大金融系列之九：TLAC债，成交活跃的新品种

2024年，国内TLAC债开启发行

国内TLAC债起步偏晚，2024年5月开始正式发行。2024年2月，中农工建交五大全球系统重要性银行公布了TLAC非资本债券发行计划，总规模不超过4400亿元。全年共发行2300亿元，发行期限主要为3+1年、5+1年、10+1年。TLAC债属于银行次级债券，受偿顺序劣后于普通债，优先于银行资本债，均带有赎回条款，期限结构普遍为“N+1”形式，且含有减记或转股条款。

TLAC债成交活跃，交易价值凸显

TLAC债成交活跃，交易价值凸显。2024年以来成交换手率均维持在30%以上，高于同期国有行资本债。TLAC债估值与二级资本债接近，但波动幅度相对较小。两者之间存在比价关系，截至2025年2月10日，3Y、5Y、10Y二级资本债-TLAC债的利差分别为0.4bp、2bp、4bp，均处于偏低水平，意味着当前各期限TLAC债可能比二级资本债更具交易价值。

未来TLAC债供给或放量

从TLAC比率达标的角度测算，如果五大行在2028年初满足TLAC监管要求，2025-2027年银行资本债/TLAC债共需要净增5.15万亿元，年均净增额为1.72万亿元。若考虑特别国债和存款保险基金补充，年均净增额可降至1.38万亿元。当前五大行资本充足率水平已远高于监管要求，未来可能会更多偏向发行成本更低的TLAC债。