投资级债券利差走阔4个基点，科技债券利差维持不变，国企板块表现不佳。

市场观点

• 收益率曲线：牛陡，利多因素多于利空，短端买盘持续，长端下行空间有限。
• 短端：1.3%左右短端国债收益率已低于DR007近50bps，陷入深度负carry。
• 长端：内需不足问题突出，出口拉动可持续性不确定，10年国债突破2.10%后加速下行。
• 后市建议：关注监管对长端收益率的调控，可继续持仓观望。