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谨慎乐观 我们提供跨地区和资产类别的研究背景和视角，本周重点关注美国消费者健康状况的最新分析；欧洲股市的最新更新，尽管2025年开局强劲；以及美联储加息可能对信贷市场产生的影响。 权益产品管理集团 特伦斯 · 马龙*+ 1 212 526 7578 terence.malone @ barcles. com BCI, US 罗布 · 贝特*+ 44 (0) 20 7773 3576 rob.bate @ barcles. com 英国巴克莱银行 •美国消费者 ：在我们上一次于十月发布的消费者更新之后，我们之前对顺风将会占优的乐观预期得到了验证，但现在我们变得更加谨慎，因为强大的政策风暴正在酝酿。从外汇角度看，尽管存在潜在逆风，美国消费者的强劲表现仍然是美元坚挺的关键因素之一，我们预计这一趋势将持续下去。从股票市场角度看，近期消费金融领域的财报季强化了我们对于2025年初消费者支出稳定性的观点，第四季度消费者支出有所增强，而信贷表现继续指向今年可能出现拐点。因此，我们还看到了消费者ABS（资产支持证券）趋势的改善，但仍然密切关注学生贷款问题。在美国专业零售股票方面，强劲的假期销售为2025年美国市场的谨慎乐观需求背景奠定了基础。最后，在高收益债和投资级债市场，我们的分析显示“寻求价值”的行为依然稳固。可选性支出仍受到抑制，因为消费者更倾向于优先购买必需品，如果通货膨胀因素如关税或利率上升开始显现，这种局面可能会面临更大的逆风。 FICC 产品管理组 Ben McLannahan*+ 44 (0) 20 3134 9586 ben.mclannahan @ barcles. com英国巴克莱银行 詹妮弗 · 卡迪利*+ 1 212 526 8351 jennifer.cardilli @ barcles. com BCI, 美国 •特朗普 2.0 期间的欧洲股票 ：股票市场年初表现强劲，欧洲在去年创下历史最差表现后正逐步复苏。目前，推动牛市的基本面因素仍然大体存在。尽管关税对欧洲构成不确定性，但该地区已经嵌入了较高的风险溢价，并可能从人工智能和大型科技公司的扩展、活动数据稳定以及欧洲央行持续降息中受益。德国选举、可能的乌克兰停火以及法国预算不确定性降低也是潜在的催化剂。相比之下，美国仍可以从有利于增长的政策如减监管或减税中获益。然而，在经济周期延长和高利率的背景下，这些政策的效果可能会受到限制。 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242对零售投资者债务研究报告所规定的所有独立性和披露标准。巴克莱银行在其账户及某些客户代表的授权下，根据本报告涵盖的证券进行自营和酌情交易。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 巴克莱资本公司及其附属机构与研究报告覆盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素。 * 此人是产品管理小组的成员 ， 不是研究分析师 所有在此引用的研究均之前已发表。您可以通过点击本文中的超链接或访问Barclays Live上的Research门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他重要披露信息。 有关分析师认证(S) ， 请参阅第 35 页。有关重要的股权研究披露 ， 请参见第 35 页。有关重要的固定收益研究披露 ， 请参见第 36 页。已完成 ： 25 年 2 月 7 日 ， 23: 52 GMT 发布 ： 25 年 2 月 9 日 ， 14: 00 GMT 限制 - 外部 定位和高估值，以及人工智能故事初期出现的一些裂缝，意味着美国股市几乎没有犯错的空间。我们在两个地区保持中立权重。鉴于更高的宏观经济风险和显著的贝塔超额收益，自去年九月以来一直倡导顺周期偏好的我们，在行业配置中适度降低了风险敞口。