全球金融市场2024年回顾与2025年展望
全球市场概况
- 债务规模：全球总债务规模约313万亿美元，超过全球GDP的3倍，其中债券和股票规模为255万亿美元，自2008年金融危机以来增长2.5倍。负收益率的债券规模从2008年的18万亿美元大幅下降。
- 市场集中度：美国占据全球国债市场规模44%，股票市场规模65%，均为世界第一。中国和日本分别为全球第二大国债和股票市场，占比分别为14%、12%。
- 股票市场：全球股市总市值为125万亿美元，较2008年低点增长近4倍。美国科技行业股票总市值约19万亿美元，占全球比重81%；前5家最大市值公司占标普500公司市值比重达27%，超过科技泡沫时期峰值。
2024年市场回顾
- 再通胀交易降温：市场对再通胀的预期有所减弱，10年美债收益率从2024年3月的4.6%降至10月的3.6%。
- 特朗普交易：特朗普的经济政策结合减税和提高关税，可能推动扩张性财政政策并带来通胀压力，其影响预计到2025年第三季度显现。
- 贝森特政策：新任财长贝森特的“333计划”目标为3%GDP增长、3%赤字占GDP比率和每日300万桶能源生产增长，强调财政纪律和放松监管。
美联储降息路径
- 降息预期：预计到2025年总降息200个基点，终端利率为3.5%；上半年降息25-50个基点，下半年降息50-75个基点。
- 降息特点：“片段式”降息，无法通过一次或几次降息简单推导整个降息周期的幅度和节奏，每次FOMC会议都非常重要。
- 市场反应：长端利率在降息周期中可能显得粘滞和不流畅，因为不确定性会被计入“风险溢价”。
美国经济分析框架
- 三大产业：全球产业链重构、美国经济新常态下，三大产业（财政政策、利率上限、AI）和基建、房地产等因素影响通胀中枢上移。
- 财政预测：2025财年美国预算赤字占GDP比重预计为6.5%，非利息支出占财政支出60%。
- 债务规模：美国联邦政府债务规模突破36万亿美元。
- DOGE改革计划：特朗普的改革政府计划包括废除过度监管、减少行政开支、节省成本等措施。
- 就业结构：政府部门新增非农就业占比相对较高。
- 经济预测：2025年美国经济增长率预期将超过2%，但2%的通胀控制目标可能成为疑问。
- 中期通胀：基于通胀中长期驱动因子的SVAR模型显示，短期核心通胀无虞，但中长期核心通胀延续粘性，“再通胀”压力加大。
研究结论
- 再通胀成为博弈焦点：2025年全球金融市场将围绕再通胀展开博弈，美国中期财政问题成为新的焦点。
- 美元、美股、美债：美元和利率反弹成为新的变量，“软着陆”预期加持美股。
- 政策博弈：特朗普与鲍威尔的博弈才刚开始，美联储主席鲍威尔的影响力可能会减弱，货币政策将面临更多审查。
