出口链行业2025年度策略(二)：降息打开市场空间，细分赛道龙头α凸显

餐厨设备需求回暖，国产品牌有望实现智能厨电弯道超车。2023年美国餐饮行业增加值同比+7.39%；伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底反弹。全球智能厨房电器市场迎来显著的增长机遇，根据Grand View Research研究预测，2024-2030年CAGR预计将达到17.9%，国内餐厨设备龙头企业银都股份建立独特完善的销售售后渠道，差异化优势凸显。 降息解压地产市场，去库结束推动工具&OPE市场修复。降息将打开2022年以来加息周期对美国地产的抑制，随着2023年去库周期告一段落，工具&OPE市场有望迎来修复。锂电产品渗透率持续提升，国内企业供应链优势凸显，有望率先破局。重点关注巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业。 国产两轮车走向世界，全地形车高价值量产品占比提升。摩托车行业玩乐属性及中大排量受到发达国家/地区市场青睐，250-400cc摩托车出口数量CAGR达35%，国产出口量价齐升；生活用车参考汽车产业链经验，油改电或助力出海破局。全地形车行业结构优化，高价值产品U/Z占比持续提升，国内全地形车龙头积极拓展产品矩阵。重点关注全地形车龙头春风动力，低速玩乐类车龙头涛涛车业，摩托车发动机龙头宗申动力、隆鑫通用、钱江摩托。 可升降办公桌收入增速远超普通办公桌，智慧办公需求增加。根据Statista数据显示，2021年全球办公家具市场空间为542.3亿美元，预计2026年将成长至850亿美元。低利率环境或将为基建和制造业投资创造良好外部环境，重点关注：捷昌驱动。 投资建议：建议重点关注：①餐厨设备龙头：银都股份；②工具/OPE龙头：巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业；③两轮车/全地形车龙头：春风动力、涛涛车业、宗申动力；④办公家具龙头：捷昌驱动等。 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、国内企业海外拓展速度不及预期、欧美复苏低于预期等。 表1：重点公司投资评级: 1餐厨设备 1.1疫后需求回暖，降息有望拉动资本开支 美国疫情后餐饮业迎来稳健复苏态势，2023年餐饮行业增加值同比+7.39%。根据wind数据美国餐饮场所增加值及美国私人餐饮及饮酒行业收入这两个指标来看，餐饮业作为消费与必需品行业，其年度增加值通常维持在一个较为稳定的个位数增长水平。从收入角度来看，疫情前的餐饮消费市场相对稳定。2020年疫情对餐饮业的影响尤为严重，2021年随美国餐饮业持续恢复，行业同比+29.47%，加之上一年较低的基数效应，行业收入实现了快速增长，收入总额超过了疫情前的水平，显示出餐饮市场的强劲反弹势头。2022年/2023年美国餐饮业的收入持续提升，同比分别+7.1%/+7.39%。行业总体增加值和收入的绝对值的增长速度上，2023年的表现均优于疫情前十年的平均增长水平。 图1.2023年餐饮行业增加值同比+7.39% 图2.2022年/2023年美国餐饮业的收入持续提升 餐饮经济处于扩张期，伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底回暖。根据National Restaurant Association的统计数据RPI，通常餐饮经济处于扩张期，这主要是因为餐饮具有消费属性和必需品属性，随着经济的发展与生活水平的提高将平稳发展；2020年3月受疫情影响美国餐饮经济开始进入收缩期；2021年2月餐饮经济重新进入扩张期，并且此后表现优于疫情前。2024年10月餐饮预期指数101.2，环比+2.2，领先现状指数重回扩张区间，意味着餐厅运营商对后续餐饮业状况预期持乐观态度，同时伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底回暖。 图3.伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底回暖 1.2全球智能厨电市场广阔，国产品牌有望弯道超车 全球智能厨房电器市场迎来显著的增长机遇。根据Grand View Research，2023年该市场全球规模达到了187.5亿美元，预测在2024年至2030年间，市场将以17.9%的CAGR持续扩容。其中商用智能厨房电器占比较小，2023年市场规模约为78.9亿美元，占比达42.1%，2024-2030的CAGR预计为17.3%。消费增长进一步推动餐饮业对先进厨房电器的投资意愿持续增强。智能厨房电器通过提升食品质量控制、减少对于人工的需求以及降低操作失误次数，可有效提高厨房工作效率。因此烤炉、油炸锅、烤箱和电磁炉等智能电器的使用率持续提高，全球餐饮业在厨房产品和电器上的投资将持续增长，同时将为智能厨房电器市场带来更加广阔的发展前景。 图4.2023年全球商用智能厨房电器市场规模占比42% 图5.全球智能厨房电器市场规模持续提升 图6.美国智能厨房电器市场规模持续增长 图7.商用智能厨房电器市场规模持续增长 1.3银都股份：建立高壁垒的完善销售售后渠道，差异化优势凸显 银都股份在美国已建立完善全链路服务体系和网点，全美5万个邮政编码均可做到48小时内响应。银都股份销售渠道成熟，拥有成熟的售后与技术支持团队。在海外市场，特别是欧美地区，已建立起高效适配的发展模式，为客户提供涵盖仓储、物流及售后服务的一站式解决方案，分销网络遍布各地。截至2023年6月，美国分支机构已成功覆盖美国主要采购集团，欧洲分支机构也逐步融入当地著名采购集团。银都股份通过实施激励政策与销售返利机制，与分销商建立了紧密的合作关系。采用“备货仓+快速配送”模式，在全球设立20个仓储中心，确保产品库存充足，客户24小时内可提货。国内外全面的售后服务网络可快速响应客户的售后需求。 图8.银都股份的销售渠道已日趋完善 图9.Atosa售后总部在美国达拉斯，共设11个办事处 通过产能布局和产品布局提升自身能力，加强风险防范。银都股份位于杭州的工厂生产的商用餐饮制冷设备被纳入美国在2018年宣布的加征关税清单（税率提升至25%），自此银都股份于泰国设立两块生产基地，产品专供美国市场以规避相关关税风险。泰国的劳动力成本相对较低，有效降低整体生产成本。同时不断扩充产品矩阵，除现有产品外，积极布局制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱、智能薯条机器人等新产品，立足制冷设备，拓展制热设备，提升公司在商用餐饮设备领域的成套设备供应能力，并通过智能化新产品切入连锁餐饮渠道。餐饮经济处于扩张期，当前经销商库存回归正常水平，伴随下半年降息有望迎来补库需求。Grand View Research预计2020-2027全球商用餐饮设备市场规模CAGR=6.7%。 持续推动自主品牌全球化布局，期待薯条机新品未来表现。2024年银都股份盈利能力位于历史峰值，在手订单饱满。银都股份持续开展实地调研推进“85国计划”市场布局，在进程中严格挑选设仓位置、布点策略和合作伙伴，目前英国自有海外仓已建设完成，法国自有仓已完成土地购置，开始建筑施工。同时，泰国生产基地白钢生产车间相关调试已完成，后续将根据需求铺设产线。新产品方面，银都股份自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，在餐饮行业中已被高度认可，提升厨房操作效率和安全性的同时有望引领行业的技术发展趋势。 图10.银都股份营业收入稳健 图11.银都股份净利润稳健提升 图12.银都股份盈利能力稳定 图13.银都股份经营活动现金流量稳定 2工具&OPE 2.1工具&OPE：降息促进美国地产需求，制造业投资外部环境可改善 降息通道将打开2022年以来加息周期对美国地产的抑制。目前美国成屋销售与新屋销售数据均处于相对低位，近几个月数据呈现出企稳趋势。美国地产对利率条件较为敏感，随着美联储加息结束、降息周期开启，则美国地产有望展示出较大的弹性，房贷利率有望逐步下行并回归至常态的3%-5%水平，成屋销售也有望反弹至2019年左右的500万套左右水平，较目前将有26%左右的弹性空间。