我们关闭了电信板块的超权重，并将汽车板块重新下调至超权重。 •美联储加息和信贷影响 ：尽管我们的基准情景是美联储在2025年6月进行一次25个基点的降息，但对未来联邦基金利率路径的风险评估更为平衡。我们宏观经济团队认为，通胀预期脱锚和广泛的通胀压力增加将是促使美联储政策转向的指标。对于信用利差而言，关键问题是加息是否会伴随着疲弱的经济增长。如果出现鹰派意外，市场的反应可能类似于2013年的削减购债恐慌，我们的基准情景是，在假设经济增长保持良好的情况下，投资级债券的信用利差将扩大约25-30个基点，高收益债券的信用利差将扩大约100-110个基点。在此背景下，我们识别出三个主要的企业风险。首先，最直接暴露于加息影响的企业是那些持有浮动利率债务的企业，而杠杆率最低的贷款发行者最为脆弱。其次，消费者实力减弱的间接影响可能导致信用卡和次级汽车贷款违约率上升。最后，企业信心可能会出现负面反应，导致企业减少资本支出、招聘和并购活动。 本周图表 ： 2024 年 H2 期间消费者支出增长势头... 来源 ： BEA ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究(见美国消费者状况 ： 抑制降雨 ， 2025 年 2 月 5 日) Events 最好的巴克莱 美国消费者状况 忍住雨 FICC 研究美国经济研究外汇策略美国 ABS 美国基础信贷 乔纳森 · 米勒BCI, 美国 |Skylar Montgomery Koning BCI, 美国 |Anuj Jain, CFA BCI, 美国 |Hale Holden BCI, 美国 |Priya Ohri - Gupta, CFA BCI, 美国 |Renate Marold BCI, 美国 |Terry Ma, CFA BCI, 美国 |Adrienne YihBCI, 美国 摘自美国消费者状况 ： 阻止下雨 ， 发表于 2025 年 2 月 5 日 股权研究投资科学美国消费者金融中性美国专业零售、服装和鞋类中性 我们的跨行业分析再次表明，尽管政策不确定性前景堪忧，消费者依然表现出健康的消费趋势和积极的支出态势。 •遵循我们以前的消费者更新十月,我们对顺风会占上风的乐观态度被证明是准确的， 但由于正在酝酿的强大政策风暴 ， 我们现在更加谨慎。 •美国消费者实力仍然是美元实力的关键因素尽管我们讨论了逆风 ， 但我们看到仍在继续。 •美国巴克莱银行信用卡数据支持一个看起来很健康的消费者的图片， 2024 年底的支出势头延续到 2025 年的前几周 ， 而我们没有看到明显的财务压力迹象。 •最近的消费金融行业财报季强调了我们对稳定消费的看法2025年初，消费者支出在第四季度有所加强，而信贷表现继续指向今年可能出现转折。 •我们看到消费者 ABS 的改善趋势 ， 但仍在关注学生贷款。 • 我们的 HY 和 IG 信用分析表明 ， “价值寻求 ” 行为保持稳定。 •在美国专业零售股票中 ，强劲的假期为谨慎乐观的需求设定了 2025 年在美国的背景. 欧洲公平战略 处理特朗普 2.0 - 2 月图表包 股权研究欧洲公平战略 Emmanuel Cau, CFA英国巴克莱银行 |马修 · 乔伊斯 ， CFA BBI, 巴黎 |MageshKumar Chandrasekaran, CFA英国巴克莱银行 |伊曼纽尔 · 马孔加英国巴克莱银行|Arihanth Bohra Jain英国巴克莱银行 摘自欧洲股票策略 ： 应对特朗普 2.0 - 2 月图表包2025 年 2 月 5 日发布 政策在未来四年的反复无常可能会带来挑战，但我们保持冷静的态度。尽管仍预期特朗普政府会采取交易性政策，经济增长和政策措施的基本面依然支持积极表现。在周期性的反弹之后，我们适度减少beta暴露，同时将电信股换成汽车股（未评级）。 股票市场年初表现强劲，欧洲在去年严重落后的情况下正逐步复苏。然而，局势依然脆弱，特朗普忙于重新塑造国际贸易和国内治理格局，这可能对经济造成干扰。