农林牧渔行业点评报告：原材料价格阶段性上涨，重点关注养殖板块；农业政策窗口期，种业板块主题性机会

原材料价格阶段性上涨，重点关注养殖板块；农业政策窗口期，种业板块主题性机会 —农林牧渔行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 国内豆粕价格迅速抬升，玉米价格温和上涨。截止至2025年2月17日，豆粕国内现货价格为3668.29元/吨，相较2025年1月2日 已实 现涨 幅23.49%； 玉 米 国 内 现 货 价 格 为2199.41元/吨，相较1月2日温和上涨3.61%。 行业相对表现 2025年中央一号文件发布在即，复盘历年发布时间，预计将在近两周发布，预计粮食安全问题是重点。 投资要点 ▌中期产量预期+关税担忧催化豆粕价格上涨23%，短期因素扩大波动 2025年开年以来豆粕价格猛涨和玉米价格温和上涨可从中期和短期两方面因素分析。从中期因素来看，根据美国农业部公布的2月供需报告数据，美国农业部均下调2024/25年度全球大豆和玉米产量，大豆产量预期调低至4.21亿吨，相较上期预测值调低350万吨；玉米产量预期调低至12.12亿吨，相较1月预测值调低188万吨。供给预期的小幅收紧助推了豆粕和玉米期货价格的上涨，同时也间接影响了国内现货价格的波动。同时，中美贸易关税风险加剧，根据2024年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国占比下降，但是在玉米和大豆两项进口量，美国份额占比依然排名第3和第2，分别占比15%和21%，进口关税上行担忧进一步催化玉米和豆粕价格的上涨。从短期因素来看，春节假期国内油厂放假，榨油进程延缓导致短期豆粕供应偏紧，并且目前国内生猪养殖量未受冬季疫病过多影响，饲料需求量加大，供紧需增的局面进一步放大短期豆粕价格的上涨速度。预计后续伴随油厂开工率稳步恢复，短期豆粕供给缺口将会被填补，价格回落，回归中期温和上涨节奏通道。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业周报：豆粕止猛涨势头但养殖成本不确定性依旧，看好宠物医 院连锁化发展》2025-02-162、《农林牧渔行业周报：猪价节后回落养殖成本上行风险加剧，政策催化运动服饰消费新增长点》2025-02-093、《农林牧渔行业周报：猪价节前小幅反弹不改长期回落趋势，宠物食 品 乘 风 国 内 外 扩 容 业 绩 增 长 亮眼》2025-01-27 ▌饲料原材料价格阶段性上行，猪价下行，行情恶化 2024年玉米和豆粕价格均处于历史阶段性低位，生猪养殖行业享受了低价饲料的养殖成本红利。但是步入到2025年，我们认为即使部分短期因素影响消散，预计玉米和豆粕价格会因进口关税以及全球产量等因素作用，难以维持与24年相同的低位位置。玉米和豆粕作为猪饲料最主要的两项原材料，原材料价格的上涨直接反应在饲料价格的变动，近期新希望、大北农、海大集团等多家饲料企业发布涨价通知，宣布饲料价格上涨50-200元/吨，最高调价300元/吨，涉及猪浓缩料、乳猪料等多个产品线。饲料成本作为生猪养殖的最大成本来源，我们认为2025年生猪养殖行业养殖成本将会上行，上行趋势预计将在2025年下半年开始完全显现。同时，我们预计2025年猪价因2024年下半年能繁产能的持续提升，将呈现逐季度下降的趋势。在猪价下行，养殖成本上行的预期下，我们推荐重点关注成本和资金优势兼备猪企。预计在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。 ▌中央一号文件发布在即，种业板块主题性机会 从历年中发布时间来看，2025年中央一号文件发布在即，预计粮食安全问题依然放在首位。复盘近三年中央一号文件，2022年提出“全力抓好粮食生产和重要农产品供给”，“大力实施大豆和油料产能提升工程”，并且“大力推进种源等农业关键核心技术攻关”；2023年一号文件强调“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”，“加力扩种大豆油料”，以及“深入实施种业振兴行动”；去年2024年重视“确保国家粮食安全”并且“加快推进种业振兴行动”。目前，我们国家玉米和大豆一定程度上还是依赖进口，2024年大豆进口规模再次突破1亿吨关口，粮食进口总量达1.58亿吨。伴随步入2025年，国际贸易风险上行，预计2025年中央一号文件依然重点强调粮食安全保障，政策持续推动生物育种进程，种业板块有主题性投资机会。 ▌风险提示 产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；饲料及原料市场行情波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。 农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。