电力行业专题研究：美国AI电力基建高增，加关税或影响铀价

glzqdatemark12025年02月08日 证券研究报告 |报告要点 美国AI大厂资本开支增长主要系AI基础设施建设，随着AI基建推进，数据中心耗能有望带动美国用电量增长，EIA首次预测美国2026年电力供需情况，2024/2025/2026年电力需求增速分别为+1.95%/+2.10%/+1.85%，美国新增电力基建主电源为燃机和核电。2月1日，美国政府宣布对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，对加拿大征收产品中能源资源征收10%，加拿大是美国铀进口的第一大国，加征关税或将使铀价上涨。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 电力 美国AI电力基建高增，加关税或影响铀价 投资建议：上次建议： 相对大盘走势 电力 30% 17% 3% -10% 2024/2 相关报告 1、《电力：长债利率下行，电力资产红利属性凸显》2025.01.08 2、《电力：从并购重组与区域差异化中寻求新机遇——电力行业2025年度投资策略》2024.12.29 扫码查看更多 请务必阅读报告末页的重要声明 1.美国AI带动长期电力需求，关注燃机和核电 Deepseek降低门槛促AI发散，长期来看对需求总量有望提升。Deepseek通过架构优化、自动化强化学习、硬件优化等方式，降低AI的技术成本、能耗成本等。“效率革命”并不会影响行业长期逻辑，1）Deepseek降低成本可使行业优化能耗，属结构性需求升级，训练端仍需高端GPU，推理端或可高中低端搭配使用。2）门槛降低后有望带动下游应用发展，算力需求迎发散式增长，参与用户有望高增，带动算力需求总量增长。 “Stargate”项目推进，美国大厂资本开支高增，AI资本开支增加有望带动用电量增长。2025年1月21日，美国总统Trump宣布由OpenAI、软银集团、甲骨文领衔成立合资企业“Stargate”，该企业计划未来几年投资5000亿美元发展AI基础设施投资。微软/谷歌/Meta/亚马逊2024Q4资本开支合计为723.48亿美元，同比+68.22%，环比+22.64%。美国大厂资本开支增长主要系AI基础设施建设，随着AI基建推进，数据中心耗能有望带动美国用电量增长。 图表1：微软/谷歌/Meta/亚马逊分季度资本开支情况（亿美元）、同比增速（%） EIA首次预测美国2026年电力供需情况，2024/2025/2026年电力需求增速分别为+1.95%/+2.10%/+1.85%。2025年1月14日，EIA发布《短期能源展望》，其中发布了对2026年能源生产、消费的首次预测，以发电量角度来看，2024/2025/2026年美国电力总供应量分别为43227/43902/44535亿kWh，同比分别+2.87%/+1.56%/+1.44%。 以需求量角度来看，美国电力需求量分别为40893/41750/42524亿kWh，同比分别+1.95%/+2.10%/+1.85%。细分需求领域来看，商业领域需求系数据中心功耗增加影响，2025/2026年增速分别+2.43%/+1.67%。 图表2：2020-2026E美国电力供应和需求量情况 图表3：美国商业领域用电量情况 美国电力基建的两个方向：燃机和核电。2025年1月20日，Trump宣布“国家能源紧急状态”，主张加大石油、天然气、煤炭、铀等生产，降低能源价格，加快能源基础设施建设等。Trump转向传统能源后，美国能源基建有望加速，以满足美国AI等带动的电力增量需求，依据EIA数据，2024H2美国电网预计新增燃机/核电分别为2.6GW/1.1GW。 图表4：美国电网2024H2预计新增各类型装机容量 燃机方面：燃机建设周期较短，GEV订单充沛印证景气度。燃机轮机具备占地面积小，审批、建设周期短、污染物排放较低等优势，同时燃机轮机技术水平成熟，在美国电网占比较高，因此燃机有望成为短期解决美国高增用电需求的电源。以GEV订单角度来看，2024年燃气轮机订单112台，同比+20.43%，燃机轮机订单合计规模为20.2GW，同比+112.63%，其中中型燃气轮机订单增长带动燃机规模需求高增。 图表5：GEV燃机轮机订单情况 核电：AI公司和核电公司签订合作条款，绑定在运（重启）核电站或新建核电站、SMR机组。