若地产回暖，OPE品类将充分受益，展望后续看好降息背景下由美国地产拉动的潜在机会。 低利率环境为基建和制造业投资创造良好外部环境。在《基建法案》以及制造业回流的带动下，美国制造业固定资产投资数据持续向上，迎来了大级别的制造业建造周期；制造业库存有望在底部进入补库区间。 图14.降息促进美国地产需求 图15.成屋销售有望反弹 图16.美国新屋销售量有所回升 2.2工具&OPE：2023年去库成果显著，期待修复周期到来 从库存周期角度：美国自2022年10月进入主动去库存阶段，按照历史经验，该阶段时间持续4-6个季度左右，即美国1Q24初进入被动去库存阶段，企业订单逐渐好转。同时叠加美联储进入降息周期，有望促进经济复苏。 库存端看，通常年初1-2月零售端较弱，同时为迎接即将到来的零售高峰季节，零售端逐渐累库；从3月份起，零售端大幅向上至4/5月达到零售高峰，库存呈现去化状态；随后直到10月左右零售端均保持相对高位。为了应对四季度万圣节、黑五、感恩节、圣诞节等购物节日销售小高峰，通常在三季度至四季度会有一定补库动作。 复盘OPE周期，2023年去库成效显著，修复周期有望来临。2020年2月因国内疫情影响生产，割草机出口同比大降，影响春季补库；5月旺季销售同比增长12.2%，库存被动同比下降；秋季补库力度加大，库存回升。2021年销售预期良好，春季补库力度加大，5月旺季销售同比增长11.5%，但去库效果不佳；下半年销售增速下降，货运紧张缓解，冬季去库未完成。2022年在途货物持续到港推高库存，客户下单减少，出口增速下行；3月零售库存同比增加23.15%，5月旺季销售增速同比增长7.72%，下半年持续去库。2023年行业深度去库，全年出口增速为负。2024年北美天气回暖，2月零售额见底回升（比往年提前1个月）。受益于2023年去库成果，2023年11月起出口增速显著恢复，2024年1-3月割草机出口增速达7.45%。 图17.2023年内3-10月零售端高位，美国库存呈现去化状态 图18.2023年美国去库效果明显，期望修复周期将至 2.3工具&OPE：技术升级，锂电产品渗透率持续提升 锂电OPE市场前景广阔，北美市场锂电份额已超燃油设备。2016年开始，锂电OPE市场规模稳定上升，同时锂电渗透率稳步增加。根据弗若斯特沙利文的预测，到2025年，锂电OPE市场规模有望达56亿美元，2020-2025年CAGR达9.24%。 根据TraQline的数据，北美市场方面燃油产品的市场占比不断下降，到2022年跌至32.8%；而锂电产品市场占比在2022年达到44.9%，完成对燃油产品的超越，同比增长9.9pct，锂电OPE进入黄金发展时期。 图19.全球OPE锂电产品市场规模不断提升 图20.OPE锂电产品北美市场占比不断提升 动力工具市场电动渗透率高。根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球动力工具市场规模392亿美元，其中电动工具市场规模291亿美元，电动渗透率达74.23%，预计到2023年动力工具电动渗透率将达74.78%。 电动工具无绳化（锂电化）趋势明显。根据弗若斯特沙利文和华经产业研究院数据，预计2024年电动工具中无绳占比将达55.7%。 图21.全球动力工具电动渗透率高 图22.全球电动工具无绳化趋势明显 家用手持式旋转割草机锂电渗透率较高，商用领域锂电化还有较大发展空间。根据OPEI数据，2022年家用OPE设备受去库影响出货量降低至571万台左右，其中，手推式旋转割草机为主流产品，出货量439万台左右，锂电渗透率约为39.9%，预计家用手推式旋转割草机锂电渗透率到2025年将上升至52.7%；商用OPE设备2022年出货量39.5万台，其中骑乘式割草机为主流产品，占比85.9%，目前，骑乘式割草机的锂电化率较低，商用市场锂电化还有较大发展空间。 图23.预计2025年美国家用手推割草机锂电渗透率达图24.骑乘式为美国商用OPE主流产品 手持式设备为OPE设备主流，锂电化程度高。根据OPEI数据，2022年OPE设备共出货约3252万台，其中手持式设备约2618万台，占比高达80.5%，预计到2025年，