产业领导力持续增强是中国科技制造业估值中长期提升的底层逻辑

姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk ➢在全球供应链分工中，占主导地位的国家掌握供应链的话语权和价值分配权。中国科技制造产业从学习追赶到创新领先，在全球供应链中的地位不断提升，获取价值的空间和稳定性不断增强，进而推动中国资产估值重心进入中长期提升阶段。 ➢中国在AI产业链原本已经有深厚的积累。Deep Seek补齐了产业自主的关键一环，推动中国AI产业链进入自主发展快车道和估值提升阶段。智能驾驶、机器人和消费电子在中国具有成熟大规模应用，足以支持AI应用持续迭代，进而助力中国在该产业建立全球竞争力。 ➢投资思路：平台类龙头公司实力雄厚，有足够资源进行持续的研发投入和产品迭代，成长的确定性高，应优先关注。核心零部件供应商作为细分环节龙头，受益于行业整体成长和自身市场地位加强，成长的空间弹性大，需要综合平衡现实盈利、长远发展和公司估值。 目录 一、中国制造业升级带来估值提升 二、中国AI产业进入发展快车道 三、相关投资标的分析 中国是全球制造业最重要的增长驱动力 ➢根据世界银行数据：从2010年至2023年，全球制造业年增加值从10.57万亿美元增长到了16.18万亿美元，增加了5.61万亿美元，总增幅53.1%；➢同期，中国制造业增加值从1.92万亿美元增长至4.66万亿美元数据，增加2.74万亿美元；美国制造业增加值从1.79万亿美元增长至2.8万亿美元，增长1.01万亿美元； ➢中国为世界制造业的增长做出了48.8%的贡献，美国18%。 中国拥有全球最齐全的工业门类，在全球供应链中不可替代 ➢拥有完整工业门类：根据联合国《国际标准产业分类》（ISIC），中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家，具体分类包括41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，涵盖了从传统制造业到高端技术产业的全部领域。在产业布局方面，中国倾向于全产业链布局：从原材料开采到高端制造，从零部件生产到终端产品组装，所有环节均能自主完成。 ➢全球制造业增加值第一：2024年中国全部工业增加值达40.5万亿元，制造业规模连续15年位居全球首位，占全球比重约30%。500种主要工业产品中，220余种产量居全球第一，包括钢铁、水泥、家电、新能源汽车等。 ➢技术创新与研发能力不断增强：2023年中国国际专利申请量全球第一，多个关键领域取得技术突破与领先：1）高端装备与航空航天：C919客机累计交付16架并投入商业运营，第二艘国产大型邮轮完成建造，300兆瓦级重型燃气轮机点火成功；2）航天领域：实现火星探测、北斗全球导航系统、空间站建设等目标，90%以上的航天技术实现自主化；3）新能源与电力设备：中国在清洁能源技术（如高效燃煤发电、高温气冷核反应堆、最大规模输配电网络）上占据全球领先地位，光伏和风电设备出口量全球第一。电动汽车领域表现尤为突出，2023年中国汽车出口量跃居全球首位；4）信息技术与智能制造：5G基站累计建设425万个，覆盖80个国民经济大类。“5G+工业互联网”项目超1.7万个，推动制造业智能化升级。 中国在全球供应链中的话语权不断增强 ➢中国以简单制造环节为出发点，通过学习曲线效应、规模经济效应和范围经济效应，不断扩大产业规模、产业种类，同时通过投入资本研发，向上游研发和下游品牌渠道延伸；➢目前的中国已经不再是简单的加工厂，而是可以向全球输出成套高科技装备、制定行业标准、并且拥有自主品牌的强大产业体系，在全球供应链中拥有了越来越多的话语权，这也意味着中国在供应链资源调配和价值分配方面拥有了更多和更稳定的空间。因此，中国资产理应享有更高的估值水平。 