我们仍预计他会采取交易性策略，最近与哥伦比亚、墨西哥和加拿大达成的“协议”也部分证实了这一点。但频繁的政策翻转可能会削弱信心和决策能力。目前还未完全脱离困境，因为欧洲很可能很快就要应对关税争端，中国已经实施了关税措施，而加拿大和墨西哥也只是推迟了行动。未来四年里，投资者可能需要不断应对头条新闻，但我们建议忽略噪音，保持冷静。目前，推动牛市的基本面因素，即稳健的盈利能力和侧重增长的央行，仍然基本保持不变。虽然关税对欧洲来说是一个不确定因素，但该地区已经内嵌了较高的风险溢价，并且仍可能受益于人工智能/大数据领域的发展扩大、活动数据趋于稳定以及欧洲央行（ECB）逐步降息。德国选举、可能的乌克兰停火以及法国预算不确定性降低也是其他催化剂。另一方面，美国的例外主义仍可以从有利于增长的政策如减监管或减税中获益。但长期的商业周期、高持仓水平和高昂的估值，以及人工智能故事出现裂痕的初步迹象，意味着美国股票几乎没有回旋余地。我们在两个区域之间保持中立态度。鉴于更高的头条新闻风险和显著的贝塔值超额收益，自去年九月以来一直倡导顺周期偏好的我们，在行业配置上略微降低了风险敞口。我们关闭了电信行业的超权重配置，并将汽车行业的评级下调为超权重。对于股票市场，我们考虑以下因素： •应对特朗普 2.0欧洲股市今年开局强劲 ， 得益于顺周期轮动和大型科技 / 人工智能的扩大。 •在噪音中 ， 软着陆仍在轨道上全球经济增长始于一个健康的基础，尤其是在美国，预计到2025年仅会适度放缓，接近趋势水平的3%。 •收益上升周期稳定。每股收益估计不断下调 ， 目前欧洲为 + 7% ， 美国为 + 15%。 •估值分散提供了机会。全球股市近年来涨幅过大 ， 这主要是由于美国重新评级。 美国信贷和证券化产品 如果美联储在 2025 年加息 ， 信贷会发生什么 ？ FICC 研究美国信贷战略美国基本信贷证券化产品 Dominique ToublanBCI, 美国 |Corry 短BCI, 美国 |Peter Troisi BCI, 美国 |ShannaQiuBCI, 美国 |Priya Ohri - Gupta, CFABCI, 美国 |Hale Holden BCI, 美国 |Lea Overby BCI, 美国 |Anuj Jain, CFABCI, 美国 |Michael Khankin, CFA BCI, 美国 |Pratham Saxena, CFA BCI, 美国摘自美国信贷和证券化产品 ： 如果美联储在 2025 年加息 ， 信贷会发生什么？2025 年 2 月 6 日发布 潜在的通胀性政策和 resilent经济增长今年可能促使美联储逆转。如果经济增长保持稳定，新的加息周期可能会导致信用利差略微扩大；但如果经济增长放缓，则可能导致信用利差大幅扩大，并出现更多违约情况。我们讨论了这对利率敏感行业的影响。 如果美联储加息怎么办 ？虽然我们的基本情况是在 2025 年 6 月降息 25 个基点 ，但美联储基金利率的远期路径风险更为平衡。我们的宏观团队认为如果通胀预期脱锚和通胀压力进一步扩大将成为促使美联储政策转向的指标。在这种情境下，我们预计2年期和10年期收益率将分别上升至约5.3%。如果加息是由更高的通胀驱动的，利率波动性可能会增加；而由强劲增长引起的加息则可能对利率波动性产生负面影响。欧元兑美元汇率很可能接近平价水平。 收紧的财务状况始终是信贷的逆风。扩展现口的关键问题是加息是否会导致疲弱的经济增长。市场对鹰派意外反应可能会类似于2013年的削减恐慌，而我们的基线情景是，在假设经济增长保持稳定的情况下，投资级债券的利差会扩大约25-30个基点，高收益债券的利差会扩大约100-110个基点。如果经济增长也开始放缓，我们预期利差将扩大至/超过长期中值（投资级债券约为130个基点，高收益债券自1990年以来约为443个基点）。 我们确定了在这种环境下企业的三个关键风险。首先，最直接暴露于利率上升风险的是拥有浮动利率债务的发行人，其中最低质量的杠杆贷款发行人最为脆弱。其次，消费能力减弱