Global Portfolio Manager ’ s Digest Changing Times

更改时间 巴克莱中国最佳人口 中国人口统计学。我们研究了中国的人口数据，以预测未来十年的总人口；确定不同的人口趋势；并分析人口变化对经济/增长的影响。具体来说，我们的分析表明，未来十年总人口可能会减少约6000万，到2033年将达到13.5亿。在我们的基本情况下，我们预计2023 - 30年的潜在增长率将继续从2021 - 22年的约4.5%降至3.0 - 3.5% (第4页)。 统计从股息到拖动4外汇和新兴市场宏观策略季度展望一颗带蝴蝶的子弹翅膀5美国信贷主题人工智能：天网为您的信用而来Portfolio6 外汇与新兴市场季刊。在今年的大部分时间里，美元的表现缺乏动力和广度。对外汇趋势的细微差别检查显示，高收益新兴市场货币的表现明显优于G10和亚洲的周期性货币，而周期性货币的表现则明显不佳。我们仍然认为定向交易是为了接收新兴市场，并看到曲线继续陡峭的空间（第5页）。 美国:没有足够的奖励Risk7欧洲:（不多）更高longer8 信贷投资者的人工智能。如果这些效率未能在合理的时间内实现，那么真正受益于人工智能效率的高杠杆发行人可能会面临下行重组风险。相反，面临人工智能中断风险的公司可能会在短期内面临一些挑战。我们认为，在市场仍在试图辨别长期赢家和输家的情况下，出售信用风险，在人工智能的威胁很小的情况下，这可能是最谨慎的做法(第6页)。 信贷战略美洲:的力量携带10欧洲:这就是全部乡亲12亚洲:评级提升/降级候选人14 一周的图表 最新一轮反弹使SPX股票风险溢价低于IG信用利差 关键拐点 Equity选择评级更改:Alstom,BlueBird,EpirocAB,Knorr-Bremse,Pernod-RicardSA,RémyCointreau,RTXCorporation,SandvikAB,SiemensAG24 Credit选择评级更改:欧洲资本货物,HGPharmaceuticals29 此处引用的所有研究以前都已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整的报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 本文件适用于机构投资者，不受适用于根据美国法律为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱代表某些客户自行买卖本报告所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见第31页。 巴克莱资本公司和/或其附属公司与研究报告中涵盖的公司有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。对于其他重要的股权研究披露，请参见第35页。对于分析师认证，请参见第31页。 巴克莱事件 会议及特别活动 最好的巴克莱：中国人口 从分红到拖累 经济学研究周英克+85229032653 摘自中国人口：从红利到拖累，发表于2023年9月13日 我们分析了中国的人口和人口普查数据,为2030年之前的潜在经济增长和GDP的不同驱动因素提供了设想。 中国不再是世界上人口最多的国家。中国人口的绝对下降始于2022年，早于许多国际机构（联合国，国际货币基金组织，经合组织）的预测，为经济增长提供了进一步的结构性阻力。这种萎缩突显出中国人口老龄化的速度有多快，即使政府采取政策措施解决生育率和出生率下降的问题，人们普遍预计这一趋势仍将持续。不断变化的人口结构将通过减少劳动力规模，进一步侵蚀消费，同时需要增加医疗保健和养老金支出来影响潜在的增长。 张颖+85229032652 在本说明中，我们研究了中国的人口数据，以：1）预测未来十年中国的总人口；2）按年龄组确定不同的人口趋势；3）分析三种不同情况下人口变化对经济/增长的影响。 