固定收益定期报告：基金买入，农商卖出

2025年02月09日基金买入，农商卖出 证券研究报告 本期微观交易温度计读数上升至56% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本期多数指标分位值回升，其中上市公司理财买入量、基金-农商买入量、商品比价、不动产比价分位值回升幅度较大。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量、政策利差、不动产比价。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于偏热区间的指标数量占比升至45% 相关报告 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比45%），位于中性区间的指标数量下降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量仍为6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由过热降至中性区间，长期国债成交占比、债基止盈压力均由中性区间降至偏冷区间；TL/T多空比由偏冷升至中性区间，基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量、不动产比价均由中性区间升至过热区间。 普信债成交久期高位反复——品种久期跟踪2025-02-09主动偏好久期价值——透视24Q4债基持有结构2025-02-094张表看信用债涨跌（2月5日-2月7日)2025-02-09债市温度计-202502082025-02-082月7日信用债异常成交跟踪2025-02-07 交易热度分位均值回落 分类别来看，①受30/10Y国债换手率、机构杠杆、长期国债成交占比分位值不同程度回落影响，交易热度分位值下降5个百分点。②由于上市公布公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别上升23个、29个百分点，带动机构行为分位均值上升6个百分点。③利差分位均值较前期小幅回升1个百分点。④比价指标中，不动产比价分位值回升37个百分点，带动比价分位均值上升13个百分点。 长期国债成交占比降至偏冷区间 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%。其中发生变化的是，相对换手率均有所回落，30/10Y国债换手率分位值回落13个百分点、由过热区间降至中性区间，长期国债成交占比分位值下降9个百分点、由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比分位值则回升2个百分点、由偏冷区间升至中性区间。此外，本期机构杠杆继续下降，其分位值大幅回落18个百分点。 基金买入、农商卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为63%、13%、25%。其中发生变化的是，基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量均大幅上升18、23、29个百分点，由中性区间升至过热区间，而债基止盈压力则大幅回落46个百分点，由中性区间降至偏冷区间。 政策利差收窄 节后债市上涨，3年期国债与OMO利差收窄至-22bp，对应分位值上升6个百分点至90%。市场利差中，仅农发-国开利差小幅走阔，其余利差不同程度收窄，对应市场利差均值较前期基本持平于18bp，其分位值下降4个百分点至45%。 不动产比价指标分位值大幅上升 本期比价类指标中位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%。其中发生变化的是不动产比价分位值大幅上升37个百分点至100%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至56%...........................................42.本期位于偏热区间的指标数量占比升至45%.....................................52.1.长期国债成交占比降至偏冷区间.........................................52.2.基金买入、农商卖出...................................................62.3.政策利差收窄.........................................................72.4.不动产比价指标分位值大幅上升.........................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期回升....................................5图2.多数指标分位值上升......................................................5图3.本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至45%...............................5图4.仅交易热度分位均值回落，%...............................................5图5.机构杠杆分位值降至0%....................................................6图6.长期国债成交占比降至偏冷区间............................................6图7.1月债基止盈压力大幅回落.................................................7图8.“基金-农商”分位值升至过热区间.........................................7图9.政策利差收窄............................................................8图10.不动产比价大幅回升37个百分点..........................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数上升至56% “国投证券固收-债市微观交易温度计”较上期（1月24日）上升4个百分点至56%。本期多数指标分位值回升，其中上市公司理财买入量、基金-农商买入量、商品比价、不动产比价分位值回升幅度较大。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量、政策利差、不动产比价。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.本期位于偏热区间的指标数量占比升至45% 本期位于偏热区间的指标数量占比升至45%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比45%），位于中性区间的指标数量下降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量仍为6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由过热降至中性区间，长期国债成交占比、债基止盈压力均由中性区间降至偏冷区间；TL/T多空比由偏冷升至中性区间，基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量、不动产比价均由中性区间升至过热区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 交易热度分位均值回落。分类别来看，①受30/10Y国债换手率、机构杠杆、长期国债成交占比分位值不同程度回落影响，交易热度分位值下降5个百分点。②由于上市公布公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别上升23个、29个百分点，带动机构行为分位均值上升6个百分点。③利差分位均值较前期小幅回升1个百分点。④比价指标中，不动产比价分位值回升37个百分点，带动比价分位均值上升13个百分点。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.1.长期国债成交占比降至偏冷区间 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%。其中发生变化的是，相对换手率均有所回落，30/10Y国债换手率分位值回落13个百分点、 由过热区间降至中性区间，长期国债成交占比分位值下降9个百分点、由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比分位值则回升2个百分点、由偏冷区间升至中性区间。此外，本期机构杠杆继续下降，其分位值大幅回落18个百分点。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30年期国债换手率相对于10年期国债换手率继续回落至1.2，对应过去一年分位值大幅降低13个百分点至67%，由过热区间回落至中性区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：可能受到节后资金面转松影响，本期短端国债活跃度相对提升，1/10Y国债换手率较前期上升至0.34，对应过去一年分位值上升12个百分点至90%，依然位于过热区间。 ③TL/T多空比（中性）：本期TL/T多空比较前期小幅上升至1，过去一年分位值也小幅上升2个百分点至41%，由偏冷区间上升至中性区间。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率小幅回落至16.85%，过去一年分位值进一步回落1个百分点至5%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：节后资金利率总体下行，隔夜成交量占全部质押式回购成交量的比例上升；不过受前期节前隔夜成交量大幅降低影响，20日均值依然偏低，因此机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续下降至75.19%，过去一年分位值大幅下降18个百分点至0%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：2025年1月长期国债成交占比较上期下降5个百分点至63.36%，过去一年分位值读数也下降9个百分点至36%，由中性区间降至偏冷区间。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.2.基金买入、农商卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为63%、13%、25%。其中发生变化的是，基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量均大幅上升18、23、29个百分点，由中性区间升至过热区间，而债基止盈压力则大幅回落46个百分点，由中性区间降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期上升至2.96年，过去一年分位值大幅上升18个百分点至71%，由中性区间升至过热区间。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度小幅回落至0.57，过去一年分位值读数上升4个百分点25%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅升至5.17%，过去一年分位值读数上升8个百分点至96%。 ④债基止盈压力（偏冷）：2025年1月债市结束快速上涨行情、出现小幅回调，因此1月债基止盈压力较2024年12月明显降低82个百分点至13.05%，对应过去一年分位值也大幅回落46个百分点至18%，由中性区间降至偏冷区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数小幅回落至0.9281，对应过去一年分位值上升5个百分点至80%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度较上期小幅上升至0.13%，过去一年分位值也上升4个百分点至47%。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量较上期上升至761亿，过去一年分位值读数大幅回升23个百分点至82%，由中性区间升至过热区间。 ⑧“基金-农商”买入量（过热）：本期基金净买入、农商净卖出，因此基金-农商净买入量较上期的17亿上升至318亿，过去一年分位值也回升29个百分点至71%，由中性区间升至过热区间。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.3.政策利差收窄 节后债市上涨，3年期国债与OMO利差收窄至-22bp，对应分位值上升6个百分点至90%。市场利差中，仅农发-国开利差小幅走阔，其余利差不同程度收窄，对应市场利差均值较前期基本持平于18bp，其分位值下降4个百分点至45%。具体地： ①市场利差（中性）：本期仅农发-国开利差小幅走阔，其余利差不同程度收窄，对应市场利差均值较上期基本持平于18bp，其分位值下降4个百分点