海外机构看全球经济之二——资本集团

海外机构看全球经济之二——资本集团 |报告要点 资本集团2025年观点中对美国经济展望如下：美国经济2025年将重新回到繁荣阶段，当前的降息周期可能会成为第四次非衰退期的降息周期。股票方面，资本集团2025年长期看好AI，短期可能有过度投资的潜在风险，同时建议关注有政策支持的高股息个股、小盘股。债券方面，资本集团认为债券投资机会接近数十年来的最佳水平。建议关注投资级公司债券、高收益债券和市政债券。 |分析师及联系人 干露朱人木SAC：S0590524090002 SAC：S0590522040002 专题报告 海外机构看全球经济之二——资本集团 ➢2025年经济或重回繁荣阶段 相关报告 资本集团预计美国经济2025年将重新回到繁荣阶段。历史上繁荣阶段经济往往利于股票市场，年均回报率可达14%。若美国经济在接下来的几年中保持2.5%至3.0%的增长率，有望持续支撑股市上涨。资本集团认为2025年市场关注的重点不再是美联储，而是经济增长、企业盈利及不断变化的政治和监管环境。特朗普经济学2.0可能导致美元升值、通胀上升及利率上升。不过资本集团认为特朗普的关税政策并不会导致低增长和高通胀的局面。 1、《养老金融迎大发展《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评》2025.02.082、《内外兼修,稳健致远——海外资管机构借鉴之美国资本集团》2025.01.17 ➢非衰退降息或将支撑权益市场表现 资本集团认为当前的降息周期可能会成为第四次非衰退期的降息周期。在通胀放缓、消费者支出持续健康以及企业利润增长稳健的支撑下，美国经济有望延续扩张态势。特朗普当选总统后包括监管改革、减税和增加国防开支等政策可能进一步推动经济增长。回顾历史，自1984年以来的七次降息周期中，有三次发生在没有衰退的时期。在这些非衰退的降息周期中，标普500指数的回报率平均为27.9%，且大多数行业均录得两位数增长。 ➢AI：短期或降温，长期空间或被低估 资本集团长期看好AI，短期可能有过度投资的潜在风险。AI的独特之处在于其广泛的应用潜力，这使得其市场规模成为一个难以预测的庞大领域。但由于企业需要时间进行技术实验以探索如何利用AI技术获取竞争优势，投资可能面临短期降温的过渡期。资本集团预计未来几年内AI较好的投资机会在半导体、云基础设施、大型语言模型和数据中心建设等领域，铜、资本设备及电力需求激增，利好公用事业、工业和矿业公司。 ➢建议关注有政策支持的高股息个股、小盘股 特朗普政策的重点包括放松对银行、能源及医疗保健行业的监管，同时增加国防开支。资本集团认为可以关注被市场忽视的高股息公司，尤其是制药行业企业、公用事业公司以及部分银行和防务公司。当前小盘股正处于相对于大盘股的历史低估水平。根据MSCI的数据，自2000年以来，小盘股在约70%的滚动三年期内收益表现超越了大盘股。资本集团认为美国的再工业化趋势、去全球化以及人工智能数据中心的建设等大型投资将为相关企业带来长期收益。 ➢投资级公司债和市政债具有吸引力 资本集团认为债券投资机会接近数十年来的最佳水平。截至2024年11月30日，彭博美国综合债券指数的收益率已高于标普500的回报率。随着经济温和与利率下调的预期结合，资本集团预计投资级公司债券和高收益债券将迎来投资机会。过去几年企业在面对衰退风险时，普遍展现了健康的盈利状况，并采取较为保守的经营策略。同时，市政债券仍然适合税务敏感型投资者布局，收益率曲线将从当前的倒挂状态逐步恢复正常，长期债券收益率将重新高于短期债券收益率。 扫码查看更多 风险提示：本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。市场环境和宏观经济条件的变化可能影响研究结论的有效性。国内政策的变化可能对行业产生重大影响。 正文目录 1.2025年美国经济展望................................................41.12025年经济或重回繁荣阶段....................................41.2非衰退降息或将支撑权益市场表现..............................52.权益资产观点......................................................62.1AI：短期或降温，长期空间或被低估............................62.2建议关注有政策支持的高股息个股、小盘股.......................63.债券投资观点......................................................83.1债券收益潜力有所提升........................................83.2投资级公司债和市政债具有吸引力..............................94.风险提示.........................................................11 图表目录 图表1：美国2025年或回到繁荣经济阶段.................................4图表2：历史7次降息周期中非衰退降息周期利好股票和债券资产............5图表3：高股息个股估值仍较低..........................................7图表4：小盘股较大盘股的相对估值处于近20年历史低位...................8图表5：债券回报率接近股票盈利回报率..................................9图表6：当前美国信用利差较小.........................................10图表7：市政债券收益率较高...........................................11 1.2025年美国经济展望 1.12025年经济或重回繁荣阶段 资本集团预计美国经济2025年将避开衰退，重新回到繁荣阶段。