目录 一、中国制造业升级带来估值提升 二、中国AI产业进入发展快车道 Deep Seek是中国在AI产业链中增强话语权的点睛之笔 中国原本已经在AI领域具备了雄厚的实力 ➢全球最先进的通信网络设施和技术；➢全球领先的互联网平台公司；➢全球领先的大数据和云计算业务；➢全球第一的智能手机等消费电子制造产业链；➢全球第一的新能源汽车制造产业链。 基础层 Deep Seek为中国AI产业自主可控补齐关键一环，进而提升整体产业估值 技术层 行业应用层面 推动AI普惠应用：DeepSeek的使命是让AI技术惠及更多人群，通过开源和降低技术门槛，能推动AI在各行业的广泛应用，促进AI技术与实体经济的深度融合，加速各行业的智能化转型。 产业生态层面 转变全球角色定位：中国应从技术“搭便车者”转变为技术创新的主要贡献者，DeepSeek通过开源等举措，有助于建立自主可控的技术社区，提升中国在全球科技竞争中的地位，吸引全球开发者参与，为构建中国AI技术生态奠定基础。 增强企业创新信心：DeepSeek的成功让世界看到AI在中美之间的实际差距以及中国企业在技术封锁下的高速进步，极大地提高了中国相关企业的自信心，激励更多中国企业投身于AI等高科技领域的创新研发。 AI产业链：成熟刚需大场景牵引产业飞轮进入自我加强阶段 ➢新能源汽车、工业机器人和消费电子是已经发育成熟的市场，规模庞大且需求稳定。而智能机器人/人形机器人市场正在蓬勃兴起； ➢我国国内不断突破产业链的核心环节，使国内具备越来越稳定的供应能力和越来越强的产业话语权，既能够保证国内产业的利润水平，又能够实现持续的产品和技术迭代创新，从而使得我国企业在全球上的竞争力不断增强，进而实现企业与行业的持续发展。 智能汽车与机器人产业链有高度协同 零部件层面 ➢传感器：智能驾驶与机器人都需要各类传感器来感知环境。如摄像头可捕捉视觉信息，帮助智能驾驶系统识别道路、交通标志和车辆等，同样也能让机器人感知周围物体、人物的形态与位置；毫米波雷达、超声波雷达等距离传感器，在智能驾驶中用于检测车辆与周边物体的距离，在机器人中可辅助其进行避障和空间定位等。 ➢芯片与计算平台：两者都依赖高性能的芯片和计算平台来处理大量的感知数据，并进行决策。智能驾驶需要强大的芯片支持以实现自动驾驶算法的实时运行，如英伟达的Orin芯片等；机器人也需要类似的芯片及计算平台来处理视觉、听觉等多模态数据，以完成各种动作和任务的决策控制。➢电机与驱动器：智能驾驶中的车辆动力系统以及一些辅助设备如电动助力转向、电动刹车等需要电机和驱动器来实现动力输出和控制；机器人的关节运动、行走等功能同样离不开电机和驱动器的支持，以实现精确的动作控制。➢电池与电源管理系统：智能汽车的电动化依赖于高性能的电池组和电源管理系统来提供动力和保障续航；机器人也需要电池作为能源来源，并且同样需要有效的电源管理系统来确保电池的安全、稳定供电以及合理的能量利用。 技术层面 ➢感知与识别技术：智能驾驶中的环境感知、目标识别等技术与机器人的视觉感知、物体识别等技术相通。例如，两者都需要运用计算机视觉算法对图像和视频数据进行处理，提取有用信息；都需要对不同传感器的数据进行融合，以更准确地感知和理解周围环境。 ➢决策与规划技术：智能驾驶的路径规划、行为决策等技术与机器人的动作规划、任务决策等技术类似。都需要根据感知到的环境信息，结合自身的目标和约束条件，通过算法生成合理的行动方案，如智能驾驶系统规划车辆的行驶路线，机器人规划从一个位置到另一个位置的移动路径以及执行任务的顺序等。 ➢软件架构与操作系统：两者在软件架构上有相似性，都采用分层架构，包括底层硬件驱动层、中间件层和上层应用层等，以实现不同功能模块的解耦和协同工作。并且在操作系统方面，都可以基于一些通用的操作系统或中间件进行开发，如Linux、ROS等，方便软件的移植和复用。 我国是最大的智能驾驶和机器人市场，可支持AI持续迭代 ➢中国是最大的智能驾驶市场、最大的工业制造国，因而也是智能驾驶、机器人的最大需求市场、最多场景应用市场。仅仅中国市场就足以为产业提供充足详实的数据来支持AI迭代。 