医药生物行业2025年2月投资策略：关注AI+医疗、高质量创新和业绩稳健的价值标的

行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn 2月医药行业投资策略 ◼AI技术快速发展，关注医疗健康领域AI应用。医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，ARK Invest近期所发布的《BigIdeas2025》提到利用人工智能来“操作”数据将颠覆诊断、药物发现和治疗。医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间，中国医疗健康产业正迎来自身的“DeepSeek时刻”。建议关注：1）AI+多组学：诺禾致源、金域医学；2）AI+精准诊断：九强生物、圣湘生物、艾德生物；3）AI+医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、祥生医疗；4）AI+慢病管理：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗；5）AI+制药：药明康德、成都先导、药石科技、皓元医药、晶泰控股；6）AI+医疗服务：固生堂、爱尔眼科、普瑞眼科。 ◼24年板块业绩表现分化，关注高质量创新和招标、集采周期利好的板块。行业政策、财政压力、集采和招标周期等对医药板块公司的24年业绩形成了一定影响，不同板块的公司表现分化。制药板块受创新药拉动，整体实现较为快速的增长。中药板块业绩平稳增长，但仍需关注集采推进节奏。器械板块中，设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响，增长承压；耗材类公司增速较高，特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点；去年受到海外去库存影响的低耗、器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势；生命科学上游类公司利润端虽仍承压，但同比降幅收窄，需求端逐季度好转。医疗服务公司受到消费需求疲软影响，呈现内生个位数增长。 ◼投资策略：关注创新药械和业绩稳健的价值标的，以及AI+医疗热点。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域。 ◼2025年2月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 ◼风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 2025年2月策略组合 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 医药宏观数据 ◼生产端：2024年1-12月规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长3.6%，2024年1-12月累计营业收入25299亿元（0.0%），累计利润总额3421亿元（-1.1%）。 ◼需求端：2024年1-12月的社零总额49万亿元（+3.5%），限额以上中西药品类零售总额7157亿元（+3.1%）。 ◼支付端：2024年1-12月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入28507亿元，同比增长5.2%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长13.6%与1.9%。 1月医药板块表现位于全行业下游 ◼医药行业在1月份整体下跌3.77%，跑输沪深300指数0.78%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-01-27 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-01-27 子板块：医药商业、医疗器械、中药板块跌幅较大 ◼分子板块看，化学制药、生物制品、医疗服务、医药商业、医疗器械、中药板块分别下跌2.91%、3.21%、3.90%、4.18%、4.29%、4.94%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-01-27 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-01-27 医药生物行业估值仍处于历史低位区间 ◼医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为29.59，处于近5年历史分位点47.61%。 ◼医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-01-27 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-01-27 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 2025年1月创新药获批上市情况 ◼2025年1月共有12款创新药或生物类似药获批上市（国产9款/进口3款），包括安必生的左乙拉西坦缓释颗粒、科伦博泰的西妥昔单抗、银诺医药的依苏帕格鲁肽α注射液、恒瑞医药的瑞卡西单抗等。 2025年1月创新药的NDA、IND申请（1） 2025年1月创新药的NDA、IND申请（2） 2025年1月创新药的NDA、IND申请（3） 2025年1月创新药的NDA、IND申请（4） 器械集采跟踪 医疗器械进出口情况 ◼2024年12月医疗器械进出口情况：2024年12月医疗器械出口金额20.42亿美元（+16.30%），进口金额10.84亿美元（-9.9%）。 ◼2024年12月 主 要 医 疗 器 械 子 品类出口情况：内 窥 镜（+32,71%）、医 用 敷 料（+19.00%）、其 他 健 身 及 康 复 器 械(+23.26%)、注 射 器（+22.12%）、彩超（+30.96%）、CT（+28.70%）、核磁共振设备（+19.02%）出口金额同比增长；人造关节（-17.31%）出口金额同比下降。 ◼2024年12月主要医疗器械子品类进口情况：其他健身及康复器械（+8.83%)进口金额同比增长；内窥镜（-19.28%）、注射器（-2.24%）、彩超（-14.08%）、CT（-16.91%）、人造关节（-35.09%）、核磁共振（-25.57%）、进口金额同比下降。 医疗服务：诊疗量短期内受高基数影响，期待25年逐步好转 ◼以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： ✓从2024H1的情况来看，样本城市的诊疗量均维持同比整体有所提升的趋势。南宁市、重庆市分别于6月份和8月份出现了门急诊人次数同比下滑的迹象，预计主要原因为2023年同期基数较高。11月份重庆、天津门急诊人次同比均有所下滑，南宁市同比基本持平。2023年11月、2024年1月样本城市的诊疗量均实现了较高的同比增长，且绝对值也处于较高水平，预计短期内样本城市的诊疗数据仍将受到高基数影响，随着未来行业逐步复苏、高基数影响逐渐出清，期待2025年诊疗量数据回归平稳增长的区间。 医疗服务：11月天津诊疗人次整体下滑，妇儿类专科持续表现低迷 ◼以天津市数据为例，从细化结构分析各类专科医院的增长情况： ✓综合类医院、中医类医院、中西医结合医院及专科类医院11月份诊疗人次均出现同比下滑；从出院人数来看，各类医院同比均有提升。 ✓从专科医院的诊疗人次数据来看，11月各专科医院同比表现依旧分化明显：其中消费属性较强的美容类8-11月增速维持高位，11月同比增速超30%；口腔类和眼科类月度表现有所波动，11月同比略有提升。胸科类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。与人口生育相关的妇产类9月份增速由正转负后，同比降幅进一步扩大，而儿童类已连续数月表现低迷，11月仍出现近10%的同比下滑。 重点血制品批签发跟踪 ◼2025年1月血制品批签发情况： ✓人血白蛋白：批签发482批（+51%），其中国产215批（+99%），进口267批（+27%）；✓免疫球蛋白：静丙批签发81批（+5%）、狂免6批（+20%）、破免18批（+64%）；✓凝血因子类：PCC批签发20批（-33%）、凝血因子Ⅷ 48批（+17%）、纤原14批（-48%）； 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 创新药：关注大单品国内销售放量 ◼财报季即将来临，关注大单品国内销售放量。制药板块由于仿制药集采影响逐步出清、创新药销售快速放量，以及部分公司对外BD收益的拉动，整体实现较为快速的增长。随着艾力斯等公司发布业绩预告，伏美替尼带动公司营收和利润大幅增长。我们看好创新药大单品在国内的销售放量，建议关注已经实现商业化销售的创新药公司的表现。 ◼新版医保目录开始执行，多款重磅药物有望以价换量。近两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重磅产品有望快速实现国内商业化价值。2024版医保目录新纳入的国产创新药产品包括：康方生物的两款FIC双抗（依沃西、卡度尼利），迪哲医药的舒沃替尼（EGFR ex20ins）、戈利昔替尼（JAK），泽璟制药的重组人凝血酶（公开价格373元/5000IU），信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。 中药：中成药集采推进，价格风险持续出清 ◼行情回顾：1月持续回调。2025年01月01日至01月31日，中药板块持续下跌（-4.9%）。太龙药业（3.34%）、昆药集团（2.33%）、天士力（2.07%）、悦康药业（1.94%）、健民集团（1.49%）、ST百灵（1.04%）、江中药业（0.93%）涨幅领先；*ST龙津（-36.07%）、太极集团（-24.07%）、以岭药业（-14.99%）、盘龙药业（-13.98%）、九典制药（-13.48%）、葵花药业（-12.88%）、振东制药（-12.50%）、特一药业（-11.17%）、桂林三金（-10.54%）、哈药股份（-10.17%）等跌幅居前。 ◼第三批全国中成药集采结果公布： ✓数据信息公示。2024年12月11日，全国中成药联合采购办公室发布《关于全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息的公示》，内容包括：产品信息、国家中药保护品种、医疗机构认可度、同采购组AB竞争单元、报价代表品（第三批新品）相关数据、报价代表品（首批扩围接续）相关数据、非报价代表品相关数据。本次全国集采包括血脂康、脂必泰、脂必妥；脉血康、脑血康、活血通脉；血栓通、三七通舒等在内的19组产品，共计559个产品，其中生脉、益气复脉产品组数量最多，为146个。国家中药保护品种包括2个第三批新品，灯盏花素滴丸和血栓通胶囊；以及4个首批扩围接续，活血止痛软胶囊、银杏酮酯滴丸。 ✓拟中选结果公布。2024年12月30日，全国中成药联合采购办公室公布拟中选结果，最高降幅为97%，整体平均降幅约为68%，高于第一批的42%降幅及第二批的49%降幅。部分组别竞争激烈、参与厂家多、降幅较大，其中，益气