适度宽松的货币政策要兼顾内外均衡

核心观点

1. 货币政策：延续适度宽松基调，择机降准降息可期，但短期受国内长期收益率下行和人民币汇率贬值掣肘，4月初或为较好时间窗口。若人民币汇率升值至7.1左右，降准降息概率显著提升。
2. 央行资产负债表：收缩并非紧缩，主因是外汇资产（因汇率贬值压力）和对其他存款性公司债权（因融资方式转变）减少，但央行对政府债权增加（支持加杠杆托底），体现支持性政策。
3. 利率传导：推动企业融资和居民信贷成本下行，2025年降幅或不低于2024年（贷款加权利率降55bp）。利率市场化改革向价格型调控转型，通过公开市场操作和利率走廊机制精准调控。
4. 房地产政策：转向存量政策执行，关注存量商品房和土地盘活，短期增量政策加码概率下降，需等待3月“两会”明确增量财政政策力度。
5. 风险防范：工作走深走实，风险收敛，社会风险偏好有望修复。新增“探索央行宏观审慎与金融稳定功能”，附加监管扩至非银领域，强调支持中小银行风险处置。

关键数据

• 央行总资产收缩1.64万亿元（2024年），外汇资产收缩534.90亿元（2024年），对其他存款性公司债权收缩2.91万亿元（2024年）。
• 2024年四季度金融机构贷款利率3.28%（较三季度降39bp），房贷利率3.09%（降22bp），票据利率1.02%（降33bp），一般贷款利率3.82%（降33bp）。
• MLF期末余额及债券融资成本持续走低。

研究结论

• 短期货币政策受内外因素制约，但4月降准降息可能性较高；汇率和财政政策是关键变量。
• 央行政策工具创新与结构转型是资产负债表变化主因，政策基调未变。
• 利率市场化改革持续，降低融资成本是政策重点。
• 房地产政策转向存量盘活，财政政策待“两会”明确。
• 风险化解进展显著，社会风险偏好修复可期。