中国AI产业链的整体估值有望在中长期持续提升 ➢截至2025年2月17日，恒生科技指数（HSTECH.HI）PE为25倍，同期纳斯达克指数（IXIC.GI）PE为45倍； ➢随着中国科技和AI产业自主可控与整体竞争力不断提升，中国科技资产的盈利空间与盈利稳定性也将不断增强，进而有望享有更高的估值重心。 目录 一、中国制造业升级带来估值提升二、中国AI产业进入发展快车道三、相关投资标的分析 港股AI产业链相关标的 投资标的分析 ➢平台类龙头公司：这一类公司实力雄厚，有足够资源进行持续的研发投入和产品迭代，成长的确定性高； ➢核心零部件供应商：细分环节龙头，受益于行业整体成长和自身市场地位加强，成长的空间弹性大； ➢总结：优先考虑平台类龙头公司；对于成长类公司，需要综合平衡现实盈利、长远发展和公司估值。 比亚迪股份（1211.HK）：智驾平权、机器人和固态电池持续提供增长空间 ➢智驾平权：公司发布“天神之眼C”，智驾覆盖至10万元车系。公司在智驾领域具备三大优势。一、数据优势：公司拥有近千万辆新能源车的保有量，积累了海量的驾驶数据，覆盖多种驾驶场景，为智驾技术的发展提供了坚实的基础。公司2024年训练里程达到7200万公里/天，模型迭代速度达到7天/次，至2025年底预计训练里程还将进一步达到1.5亿公里每天。二、研发团队优势：公司拥有全球最大的研发工程师团队，超过11万人，其中智驾团队就有5000多人，具备软硬件全栈自研能力、强大的工程化落地能力和多车型匹配能力。三、规模化生产制造优势：公司是全球最大的新能源汽车生产制造商之一，具备规模化生产所带来的成本优势和供应链配套优势； ➢固态电池：深圳市比亚迪锂电池有限公司CTO孙华军在第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上透露，比亚迪将在2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后实现大规模上车。细分环节龙头，受益于行业整体成长和自身市场地位加强，成长的空间弹性大； ➢机器人：2024年底面向2025届全球高校硕士、博士毕业生招聘具身智能研究团队 小米集团（1810.HK）：人车家生态打造AI应用全场景覆盖 小米CyberDog2仿生四足机器人 多重仿生，自研力控电机，开源共创 ➢智能手机出货增速是行业的两倍：公司2024年手机出货增速为15%，是行业增速的两倍。作为公司业务的基本盘，手机业务凭借高性价比的定位获得了消费者的认可，未来有望继续保持较快增长； ➢智能汽车业务良性快速发展：XiaomiSU7一上市就获得市场追捧，目前月销已过两万辆。公司汽车业务毛利率快速提升，有望在2025年的某个时点实现盈亏平衡。手机与汽车相互促进，进一步增强消费者粘性； ➢进军机器人等其他领域：公司已经出品多款机器人产品。由于汽车、消费电子与机器人产业有极强的产业协同效应，未来公司在机器人等领域获得成功的概率有望超越行业平均水平。 首程控股：百亿级资金战略领投机器人产业 ➢商业模式：公司围绕资产运营和资产融通两大核心业务，形成了“资产循环+强运营”的商业模式；➢停车业务：公司深耕京津冀、长三角、成渝及大湾区四大区域，是停车行业龙头； ➢发起和管理机器人基金：公司旗下的首程资本与北京国有资本运营管理有限公司以及北京市政府投资引导基金共同发起成立北京机器人产业发展投资基金，基金认缴规模为人民币100亿元，首程资本旗下公司为普通合伙人暨执行事务合伙人。基金战略性布局机器人本体、产业链零部件、产业链创新应用等领域。 ➢自2018年以来，公司累计分红38.1亿元人民币。 中芯国际（0981.HK）：大陆半导体产业链全面突破的VC标的 ➢芯片是一切软件生态运行的基础。芯片的性能和供应量几乎决定了AI的进化与适用能力； ➢目前台积电在芯片制造领域遥遥领先； ➢如果大陆在半导体的核心设备、核心材料与核心软件领域取得突破，中芯国际将凭借其领先的制造工艺经验受益。 其他相关标的 ➢运营商和设备商：其所提供的设备与通信服务铸成了整个数字中国的底座，整体受益于中国科技制