最佳巴克莱：外汇和新兴市场宏观战略季度展望 一颗蝴蝶翅膀的子弹 外汇研究Themistoklis Fiotakis+44(0)2077732002 摘自外汇和新兴市场宏观策略季度展望：蝴蝶翅膀的子弹，发表于2023年9月12日 节制与过度紧缩之间的平衡也将决定美元。高实际利率，美国通货紧缩，超额储蓄下降和劳动力市场放缓表明着陆顺利。但是，由供应驱动的油价飙升以及中国经济增长持续缺乏改善令我们感到担忧。 尽管愤怒：上个月的美元反弹掩盖了这样一个事实，即在一年的大部分时间里，尽管美国经济增长表现优异，但美元在表现上缺乏动力和广度。对外汇趋势的细致入微的研究表明，高收益新兴市场货币的表现明显优于G10和亚洲的周期性货币的表现。符合我们的观点进入Q3。 LefterisFarmakis+44(0)2035556549 软着陆还是硬着陆？我们讨论了持续增长放缓（即使在美国）以及稳定的通货紧缩的宏观驱动因素。作为基本情况，美元应该保持分叉。 安德里亚·基格尔+12125268954 让我们担心的是：我们发现，过去与目标通胀的狭窄偏差使中央银行能够放松其政策信号。（由于石油或惯性）通胀是否落在该容忍区附近将是避免硬着陆的关键。供应驱动的能源通胀和中国经济刺激措施的持续缺乏增加了风险。 Marek Raczko+44(0)2031340089 在EM中保持课程：美国利率的重新定价和以当地货币计算的石油价格上涨引发了人们对EM可以偏离多少的疑问。我们仍然认为定向交易是接收EM（尽管更具选择性），并看到曲线继续陡峭的空间。 Shinichiro Kadota+81345301374 最好的巴克莱：美国信用主题 人工智能：天网为您的信用组合而来 摘自美国信用主题：人工智能：天网为您的信用组合而来，发表于2023年9月13日 信用研究哈里·马特尔+12124127903 人工智能给信贷投资者带来了一个困境，因为没有投资可能无法实现效率提升，而随着时间的推移，一些发行人可能会受到严重干扰。目前，我们认为人工智能是在寻找信贷选择便宜的地方。我们的人工智能招聘炒作比率提供了一种系统的方法来识别离群值。 《终结者》电影系列中的天网对手（希望）是对AI潜在影响的戏剧性夸大，但不可否认的是，到2023年为止，人工智能一直是股票市场的主要主题。在过去的七十年中，四次技术革命极大地改变了经济和公司的运作方式：大型机（1950年代），个人计算机（1980年代），万维网（1990年代）和智能手机（2000年代）。.因此，人工智能可以代表自20世纪50年代以来的第五次重大技术革命。 Hale Holden+12124121524 Dominique Toublan+12124123841 迄今为止,估值重新评级与已实现收益之间的巨大差距意味着股票正在为人工智能定价大量期权价值。 对于信贷，我们通过不同的视角来考虑期权价值。对于拥有强大资产负债表的公司来说，人工智能的好处可能主要来自股权，而如果这些效率未能在合理的时间内实现，那么真正受益于人工智能效率的高杠杆发行人可能会面临下行重组风险。 布拉德福德·埃利奥特，终审法院+12125266704 相反，面临人工智能中断风险的公司可能会在短期内面临一些挑战，这使得他们的信用风险销售类似于低成本的信贷选择。我们认为筛选这些机会可能是最谨慎的方法。 使用替代的职位发布数据，我们的数据科学团队构建了一个人工智能招聘炒作比率，以区分那些似乎正在战略性地招聘人工智能的公司和那些正在采取更一般方法的公司。我们用劳动生产率的代理来覆盖这一点，以识别可能在招聘人工智能方面落后于曲线并且生产率低的公司，这可能使他们容易受到干扰。对于IG和HY的每个部门，我们在屏幕上确定最强大的公司来帮助表面配对。 数据科学Adam Lauretig+12125267823 最后,我们的战略和基本面分析团队提供了关于人工智能如何影响其行业的自上而下和自下而上的观点，在我们认为最有可能造成破坏的部门中使用单一名称。 