繁荣阶段经济通常伴随着企业利润增长、信贷需求加速、成本压力减轻以及货币政策的中立化，这些特征在2024年已初现端倪。据资本集团自1973年以来的经济周期和市场回报数据，历史上繁荣阶段经济往往利于股票市场，年均回报率可达14%。资本集团认为若美国经济在接下来的几年中保持2.5%至3.0%的增长率，有望持续支撑股市上涨。 资本集团认为2025年市场关注的重点不再是美联储，而是经济增长、企业盈利及不断变化的政治和监管环境。特朗普经济学2.0政策优先事项包括减税、关税和放松管制，虽然可能支撑美国经济增长及风险资产表现，但同时也可能导致美元升值、通胀上升及利率上升。不过资本集团认为特朗普的关税政策并不会导致低增长和高通胀的局面。 1.2非衰退降息或将支撑权益市场表现 资本集团认为当前的降息周期可能会成为第四次非衰退期的降息周期。在通胀放缓、消费者支出持续健康以及企业利润增长稳健的支撑下，美国经济有望延续扩张态势。特朗普当选总统后包括监管改革、减税和增加国防开支等政策可能进一步推动经济增长。回顾历史，自1984年以来的七次降息周期中，有三次发生在没有衰退的时期。在这些非衰退的降息周期中，标普500指数的回报率平均为27.9%，且大多数行业均录得两位数增长。然而，当降息周期出现在衰退前，美国股市表现较弱，债券市场表现较强，能够跑赢现金等价物投资。 资料来源：资本集团，国联民生证券研究所注：数据为平均年化收益 2.权益资产观点 2.1AI：短期或降温，长期空间或被低估 资本集团长期看好AI，短期可能有过度投资的潜在风险。历史经验表明，市场往往在短期内高估趋势的影响，而在长期低估其发展潜力。例如，早期对个人电脑、手机、互联网和云计算市场规模的预估，平均偏差为38%。因此，人工智能市场的规模可能同样被低估。AI的独特之处在于其广泛的应用潜力，这使得其市场规模成为一个难以预测的庞大领域。科技巨头如亚马逊、Alphabet、Meta和微软，预计将在未来三年内共同投入5000亿美元争夺AI领域的主导地位。但由于企业需要时间进行技术实验以探索如何利用AI技术获取竞争优势，资本集团认为投资者可能会在AI投资回报实现之前，面临短期降温的过渡期。 资本集团预计未来几年内AI较好的投资机会在半导体、云基础设施、大型语言模型和数据中心建设等领域。构建人工智能架构所需的物理资源——如铜、资本设备及电力需求激增，这对传统经济中的公用事业、工业和矿业公司构成了有利的市场机会。以Alphabet、亚马逊、Meta和微软为代表的超大规模科技公司，正在将约50%的资本支出投入到技术投资，剩余50%则用于土地购买和数据中心建设，同时确保与能源供应商达成长期供电协议。 2.2建议关注有政策支持的高股息个股、小盘股 2024年下半年，高股息、价值型及小盘股票等多个领域表现强劲。特朗普政策的重点包括放松对银行、能源及医疗保健行业的监管，同时增加国防开支。美国商务部近期与全球防务承包商BAE系统公司达成合作，提供用于喷气机和卫星的半导体。这些政策有望提升多类股息支付公司自由现金流，从而支持其增加股息分配。此外，电动汽车的普及、制造业回流美国及人工智能数据中心建设等长期趋势，有望带动电力需求的增长。以CenterPoint Energy为例，公司预计2025年德克萨斯州的电力与天然气需求将大幅攀升。资本集团认为可以关注被市场忽视的高股息公司，尤其是制药行业企业、公用事业公司以及部分银行和防务公司。 资料来源：资本集团，国联民生证券研究所 当前小盘股正处于相对于大盘股的历史低估水平。这一现象主要受到较高利率环境和市场对美国科技巨头过度乐观情绪的影响。根据MSCI的数据，自2000年以来，小盘股在约70%的滚动三年期内收益表现超越了大盘股。资本集团认为美国的再工业化趋势、去全球化以及人工智能数据中心的建设等大型投资将为相关企业带来长期收益。此外，特朗普政府将推动的促增长和放松监管政策，也可能进一步利好美国小盘股的表现。 资料来源：资本集团，国联民生证券研究所 3.债券投资观点 3.1债券收益潜力有所提升 资本集团认为债券投资机会接近数十年来的最佳水平。经过多年的滞后，截至2024年11月30日，彭博美国综合债券指数的收益率已高于标普500的回报率。随着美联储进入降息周期，但财政赤字和关税可能带来通胀压力，使得10年期和30年期美国国债收益率仍维持在较高水平。随着通胀压力的缓解，美联储或将有更多空间应对劳动市场挑战，并通过进一步的降息来提升债券的投资回报。 资料来源：资本集团，国联民生证券研究所 3.2投资级公司债和市政债具有吸引力 随着经济温和与利率下调的预期结合，资本集团预计投资级公司债券和高收益债券将迎来投资机会。当前较小的信用利差反映了市场对温和经济前景的预期，但与美国国债相比，投资级公司债和高收益债券提供的较高收益率仍能为投资者带来收益。过去几年企业在面对衰退风险时，普遍展现了健康的盈利状况，并采取较为保守的经营策略。值得注意的是，2025年经济增长可能会有所放缓，通胀对低收入群体的影响较大，考虑规避零售商和消费品周期性公司。 资料来源：资本集团，国联民生证券研究所 同时，资本集团认为市政债券仍然适合税务敏感型投资者布局。随着各信用等级债券收益率的逐步收窄，投资者可以避免投资过高风险的债券而不牺牲过多收益。各州、收费公路及其他债券发行者的收入来源稳定，免税收入在目前的市场条件下相较其他债券类别具有较强的吸引力。资本集团预计市政债券收益率曲线将从当前的倒挂状态逐步恢复正常，长期债券收益率将重新高于短期债券收益率。 资料来源：资本集团，国联民生证券研究所 4.风险提示 本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。 市场环境和宏观经济条件的变化可能影响研