1月金融数据综述：1月数据证实全面去杠杆，债市春天脚步临近

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  1月数据证实全面去杠杆，债市春天脚步临近——1月金融数据综述 1月金融数据显示，国内三个实体部门（家庭、非金融企业、政府）负债同比增速全面低于前值，家庭部门负债同比增速在连续10个月上升后终于下降。虽然目前观察到的数据尚无法确认金融机构负债同比增速是否下行，但由于降幅较大，我们仍然可以较为确定的认为，至少非银金融机构1月末负债同比会低于前值；加入银行，1月末金融机构负债同比大概率会低于前值。1月金融数据验证了我们有关2017年四部门全面去杠杆的判断（详见《2017，全面去杠杆之年？——2016年终总结之三》，2016-12-13）。我们测算的总规模为172.4万亿的贷款加债券余额1月末同比增长18.4%，前值19.8%；总规模为159.7万亿的社融余额1月末同比增长12.8%，与前值持平。 货币供给方面，存款向家庭部门集中，非金融企业存款余额同比下降，特别是非金融企业活期存款余额同比降幅很大，我们猜测，这种剧烈的变化应该与非金融企业进行债务清偿与资产负债表清理重估有关，也就是说，去产能（不一定是去产量）在真正进行。无论按照何种口径计算，非银金融机构存款余额同比都在1月录得正值，结合其他数据，这或在一定程度显示，非银金融机构被动去杠杆的情况正在缓解，从而转向主动去杠杆。债市春天脚步临近（详见《债市春天的脚步近了——2月投资展望》，2017-2-9）。  市场观察：股票市场上涨，债券市场利率小幅波动 周二股票市场上涨，货币市场利率上行，债券收益率小幅波动。国债期货下跌，可转债涨多跌少，美元兑人民币下行。  备忘录 1、2月14日，据《华尔街日报》，美国正在考虑将任何汇率操纵定义为不公平补贴，而不是单给中国贴上汇率操纵国的标签。就目前而言，美国会避免就中国“操纵汇率”提出对抗性说法。 2、2月14日，美国参议院今日以53比47票，通过了确认高盛前高管Steve Mnuchin当选美国财政部部长的决定。 在担任财长后，Mnuchin将开始帮助特朗普施行税法计划，减少政府的金融监管。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 5Tabl e_Titl e 2017年02月15日 1月数据证实全面去杠杆，债市春天脚步临近——1月金融数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 报告联系人 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 相关报告 全面去杠杆大幕拉开——12月中国债务数据综述 2017-02-04 罕见的反弹——12月经济数据综述 2017-01-20 11月基础货币余额同比上升，银行超储率下降 2017-01-04 金融机构负债同比增速连续第二个月全面反弹——10月金融机构债务数据综述 2016-12-01 上市公司三季报拆析之二至五 2016-11-24 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 12月基础货币余额同比和银行超储率双双大幅上升 1月金融数据显示，国内三个实体部门（家庭、非金融企业、政府）负债同比增速全面低于前值，家庭部门负债同比增速在连续10个月上升后终于下降。虽然目前观察到的数据尚无法确认金融机构负债同比增速是否下行，但由于降幅较大，我们仍然可以较为确定的认为，至少非银金融机构1月末负债同比会低于前值；加入银行，1月末金融机构负债同比大概率会低于前值。1月金融数据验证了我们有关2017年四部门全面去杠杆的判断（详见《2017，全面去杠杆之年？——2016年终总结之三》，2016-12-13）。我们测算的总规模为172.4万亿的贷款加债券余额1月末同比增长18.4%，前值19.8%；总规模为159.7万亿的社融余额1月末同比增长12.8%，与前值持平。 货币供给方面，存款向家庭部门集中，非金融企业存款余额同比下降，特别是非金融企业活期存款余额同比降幅很大，我们猜测，这种剧烈的变化应该与非金融企业进行债务清偿与资产负债表清理重估有关，也就是说，去产能（不一定是去产量）在真正进行。无论按照何种口径计算，非银金融机构存款余额同比都在1月录得正值，结合其他数据，这或在一定程度显示，非银金融机构被动去杠杆的情况正在缓解，从而转向主动去杠杆。债市春天脚步临近（详见《债市春天的脚步近了——2月投资展望》，2017-2-9）。 （1）非银金融机构存款同比转正，或显示其被动去杠杆压力减轻。 1月M2同比增长11.3%，前值11.3%；M0同比增长19.4%，前值8.1%，M0同比大涨应与春节因素有关。剔除掉M0之后，1月存款余额同比增长10.8%，前值11.5%。我们考虑计入M2的存款，1月非银金融机构存款增加1024亿元，按此匡算，1月底非银金融机构存款余额同比增长3.1%，前值同比增长0.7%；家庭和非金融企业存款余额同比增长11.8%，前值12.9%。 1月M1同比增长14.5%，前值21.4%。剔除掉M0之后，1月非金融企业活期存款余额同比增长13.4%，较前值23.8%出现了明显的下降。