ESG研究斯科特戈登，CFA+44(0)2077730465 玛吉·奥尼尔+44(0)2077736924 美国股票战略 没有足够的风险回报 摘自美国股票洞察：风险回报不足，发表于2023年9月11日 Venu Krishna, CFA+12125267328 低于IG信用利差的股票风险溢价使我们重新审视了定价的确切含义。即使没有高科技股估值的影响，标准普尔500指数其余部分的低风险溢价也表明人们对强劲的盈利反弹过于乐观。我们认为进一步扩大倍数的空间很小。 JapinderChawla,CFA+12125262771 YTD反弹的最新阶段将标准普尔500指数股票风险溢价推低至IG信用利差以下。ERP的收窄部分归因于10年期美国国债收益率的快速上升，但IG期权调整后的利差在过去2年中基本上在一个确定的范围内交易，而股票在过去十年的大部分时间里已经回吐了结构性溢价。严格来说，自去年下半年以来，ERP一直处于历史低迷状态，但尽管本质上存在更大的资本结构风险，但仍低于IG信用利差，这使我们有越来越多的理由重新审视这些水平的股票定价。 Madhuresh Rai+12125265752 与市场领导地位一样，ERP问题围绕技术，以及少数股票是否导致整体SPX风险溢价显得过低。将ERP分析分解为我们的Big Tech，Rest of Tech和Rest of SPX子组，我们表明，尽管Tech领导层肯定在缩小标准普尔500指数的ERP方面产生了实质性影响，但SPX ex的风险溢价- Tech仍远低于长期平均水平，并且已降至GFC后的最后一次水平（当LTM收益跌至危机低点时股价回升）。与此同时，23财年的共识与年初至今基本持平，这意味着企业资源规划的萎缩完全是由多重扩张推动的。FY24的估计也讲述了类似的故事，Big Tech抵消了其他地方大多较弱的估计。 年轻的陈+12125266923 最终，我们认为这进一步证明了市场对明年强劲、广泛的盈利反弹过于乐观。负收益修正周期可能已经陷入低谷，但自C1Q结束以来的修正将拐点定为相当脆弱，仅由少数行业承担。然而，估值意味着人们对以科技为中心的盈利增长将扩大到股市其他部分的信心，尽管越来越多的宏观不利因素表明美国经济增长可能达到顶峰。我们认为，风险/回报的平衡反对多重扩张驱动的进一步上行，过低的ERP使得从资产配置的角度来看，在这些水平上拥有股票是一个困难的提议。我们认为，股市可能会在年底前区间波动，对2024年收益的普遍预期仍然过高。 欧洲股权战略 （不多）更长的更高 伊曼纽尔·考，终审法院+44(0)2031340475 摘自股票市场评论-（不多）更长的时间，发表于2023年9月15日 混乱但有弹性的股票市场表现出加息周期后期的经典模式。从这里开始，美国消费者可能会持有股票的命运（通过收益），到目前为止，它一直在上涨。我们认为，欧洲央行和英国央行的利率达到峰值，但保持较高水平的时间更长，这对银行是有利的。 Matthew Joyce, CFA+33(0)144583341 （不多）更长的时间。市场仍然在软着陆和硬着陆的叙述之间徘徊，滞胀看起来是一个合理的替代方案。感觉好像有什么东西要打破了，但是到目前为止，股票设法保持了过去几个月的交易区间。从某种意义上说，当前的价格走势是货币紧缩周期后期的经典表现，通常情况下，股市会在没有信心的情况下上涨，也没有明确的行业或风格/因素领导。由于大部分加息可能已经过去，只要经济增长不会崩溃，更多的区间收益率可能会支持股市进一步上涨— —诚然，这是一个脆弱的平衡。在过去的几周里，我们对许多客户说，很明显，大多数人继续坚持防御性的股票定位。这让他们在今年早些时候失去了性能，但最近效果更好，这意味着考虑到令人困惑的数据流，在这个阶段进一步降低风险的需要更少— —这是一个大致中立的立场。在这个沉重的宏观周之后，我们认为，鉴于对最新CPI的反应不大，并且再次加息的可能性很小，下周美联储的会议不太可能推动广泛的政策辩论。