4Q24货币政策执行报告点评：宽松继续，节奏审慎

核心观点：1、对经济判展望更加乐观，同时直面当前实体压力。2、宽松货币政策持续，对压降实体融资成本的目标未变，但表态更为审慎，择机调整优化政策力度和节奏金融政策。 对经济判断：展望更加乐观，同时直面当前实体压力。首先是对国内经济展望更加乐观：《报告》指出2024年我国“经济运行展现出强大的韧性”，与三季度国内经济“总体平稳、稳中有进”的表述相比更为乐观。同时，直面当前实体压力：新增“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”的表述，更为直面地指出当前实体压力。 宽松货币政策持续，但表态更为审慎，择机调整优化政策力度和节奏。总体仍实施适度宽松的货币政策，但删除了“灵活有效开展公开市场操作……保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”的表述，新增“择机调整优化政策力度和节奏”，对货币总量的表态更为审慎。 对稳汇率的表态更为强硬，关注度有提升。将3Q24货币政策报告中“防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，修订为“增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，表态更为强硬，对稳汇率的关注度有提升。 对压降实体融资成本的目标未变，但在降息等货币政策实施上更加注重灵活性和时机选择，免过早释放政策信号引发市场过度反应。删除“适时降准降息”，新增“择机优化调整政策力度和节奏”。但又对降融资成本的表述更加清晰：将“推动企业融资和居民信贷‘成本稳中有降’”修订为“推动企业融资和居民信贷‘成本下行’”。体现央行推动实体融资成本下行的目标并没有变，只是当前美联储暂停降息动作，国内需要综合考虑海内外环境、汇率情况、国内经济恢复进程等因素适时决策，在货币政策实施上更加灵活。 再贷款对五大篇章全覆盖，新兴贷款增速仍高于传统行业，但房地产贷款增速回暖。工业中长期贷款维持两位数增长，绿色贷款维持高增，基建贷款增速高于平均，中长期房地产贷款增速回升。中长期房地产贷款同比增7.1%，增速较24年三季度回升1.6个点。 投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：①高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；②拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；③核心资产：招商银行。 风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 事件：2月13日，中国人民银行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（下称“《报告》”），总结2024年第四季度货币政策执行情况，并展望下阶段货币政策工作。 1、对经济判断：展望更加乐观，同时直面当前实体压力 首先是对国内经济展望更加乐观：《报告》指出2024年我国“经济运行展现出强大的韧性”，与三季度国内经济“总体平稳、稳中有进”的表述相比更为乐观。 同时，直面当前实体压力：新增“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”的表述，更为直面地指出当前实体压力。 图表1：货币报告中关于经济判断的表述 2、宽松货币政策持续，但表态更为审慎，择机调整优化政策力度和节奏 总体仍实施适度宽松的货币政策，但删除了“灵活有效开展公开市场操作……保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”的表述，新增“择机调整优化政策力度和节奏”，对货币总量的表态更为审慎。 图表2：货币报告中关于货币总量的表述 3、对稳汇率的表态更为强硬，关注度有提升 对稳汇率的关注度有提升。将3Q24货币政策报告中“防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，修订为“增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，表态更为强硬，对稳汇率的关注度有提升。 图表3：货币报告中关于汇率水平的表述 4、删除“适时降准降息”，但推动实体融资成本下行的目标并没有变，只是降息动作或更灵活 在2024年10月降息影响下，4Q24贷款利率环比大幅下行。与2024年三季度相比，四季度贷款利率大幅下行，人民币贷款加权平均利率下行39bp至3.28%，其中企业贷款利率下行17bp至3.34%，个人住房贷款利率下行22bp至3.09%，一般贷款加权平均利率下降33bp至3.82%。 图表4：各项贷款利率趋势（%） 对压降实体融资成本的目标未变，但在降息等货币政策实施上更加注重灵活性和时机选择，免过早释放政策信号引发市场过度反应。《报告》删除“适时降准降息”，新增“择机优化调整政策力度和节奏”。但又对降融资成本的表述更加清晰：将“推动企业融资和居民信贷‘成本稳中有降’”修订为“推动企业融资和居民信贷‘成本下行’”。体现央行推动实体融资成本下行的目标并没有变，只是当前美联储暂停降息动作，国内需要综合考虑海内外环境、汇率情况、国内经济恢复进程等因素适时决策，在货币政策实施上更加灵活。 图表5：货币报告中关于利率水平的表述 5、再贷款对五大篇章全覆盖，新兴贷款增速仍高于传统行业，但房地产贷款增速回暖 再贷款对金融“五篇大文章”领域实现基本覆盖。专栏4《再贷款的机理、演进和发展》提到，截至2024年末，再贷款（含中期借贷便利）余额11.4万亿元，占央行总资产的28.8%，再贷款余额达6.3万亿，对金融“五篇大文章”领域实现基本覆盖，并支持了房地产、资本市场等重点领域。 工业中长期贷款维持两位数增长：2024年四季度末，本外币工业中长期贷款余额24.58万亿元，同比增长12.6%，增速比各项贷款高5.4个百分点。 绿色贷款维持高增：2024年四季度末，本外币绿色贷款余额36.6万亿元，同比增长21.7%，增速比各项贷款高14.5个百分点。分用途看，基础设施绿色升级产业、清洁能源产业和节能环保产业贷款余额分别为15.68、9.89和5.04万亿元，同比分别增长19.8%、25.6%和19.6%。 基建贷款增速高于平均：2024年四季度末，本外币基础设施相关行业中长期贷款余额40.92万亿元，同比增长8.9%，增速比各项贷款高1.7个百分点。 科创贷款维持高增：2024年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业26.25万家，获贷率46.9%，比去年同期高2.1个百分点。科技型中小企业本外币贷款余额3.27万亿元，同比增长21.2%，增速比各项贷款高14个百分点。 中长期房地产贷款增速回升。中长期房地产贷款同比增7.1%，增速较24年三季度回升1.6个点。 图表6：新兴产业贷款增速仍高于传统行业，中长期房地产贷款增速回升（%） 6.、投资建议与风险提示 投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：①高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；②拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；③核心资产：招商银行。 风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。