2024年3月，Talen Energy与Amazon Web Services签署合作协议。 Talen公司向AWS出售其位于宾夕法尼亚州的数据中心园区，该园区由Talen附近的Susquehanna核电站供电，同时AWS也签署了向Talen公司购买核电电力的长期协议。美国互联网巨头纷纷与核电公司签署合作协议，合作方式包括与数据园区相邻核电签署供电协议，新建核电机组签署供电协议，重启旧核电机组签署供电协议等。 2024年10月，Google与Kairos Power签署了合作协议。Kairos Power建设核电厂，计划在2030年左右建成7座小堆（SMR），装机规模约500MW，并依据PPA购电协议向Google出售电力。 2024年9月，微软和Constellation Energy签署合作协议。Constellation Energy与微软达成了一项为期20年的购买电力的合作协议，Constellation Energy计划于2028年重新启动三哩岛核电站1号机组（2019年1号机组因亏损而关闭），该机组重启后装机规模约835MW，Constellation Energy还计划向NRC提交一份单独的申请，将该核电站运营许可证至少延长至2054年。 2024年12月，MTEA发布技术征集文件（RFP），寻求在美国提供1-4吉瓦（GW）新核发电能力的核能开发商，以支持其数据中心及周边社区，计划从2030年左右开始供电。 图表6：部分美国AI公司和核电公司合作 2.美从加进口铀占26%，加关税或影响铀价 美国对来自加拿大、墨西哥的进口商品征收25%的关税。2月1日，美国政府宣布对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，对加拿大征收产品中，能源征收10%的关税。 2022年加拿大铀产量占全球15%，全球排名第二。依据WNA数据，2022年全球天然铀产量49355吨，其中排名第一位哈萨克斯坦（产量为21227吨，占比为43.0%），其次为加拿大（7351吨，14.9%）、纳米比亚（5613吨，11.4%）、澳大利亚（4553吨，9.2%）、乌兹别克斯坦（2508吨，6.7%）。 图表7：2022年主要产铀国产量及占比 美国是天然铀需求第一大国，天然铀需求约占全球27%。截至2024年5月，全球在运已并网核电装机容量达396GW，美国在运已并网核电装机量约97GW，WNA预计2024年美国天然铀需求量将达1.8万吨，约占全球天然铀需求量26.9%，全球排名第一。 图表8：美国是天然铀需求第一大国，2024年全球占比为26.9% 2023年，美国从加拿大进口铀占比达25.5%，排名第一。依据EIA数据，2023年美国民用核电运营商购买U3O8总量为23417吨，其中从加拿大购买5970吨，占购买总量比例为25.5%，排名第一。从量角度来看2021-2023年美国从加拿大进口U3O8总量持续提升，分别进口3133/5039/5970吨。 图表9：美国民用核电运营商购买各国铀占比情况（%） 图表10：美国民用核电运营商从加拿大购买铀情况（t/U3O8） 当前铀现货远低于长协价，价格或有反弹空间。2021年至今俄乌冲突引起铀价持续上涨。2023年12月，美国批准对俄罗斯铀进口的禁令，致使国际铀供需格局变动，引起铀价上涨。因受硫酸短缺影响，哈原工削减2024/2025年的铀生产计划，或导致全球铀供给降低，2025年1月现货价格为69.28美元/磅，低于长协价格81美元/磅，现货仍远低于长协价，随着全球核电快速发展，美国对加拿大增加关税等影响，铀价格或有反弹空间。 图表11：U3O8月度现货价格、长协价格 3.投资建议：关注电力基建设备和铀矿 1）设备方面，美股电力基建需求增长，燃机订单高增，建议关注应流股份等；全球核电电力需求和设备需求双增长，建议关注中国核电、江苏神通等。 2）铀矿方面，核电需求增加，美国对加拿大加征关税或导致铀价上涨，建议关注中广核矿业。 4.风险提示 1）新技术影响：AI技术持续优化，大模型推陈出新，若AI有技术创新致能耗显著降低，或AI数据中心集中式需求转为分散式需求，则影响电力需求。 2）建设进度不及预期：若燃机、核电审批进度、建设进度不及预期，则影响设备商订单情况，影响业绩。 3）铀价波动：若天然铀受政策影响、全球新增产能爬坡较快、低成本提铀等因素导致铀价波动，则影响铀矿销售商业绩。