中金全球研究首次覆盖GEVernova全球一流电力设备商谱写电气化景气

GEV是全球一流电力设备供应商，产品涵盖电力发、输、配、储全价值链。我们预计公司25、26年EPS分别为7.9、14美元，CAGR为57%，调整后EBITDA 36.7、58.2亿美元，CAGR 69%。现价对应24.4倍25年、14.6倍26年调整后EV/EBITDA，首次覆盖给予跑赢行业评级 【中金全球研究-首次覆盖GE Vernova全球一流电力设备商，谱写电气化景气新篇章】 GEV是全球一流电力设备供应商，产品涵盖电力发、输、配、储全价值链。 我们预计公司25、26年EPS分别为7.9、14美元，CAGR为57%，调整后EBITDA 36.7、58.2亿美元，CAGR 69%。 现价对应24.4倍25年、14.6倍26年调整后EV/EBITDA，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价423美元，对应2026年调整后EV/EBITDA 17.1倍，上行空间15%。 投资亮点 #看好燃机设备业务量价齐升。 量上，受AI基建、工业回流驱动，全球燃机需求从2024年回暖，我们认为未来五年装机有望回升至75GW。 公司是全球燃机龙头，市场份额＞30%，显著受益于行业景气期，21-23公司燃机订单年均11GW，24年增至20GW，我们认为25-26有望维持20GW高位，交付量从26年放量至近20GW；价上，当前行业产能~50GW，产能趋紧带动新订单涨价。 公司24年订单涨价40%至0.45美元/W，交付价0.38美元/W。 我们认为26年扩产落地前积压订单累增，涨价延续，若25、26年连续涨价10%，交付价将滚动增至0.5、0.54美元/W。 公司2024年燃机收入/EBITDA分别46/0.8亿美元，26年预计增至91/11亿美元，24-26 EBITDA CAGR 265%。 #看好气电运维业务受益于低气价、高电价。 我们测算2024-26年公司运维装机年均增速1%，按2%通胀水平调整价格，运维业务基础增速~3%。 在此基础上，我们认为未来几年偏低气价、新能源渗透、机组结构性老化等因素有望贡献1.5%左右额外增速，同时用电景气、高电价带来涨价潜力。 公司2024年气电运维收入/EBITDA分别99/17亿美元，26年预计增至107/21亿美元，24-26 EBITDA CAGR 12%。 #看好HVDC建设高峰驱动电网业务快速发展。 欧洲海风建设带动HVDC配建规模翻倍，我们认为全球市场未来五年年均增速或超30%。 HVDC技术壁垒高、格局集中，全球CR3 65%，欧美CR3 90%，公司是三大HVDC集成商之一，受益于行业景气期。 公司2024年电网收入/EBITDA分别76/7亿美元，我们预计26年增至105/18亿美元，24-26 EBITDA CAGR 62%，占总收入比重由20%增至30%。 潜在催化剂：数据中心气电配套项目公布、燃机涨价、气价走低。