我们猜测，这种剧烈的变化应该与非金融企业进行债务清偿与资产负债表清理重估有关，也就是说，去产能（不一定是去产量）在真正进行。 分部门来看，1月底家庭存款余额同比增长13.3%，前值9.5%；1月底非金融企业（不含机关团体）存款余额同比增长11.0%，前值16.7%；1月底政府存款余额同比下降0.5%，前值增长2.4%，结合其他数据，财政政策或在1月有轻微扩张；1月底非银金融机构存款余额同比增长1.7%，前值同比下降0.6%，连续6个月同比负增长后转正。 无论按照何种口径计算，非银金融机构存款余额同比都在1月录得正值，结合其他数据，这或在一定程度显示，非银金融机构被动去杠杆的情况正在缓解，从而转向主动去杠杆，债市春天脚步临近。 （2）1月实体部门负债同比增速全面低于12月，全面去杠杆或在进行时。 1月底家庭贷款余额同比增长23.4%，低于前值23.5%，连续10个月上升后终于下降，中长期占比亦小幅降至31.3%，前值31.4%；该数据应该与房地产的降温相符合。 1月底非金融企业贷款余额同比增长8.5%，前值9.3%；综合考虑贷款和债券，我们估算的数据显示，1月底非金融企业债务余额同比增长11.4%，前值12.9%。 1月底非银金融机构贷款余额同比大幅下降17.2%，前值同比增长11.6%；综合考虑贷款和债券，我们估算的数据显示，1月底非银金融机构债务余额同比上涨2.0%，前值同比上升12.9%。1月底银行（含政策银行）债券余额同比增长29.4%，前值32.8%。综合来看，1月底金融机构负债同比增长26.1%，前值30.2%。需要指出的是，这里统计的金融机构负债与月底出炉的更为广谱口径的数据相比出入较大，因此代表性较弱。不过即便如此，由于降幅较大，我们仍然可以较为确定的认为，至少非银金融机构1月末负债同比会低于前值。 不考虑债务臵换影响，1月底中国政府（不含信政合作）负债同比增长24.4%，前值25.0%。 贷款和债券合计，1月末全社会负债同比增长18.4%，低于前值19.8%，家庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比升至60.0%，前值59.3%。 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率整体上行。 周二银行间同业拆借1天期品种报2.3111%，升0.42个基点，7天期报2.7876%，降5.46个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.2619%，升1个基点，7天期报2.8510%，升9.74个基点。 2.2. 债券市场利率小幅波动。 周二利率债收益率整体小幅波动。国债曲线5年期上行1BP至3.04%；7年期下行2BP至3.28%；10年期下行1BP至3.41%。国开债7年期稳定在4.15%；10年期上行1BP至4.15%。地方政府债AAA曲线4、6年期在市场价格带动下收至3.38%、3.53%；地方政府债AAA-曲线9年期在市场价格带动下收至3.87%。 信用债收益率小幅波动。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率上行3BP至3.82%，6M期限收益率上行2BP至3.82%，1年期收益率下行1BP至3.98%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率稳定于4.19%，5年期收益率稳定于4.43%水平。中债城投债收益率曲线（AAA）3M上行1BP至3.92%，3年期上行1BP至4.32%的水平，5年期上行2BP至4.51%。中债城投债收益率曲线（AA）5年期稳定在4.97%的水平。。 2.3. 国债期货转跌。 周二10年期国债期货主力合约T1706收盘报94.495元，跌0.225，成交62949手，持仓54126手。 2.4. 股票市场上涨，可转债涨多跌少。 周二上证综指涨0.03%报3217.93点；深成指跌0.06%报10264.92点；创业板指跌0.22%报1909.4点。两市成交4308亿元，上日为4841亿。申万行业多数走软，休闲服务、军工、农林牧渔、银行、家电、券商跌幅靠前，钢铁、建筑、有色金属、建材、煤炭表现强势。 可转债涨多跌少。江南转债、16皖新EB、洪涛转债分别上涨0.77%、0.47%、0.37%。14宝钢EB、顺昌转债、辉丰转债分别下跌0.57%、0.36%、0.29%。 2.5. 美元兑人民币下行。 周二美元兑人民币中间价报6.8806，下行92基点。美元兑人民币报6.8674，下行119BP；截至22:00，美元兑离岸人民币报6.5101。 3. 备忘录 1、2月14日，据《华尔街日报》，美国正在考虑将任何汇率操纵定义为不公平补贴，而不是单给中国贴上汇率操纵国的标签。就目前而言，美国会避免就中国“操纵汇率”提出对抗性说法。 2、2月14日，美国参议院今日以53比47票，通过了确认高盛前高管Steve Mnuchin当选美国财政部部长的决定。 在担任财长后，Mnuchin将开始帮助特朗普施行税法计划，减少政府的金融监管。 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改