海外机构看全球经济和市场第1期：海外机构对美国经济复苏和美股走势的看法

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 海外机构对美国经济复苏和美股走势的看法 [Table_Title2] --海外机构看全球经济和市场第1期 [Table_Summary] 海外机构主要观点: Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner认为史上美国最短的经济衰退或在去年4月结束。尽管第二季度美国GDP数据弱于市场预期，但认为美国经济正经历一个从早周期到中周期的典型过渡阶段；近几十年来，美国经济扩张期有所延长，衰退发生的频率降低。 Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner指出虽然在经济扩张期间，历史上的美股回报率通常很稳定，但市场也未能免受波动的影响。在任何经济周期中都存在有意义的修正。上一轮牛市周期出现了三次15-20%的技术型熊市修正（2010年、2011年和2018年），两次10-15 %之间的回撤（2016年、2018年），以及三次10%的30个基点以内的额外回调（2011年、2012年、2015年）。虽然一些新的股票投资者可能会害怕再次经历那种波动，但这些波动是健康的。考虑到在1994年、2003年和2011年从早周期到中周期的最后三次过渡期间波动性加剧，即使未来一段时间出现盘整并不令人意外。 Schroders的Tina Fong认为去年投资者通常在股市通过价值型投资偏好配置股票，而不是通过一个国家对疫情的控制程度去取得投资回报。尽管美国已确诊的新冠病例数居全球之首，但美国标普500指数的表现仍远超其他发达国家。虽然澳大利亚是成功抗疫的模范之一（在世界上率先推出了疫苗），但股市在2020年结束时表现相对平淡。 Alliancebernstein的James T. Tierney, Jr.、Dev Chakrabarti和Jonathan Berkow认为在Delta后出现新的变体，美国复苏进程将有所变化，美股中的“纯”旅游股将面临挫折。在美国疫情变种和激增的情况下，投资游轮、航空公司并不是太好的选择。 编 译 来源：本期报告编译自Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner、Schroders的Tina Fong以及Alliancebernstein的James T. Tierney, Jr.、Dev Chakrabarti和Jonathan Berkow发表于其官方网站的研究观点。 风险提示 1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。 分析师 [Table_Author] 证券分析师：王一棠 邮箱：wangyt3@hx168.com.cn SAC NO：S1120521080003 [Table_Report] 证券研究报告|海外策略专题报告 [Table_Date] 2021年08月22日 证券研究报告|海外策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 史上美国最短的经济衰退或在去年4月结束........................................................ 3 2. 复苏周期、疫情对美股市场的影响 ............................................................... 4 3. 病毒变种与美股中的休闲娱乐行业 ............................................................... 5 4. 风险提示 .................................................................................... 6 图表目录 图1 ClearBridge衰退监控仪表盘 ........................................................................................................................................................3 图2 更高的疫苗接种率并不意味着更高的股票回报 ........................................................................................................................4 图3 与假期相关主题的互联网搜索量正在反弹 .................................................................................................................................5 证券研究报告|海外策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.史上美国最短的经济衰退或在去年4月结束 Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner认为尽管第二季度美国GDP数据弱于预期，但认为美国经济正经历一个从早周期到中周期的典型过渡阶段；近几十年来，美国经济扩张期有所延长，衰退发生的频率降低；历史经验以及消费和商业基本面的支持，另一个延长的经济扩张期是有可能发生的；美股在这些扩张中总体表现稳健，而期间不稳定的经常性波动是牛市延续的健康催化剂。 Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner指出近期美国NBER正式宣布，美国经济活动在 2020 年 4 月出现低谷，使持续两个月的 COVID-19 衰退成为 19 世纪中期有记录以来最短的衰退。这一衰退已经结束的消息可能并不令人惊讶，因为在 14 个月前，ClearBridge 经济恢复跟踪仪表盘显示了整体经济的绿色扩张信号。此外， ClearBridge衰退监控仪表盘自今年初以来，一直显示出美国整体经济维持扩张信号，两个月前 12 个基本指标全部转为健康的扩张状态，近一个月该仪表盘也没有变化。 图1 ClearBridge衰退监控仪表盘 资料来源：Franklin Templeton，华西证券研究所 Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner认为尽管美国第二季度 GDP增速未达到市场预期，但经济复苏这一势头一直持续。虽然许多经济指标继续显示强劲，但目前的环境可能是经济和盈利增长的高峰。尽管一些市场参与者似乎对即将到来的经济放缓感到担忧，经济正在经历一场从初期到中期的某种典型交接。随着投资者寻求确定下一次扩张的投资主题，这一时期往往伴随着股市波动。尽管这些只能事后才能知道，但双底衰退显然还没有出现。美国NBER的数据显示，二次衰 证券研究报告|海外策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 退——即上一次衰退结束后一年内发生的第二次——是罕见的，二战以来只有一次，19 世纪中叶以来有三次。近几十年来，由于经济扩张期延长，衰退发生的频率降低。例如，最近四次扩张平均持续了 103 个月（略超过8.5年）。事实上，历史上最长的四次扩张中的三次（以及最长的六次）都是在过去四十年中完成的。 2.复苏周期、疫情对美股市场的影响 Franklin Templeton的Jeffrey Schulze和Josh Jamner指出虽然在经济扩张期间，历史上的美股回报率通常很稳定，但市场也未能免受波动的影响。在任何经济周期中都存在有意义的修正。例如，上一轮牛市周期出现了三次15-20%的技术型熊市修正（2010 年、2011 年和2018年），两次10-15%之间的回撤（2016年、2018 年），以及三次 10 % 的30 个基点以内的额外回调（2011年、2012年、2015年）。虽然一些新的股票投资者可能会害怕再次经历那种波动，但这些波动是健康的。考虑到在1994年、2003年和 2011年从早周期到中周期的最后三次过渡期间波动性加剧，未来一段时间的盘整并不令人意外。回过头来看，这几个时期对长期投资者来说都是较好的买入机会。鉴于今天强劲的经济背景，建立在健康的消费者和企业资产负债表的基础上，出现的调整很可能会出现类似的结果。 Schroders的Tina Fong认为去年投资者通常在股市通过价值型投资偏好配置股票，而不是通过一个国家对疫情的控制程度去取得投资回报。尽管已确诊的新冠病例数居全球之首，但美国标普 500 指数的表现仍远超其他发达国家。股票指数在成长和科技部分有较大的敞口，美国和韩国在这方面表现得尤其优异。相比之下，像欧洲和澳大利亚等对价值导向型板块有着更大敞口的市场，表现相对落后。虽然澳大利亚是成功抗疫的模范之一（在世界上率先推出了疫苗），但股市在2020年结束时表现相对平淡。在今年，新冠疫苗的推出成为了市场乐观情绪的其中一个重要动因。特别是，对回归正常生活的期望使得许多机构提高了他们对全球经济增长的预期。 图2 更高的疫苗接种率并不意味着更高的股票回报 资料来源：Schroders，华西证券研究所 证券研究报告|海外策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 3.病毒变种与美股中的休闲娱乐行业 Alliancebernstein的James T. Tierney, Jr.、Dev Chakrabarti和Jonathan Berkow认为美国的疫苗接种率远远领先于世界其他地区；虽然Delta变体导致COVID-19病例在全球范围内上升，但当处于这一高峰时，谷歌对假期相关主题的搜索已经在全球范围内恢复到疫情前峰值的75%左右。但对旅游主题搜索兴趣因国家或地区而异，美国接近疫情前的峰值，而澳大利亚和英国仍然兴趣不大。 图3 与假期相关主题的互联网搜索量正在反弹 资料来源：Alliancebernstein，华西证券研究所 Alliancebernstein的James T. Tierney, Jr.、Dev Chakrabarti和Jonathan Berkow还认为在美国旅游反弹的情况下，投资游轮、航空公司和酒店似乎是明显途径。但这些公司也是更高风险、更高回报的选择；但是若在Delta后出现新的变体，复苏将再次被推迟，“纯”旅游股将面临挫折。相反，可以寻找可能从假期正常化中获得额外推动力的强大企业。投资于运输和休闲以外的行业并且也能从旅行复苏中获益的公司是一种风险较低的投资方式。一些金融服务公司是旅行的重要推动者。当跨境旅行回暖时，度假者将以外币的形式使用信用卡购买更多东西。对于Mastercard和Visa等信用卡公司来说，跨境交易能使其获得收益。近年来，旅行预订已成为主要的数字业务。因此，随着世界各地的人们再次开始度假，在线预订可能会增加，从而推动Booking.com和AirBnB等公司的收入增长。除了这些直接受益者之外，像旅行相关的预订这种更广泛的互联网搜索预计会增加。例如，当Google搜索转换为旅行预订时，它为Google的母公司Alphabet.com带来了实际收入。另外，旅行度假是全球 证券研究报告|海外策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 复苏恢复正常的重要标志。